贵金属周报

美国贸易冲突再度升温提振贵金属走势白银与铂族金属同步上涨创年内新高 叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 贵金属行情回顾——美国贸易冲突再度升温提振贵金属走势白银与铂族金属同步上涨创年内新高 数据来源：文华财经⚫本周，在7月9日美国“对等关税”90日暂缓期现到来之际，总统特朗普宣布将最后生效期限推迟到8月1日但同时明确了对多国的关税比例且表明将不会再更改，在谈判陷入僵局的情况下包括日本、加拿大等国家态度强硬表示不会妥协将进行反制，贸易冲突再度升温使市场担忧，尽管美股持续走强美元指数回升，但美国将对铜进口加征50%关税可能刺激其他金属补库的需求，贵金属亦受到提振，周五白银与铂族金属更同步大涨创年内新高。国际金价周初价格回落回到3300美元下方但周三连续三个交易日回升，周五收于3354.75美元/盎司，当周累计涨0.53%国际银价周初跟随黄金回落但在工业品价格回升且受到资金持续流入驱动呈现较强弹性并在周五大幅拉升突破38美元创年内新高，收盘价为38.389美元/盎司，当周累计涨4.07%。 贵金属行情回顾——美国贸易冲突再度升温提振贵金属走势白银与铂族金属同步上涨创年内新高 贵金属期现价差——本周黄金期货主力换月基差大幅回落，总体上国内供需格局变化不大，白银基差维持窄幅波动 数据来源：Wind，广发期货研究所 贵金属内外盘价差与比价——本周外盘白银相对内盘持续走强贴水不断收窄反映国内需求偏弱，银价持续大幅走强金银比进一步回落 数据来源：Wind，广发期货研究所 资金面与持仓分析 资金面变化——本周白银随其他金属价格上涨，持仓变化较大先升后降，部分资金在高位获利离场，谨防价格高位回落 ⚫截至7月11日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为947.6吨，本周持仓基本与上周持平；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14758吨，当周ETF持仓减少110吨。本周受到美国关税威胁再次升温的影响，有色铂族金属等价格呈现较大波动，驱动白银跟随上涨，持仓变化也较大出现先升后降，部分资金在高位获利离场，谨防价格高位回落。 贵金属期货持仓与库存——近期金价维持高位横盘整理，多头整体偏观望，白银多头仍相对强势，短期多空博弈或使波动增加 ⚫截至7月8日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为128942手，持仓较上周减少1418手，部分多头离场空头增仓，市场缺乏明确驱动多头较为谨慎；白银期货投机持仓净多头为42756手，持仓较上周回落2171手为连续三周回落，多头减仓而空头加仓；近期黄金价格维持高位横盘整理，多头整体偏观望，而白银多头仍相对强势。⚫近期白银等工业贵金属价格走势偏强，部分空头趁着高位出货使COMEX实物库存再次攀升，后期需谨防多头回补带来的下跌风险。 全球黄金供需——2025年Q1黄金需求创近10年单季新高，6月全球黄金ETF持仓再次呈现净流入，金价短期回调刺激机构低位买入 ⚫据世界黄金协会统计，今年一季度黄金需求总量为1310吨（包含场外交易投资）同比增长1%，创2016年以来同期最高；央行购金量为244吨较上一季度有所放缓，但黄金ETF流入达到552吨，创2022年一季度以来新高； ⚫2025年6月全球黄金ETF持仓再次呈现净流入，各地区均流入，特别是北美地区流入最多达到44.3吨，其次是欧洲地区的23吨，金价短期回调或刺激机构低位买入从而支撑金价。 