宏观经济周报

宏观经济 宏观经济周报2025年第29周 2025年7月14日 徐婕，博士(852) 2683 3777jessica.xu@icbci.icbc.com.cn 一、中国宏观 高频：本周ICHI综合景气指数显示中国经济小幅收缩，但整体经济动能仍然稳健。具体来看，消费景气指数回升至扩张区间，消费者信心需求保持增长，内需仍然是经济增长的重要支柱。投资景气指数大幅回升，尽管外部环境存在一定的不确定性，国内资本市场和企业投资情绪仍表现出良好的恢复力。特别是在政策刺激的支持下，基础设施建设和高技术领域的投资增长潜力明显增强。受到全球需求减弱和国际市场不确定性影响，出口景气指数略有下降，但整体幅度较小，并未对整体经济形成明显压力。生产景气指数回落，制造业和生产领域的增长势头有所放缓，可能受到全球供应链波动影响。综合来看，尽管出口和生产领域出现轻微回调，中国经济仍体现出强劲的内生增长潜力。消费和投资持续扩张，内需韧性和投资领域的复苏为中国经济提供了重要动力。 周烨(852) 2683 3232dorothy.zhou@icbci.icbc.com.cn 2025年6月份，CPI同比上涨0.1%，结束四个月下降，核心CPI同比上涨0.7%，创14个月新高，需求侧温和修复。6月份CPI环比下降0.1%，较上月收窄0.1个百分点。具体来看，食品环比下降0.4%，工业消费品由降转涨，汽油价反弹。服务价格稳中有升，毕业季推高租金。整体而言，食品季节性拖累有限，非食品对冲作用增强。此外，物价结构性分化凸显，政策托底效果延续。食品仍小幅拉低CPI，但降幅缩窄，工业消费品与服务共同支撑物价底部抬升，汽车降幅创两年多最小、文旅耐用品价格上行，显示扩内需、促消费政策正在向终端传导。 2025年6月份，PPI环比下降0.4%与上月持平，同比降幅扩大但结构改善。PPI同比下降3.6%，降幅扩大0.3个百分点，主要受黑色金属、建材、出口导向行业价格承压。但汽车整车、光伏设备、锂电池等降幅收窄，反映统一大市场治理低价竞争见效。不仅如此，新质生产力支撑高技术行业发展。集成电路封测、可穿戴设备、航空航天器等价格同比转正或进一步上涨，显示创新驱动的新动能对冲传统行业下行。同时，叠加生活资料价格趋稳，政策加码与需求修复有望逐步缓解工业价格低迷。 资料来源：Wind、iFinD以及工银国际计算 二、全球宏观 7月2日周二，英国政府原计划削减50亿英镑残疾福利以缩减财政赤字，但因执政党内部强烈反对，该计划被迫撤回。同时，财政大臣里夫斯的去留问题引发政坛广泛关注，首相斯塔默在议会中未明确表态，进一步引发外界对新政府财政纪律与内部协调能力的质疑。 7月3日周四，美国总统特朗普推动的大而美法案在众议院以微弱优势通过，预计将于7月4日由特朗普签署成为法律。该法案主要内容包括永久延长2017年减税政策、提高政府债务上限5万亿美元、削减医疗补助和社会保障等联邦援助、增加边境安全等支出等。根据美国国会预算办公室的估算，法案可能导致未来十年内增加3.4万亿美元的财政赤字。 三、市场聚焦 7月2日周三，美国6月ADP私营部门就业人数意外减少3.3万人，创下自2023年3月以来的首次负增长，远低于市场预期的增加9.8万人。其中，服务业就业减少6.6万人，主要集中在专业和商业服务、医疗保健和教育领域。ADP就业数据不及预期，使得市场对劳动力市场走弱的担忧加剧。 7月3日周四，美国6月非农就业报告显示新增14.7万个岗位，远超市场预期的10.6万，且4月和5月数据均有所上修。失业率意外降至4.1%，创下近两年来的新低。薪资增长保持温和，环比仅增0.2%，年化增长率为3.7%，或有助于缓解通胀压力。非农就业数据的稳健显示美国劳动力市场韧性仍足，强劲的就业数据可能使美联储在未来的货币政策调整上更为谨慎。 证券研究 7月3日周四，美国供应管理协会（ISM）发布的数据显示，2025年6月美国非制造业采购经理人指数（PMI）为50.8，略高于市场预期的50.6，显示服务业活动在扩张区间内持续增长。其中，商业活动和新订单指数有所回升，表明需求有所增强。然而，就业指数下降至47.2，反映出劳动力市场仍面临一定压力。 7月3日周四，根据RENGO发布的最新数据，2025财年日本的工资增幅达到5.25%，创下了34年来的最高水平，显示出劳动力市场的紧张状态，以及企业在招聘和保留员工方面面临的巨大压力。 重要披露 工银国际的股票评级 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在-20%至20%以内落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断 工银国际是中国工商银行的全资子公司 如有需要，可向工银国际索取进一步资料。本报告所载的意见纯粹是分析员对有关证券或发行人的个人看法﹔彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的特别建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。 工银国际证券有限公司 地址：香港中环花园道3号中国工商银行大厦37楼电话：(852) 2683 3888传真：(852) 2683 3900 一般披露 主要负责撰写本研究报告全部或部份内容的分析师在此声明：(i)本研究报告的任何观点均精准地反映了上述(每位)分析师个人对目标证券和发行人的看法;及(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体观点相联系。本研究报告所载资料由工银国际证券有限公司编制和发表。 此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用，而我们在该等司法管辖范围并无相关注册或牌照，且在该等司法管辖范围内分发、发布、提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致工银国际证券有限公司、集团成员及/或其联属方(统称“工银国际”或“我们”)需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求。