央行购金与现货库存——中国6月增持黄金2.2吨为连续8个月购金，金价回调或刺激央行增持意愿，但总体实物需求减少库存持续回升 ⚫以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，其中中国、印度、土耳其和波兰央行购金规模较大，使金价获得支撑；中国外管局公布6月末黄金储备约2298.6吨，较5月末环比增加约2.2吨，为连续8个月增持，规模略有增加，当月金价回调过程中或刺激了央行增持意愿； ⚫受到特朗普关税对金银进口豁免，黄金伦敦运到纽约的期转现情况有所缓和，2025年6月LBMA伦敦黄金库存连续4个月回升至2.82亿盎司（约8774吨），近期金价面临前高阻力但总体在高位徘徊，实物需求总体仍有减少，现货库存持续回升。 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——6月制造业和服务业PMI有所改善，服务业重新扩张，但分项指标均反映经济活动前景并不理性，需求疲软 ⚫美国6月ISM制造业PMI49，预期48.8，前值48.5，生产带动整体指标回升但新订单和就业分项指标均有下降，物价支付指数进一步升至69.7，数据反映关税对制造业影响进一步凸显；服务业PMI指数为50.8，略高于预期的50.6，由5月的49.9转向重新扩张，商业活动和订单有所回升，但就业指数却出现三个月来最大幅度的收缩。 美国经济景气度——6月消费者信心超预期回升，通胀预期有所回落，美国与中国等地贸易冲突缓和使居民消费和企业投资预期好转 ⚫6月美国密歇根消费者信心指数指数上升至60.7，大幅高于市场预期，消费者对未来一年的通胀预期预期为5%，低于5月的6.6%，创2001年10月以来的最大月度降幅，随着美国与中国等地贸易冲突缓和消费预期情绪改善通胀预期回落； ⚫6月美国Sentix投资信心指数延续5月的反弹趋势但仍未转正，特朗普关税政策在中美等国启动谈判后对企业信心影响有所缓和。 美国就业数据——6月非农新增人数反弹超预期，失业率因劳动参与率下降而回落，就业市场因移民政策供给减少 ⚫美国6月非农就业人口增加14.7万人，预期10.6万人，前值13.9万人，为连续第四个月超出预期与ADP就业数据的负增有较大分化，4和5月非农人数则共上修1.6万人，反映劳动力市场仍具韧性；失业率意外降至4.1%，预期4.3%，前值4.2%，劳动参与率回落到2022年底以来的低位，为失业率下降的主要原因，目前就业市场因移民政策供给减少。 美国就业结构及薪资增长———6月政府部门新增就业整体贡献较大，但私营部门就业疲软，薪资增幅创4年新低雇主涨薪动力减小 ⚫从结构上看，6月主要为医疗保健行业新增岗位5.1万人，休闲酒店行业新增2万人，建筑行业招聘持续增加，制造业和部分服务行业裁员，政府部门新增就业对整体数据贡献较大，但私营部门就业疲软，经济压力或持续使劳动力市场恶化。 ⚫6月非农薪资平均时薪同比增幅降至3.7%创4年新低，环比仅增0.2%不及预期的0.3%，这反映雇主在经营压力下涨薪动力减小。 美国消费数据——5月零售销售环比创两年来最大降幅，汽车相关消费疲软形成拖累，但目前二季度经济仍较乐观 ⚫美国5月零售销售环比-0.9%，预期-0.6%，前值由0.1%修正为-0.1%，为自2023年3月以来的最大降幅，除汽车外销售环比-0.3%，预期值0.2%，汽车和汽油购买量下降拖累数据走弱。零售销售同比回落至3.3%，当前数据显示消费者支出受到关税政策和就业放缓影响而持续疲软，但总体对二季度经济影响有限。 数据来源：Wind,彭博，广发期货研究所 ⚫美国5月CPI同比2.4%，预期2.4%，前值2.3%；核心CPI同比2.8%，预期2.9%，前值2.8%。CPI环比0.1%，预期0.2%，前值0.2%；核心CPI环比0.1%，预期0.3%，前值0.2%。5月通胀数据全线低于预期，关税影响仍不明显，能源价格回落使整体CPI的放缓，汽车、服装价格均出现下滑，玩具、家电受关税影响更直接的品类价格上涨。 