仅就本文件而言，此研究报告不应被视为是一种邀约或邀请购入或出售任何文中引述之证券。 本研究报告(i)供阁下作个人参考之用；(ii)若要约发行在任何司法管辖区为违法，本研究报告不应诠释为出售证券的要约或招揽购买证券的要约；(iii)本研究报告的资料可能基于来自我们认为可靠的第三方来源但并未获工银国际独立核实。本研究报告仅提供一般参考资料，并非为提供个人投资意见，也没有考虑个别人士的具体投资目的、财务状况和特定需要。在准备本研究报告时，工银国际并无进行任何确保本研究报告中提及的证券适合任一特定投资者的步骤。阁下应自行决定涉及本研究报告提及的证券的所有交易，并因应阁下的财务情况、投资经验及投资目的，衡量每一交易是否适合阁下。 本研究报告可能含有来自第三方的资料，包括信贷评级机构的评级；除非事先获第三方的书面许可，不得以任何形式分发该第三方材料。第三方材料供应者不保证任何资料(包括评级)的准确性、完整性、时间性或是否可以使用，工银国际和第三方材料供应者无论什么原因也不会就误差或遗漏(无论是不是因为疏忽)承担责任，同时也不会就因使用该材料而产生的结果承担责任。第三方材料供应者并无作出任何明确或隐含的保证，包括但不限于某一特殊目的或用途的可销性或适用性保证。第三方材料供应者毋须就使用这些材料(包括评级)负上任何直接、间接、附带、惩戒性、补偿性、惩罚性、特殊或相应损害赔偿、讼费、开支、法律费用或损失(包括失去的收入或利润及机会成本)的法律责任。信贷评级为意见陈述，并非事实陈述，或购买、持有或销售证券的推荐意见，也并非就证券的适当性或证券投资的适当性的引导，不应作为第三方材料供应者的投资意见般倚赖。 本研究报告所载数据可能提述过往表现或根据过往表现作出的模拟情况，这些过往表现或模拟情况并非未来表现的可靠指标。若数据含有未来表现的指针，该预测不可作为未来表现的可靠指标。此外，模拟情况乃基于模型及简化的假设推断，当中可能有过份简化的情况，也不反映未来的回报的分派。 本研究报告所述的事实以及当中表达的观点、估计、预测和推测以本研究报告的日期为准，可以在没有通知的情况下有所更改。工银国际并无就本研究报告所载数据发表声明或作出明确或隐含的保证，除非另外获工银国际同意外，阁下亦不应倚赖本研究报告所载数据。在没有和适用于工银国际且不时修订、更改或替代的证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则的义务不一致的情况下，工银国际概不就因使用或倚赖本研究报告或其材料而产生或引致的直接、间接或相应损失或损害赔偿承担法律责任。本研究报告并非为提供个人专业意见(包括但不限于会计、法律或税务意见或投资的推荐意见)，阁下也不应作为专业意见般倚赖；不可取代阁下的判断。除非另外获工银国际同意外，工银国际非阁下的顾问，也不就财务或其它后果承担受信责任或法律责任。投资者须考虑本研究报告的资料或观点是否适合他的特定情况，若适用，应寻求专业意见，包括税务意见、投资限制意见或任何法律或监管意见。 本报告不应被视为阐明或建议与投资决定相关的所有直接或间接风险。工银国际出版很多不同种类的研究产品，其中包括基本面分析、计量分析和短期买卖点子；一类研究产品所含的观点有别于其它种类的研究产品所含的观点，不论是因为不同时间性、方法或其它因素。 准备本研究报告的分析师的报酬由研究部门的管理层及工银国际的高级管理层全权决定。分析师的报酬并不取决于工银国际的企业融资业务的收入，但可能和工银国际企业融资业务的整体总收入联系，而当中包含企业融资、销售及交易业务。 若工银国际以外的金融机构或实体(包括但不限于任何信息提供商)发送本研究报告，则由该金融机构或实体为此发送行为承担全部责任。该发送本研究报告的金融机构的客户应联系该机构如果他们决定进行相关证券的交易。该发送本研究报告的金融机构或实体的客户应直接联系该机构或实体以要求获悉本研究报告提及的证券更详细的信息。本研究报告不构成工银国际向发送本研究报告的金融机构或实体之客户(其并非工银国际的客户)提供的投资意见，工银国际及其各高级职员、董事和员工亦不为前述金融机构或实体之客户因使用本研究报告或其载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。工银国际透过其合规政策及程序(包括但不限于利益冲突、中国墙和保密政策)以及中国墙的维护及雇员培训管理有关其研究活动及研究报告发布的冲突。 本研究报告仅发送给阁下供参考，在没有工银国际的事先书面同意的情况下，不得以任何方式翻印或分发本研究报告的任何部份给其它人士。收到本研究报告即等同阁下知悉并同意以上条款。 工银国际证券有限公司2025版权所有。保留一切权利。UK This communication is sent on behalf of ICBC International Securities Limited, being a subsidiary of ICBC International Holdings Limited, a limited liability company incorporated in Hong Kong (collectively with other subsidiaries of ICBC International Holdings Limited, the “ICBCI Group”). Members of the ICBCI Group are not authorisedor regulated by the FCA or the PRA.The communication of this research document by the ICBCI Group is exempt from the general restriction in section 21 of the Financial