美国其他通胀数据——5月PPI整体温和上涨核心通胀放缓，食品和服务价格上涨，目前关税对美国居民的影响相对温和 ⚫美国5月核心PCE环比上涨0.2%，同比上涨2.7%，都略高于预期但通胀总体温和反弹，个人消费支出下降0.3%，政策不确定性正拖累消费；⚫美国5月PPI同比2.6%，预期2.6%，前值2.4%；核心PPI同比降至3.0%，创2024年8月以来的最低水平。PPI环比仅上涨0.1%，核心PPI同样仅涨0.1%。食品价格在连续两个月下降后小幅上涨，能源成本持平，服务价格上涨，到目前为止特朗普关税对美国居民的影响相对温和。 美国房地产销售与价格——5月成屋销售意外反弹房价持续走强，部分刚性需求仍支撑销售和价格，但全国房市景气度趋弱 ⚫5月成屋销售成屋销售总数年化小幅反弹至403万户维持在大半年低位，显著好于预期395万户，前值400万户，房价中位数持续4个月上涨，报42.3万美元/套，环比增2.1%，接近去年中的高位；新房销售则有再次回落到62.3万户低于预期，但房价连续两月回升，在美联储短期降息可能性较低的情况下美国按揭利率保持较在年内较高水平但部分刚性需求仍支撑销售和价格； ⚫今年4月S&P/CS20座大城市房价指数同比触顶回落至为3.4%，低于预期3.9%，今年以来美国经济持续放缓的情况下房市趋弱使房价降温。 美联储货币政策——近期美联储主席鲍威尔有面临罢免或辞职的可能，非农数据表现保持韧性官员对关税冲击谨慎，7月降息可能性低 ⚫美联储6月宣布如期维持按兵不动，为连续四次会议暂停降息。本次决议声明相比上次大致保持不变，但提出经济前景的不确定性有所减弱，点阵图显示官员对今年降息次数预测维持2次50个BP但相较3月更加鹰派，因为预计今年不降息的官员增加，此外预期明后两年降息空间有所减少。经济预测方面，美联储下调了今明年GDP增长预期，但上调了今明后年失业率预期和PCE通胀预期。 ⚫近期美联储主席鲍威尔受到多方政治压力不断增加有面临罢免或辞职的可能，但其他官员发言总体仍对关税冲击保持谨慎，在就业数据维持稳健的情况下市场预期7月降息可能性较低，仍需到9月甚至更晚的时候降息。 欧元区经济———6月欧元区制造业PMI不及预期服务业景气度改善，CPI通胀同环比反弹但符合市场预期，使欧洲央行降息空间减少 ⚫欧元区6月制造业PMI初值49.4与5月持平，指标不及预期49.8但总体处于2022年8月以来的高位，其中法国制造业景气度放缓为主要拖累；服务业PMI初值50，预期50，前值49.7；综合PMI初值50.2，预期50.5，前值50.2，目前整体经济景气度趋稳； ⚫欧元区6月调和CPI同比初值2%，预期2%，前值1.9%，同环比反弹但符合预期，核心调和CPI同比初值持平于2.3%符合预期，数据整体稳定在欧洲央行的目标水平，欧元走强和能源成本下降抑制了物价压力，欧洲央行降息空间或减少； ⚫欧元区一季度GDP季环比初值0.4%，同比初值1.2%，经济勉强实现增长，其中德国和法国分别录得小幅增长。欧洲委员会预计欧元区2025年的经济增长从1.4%下调至1.3%，美国贸易关税的影响尚未完全显现，欧洲央行官员警告，关税将抑制经济增长并对消费者物价构成压力，未来需要更加积极的财政刺激政策。 数据来源：Wind，广发期货研究所 欧洲央行货币政策——欧洲央行6月如期第八次降息25个BP，暗示降息接近尾声，近期官员态度存在分歧，市场预期或再降息1次 ⚫欧洲央行公布最新利率决议，如期降息25个BP，将存款机制利率从2.25%下调至2%，为一年内第八次降息，声明表示决心确保通胀率持续稳定在2%，管理委员会准备好调整所有工具，贸易政策不确定性将影响投资和出口，贸易升级将导致经济增长和通胀放缓。欧洲央行下调了明年经济增速预期，同时大幅下调今明两年通胀预期。行长拉加德在发布会上提到，欧洲央行“几乎一致”通过了利率决定，据目前的利率路径，我们处于有利地位，政策（降息）周期即将接近结束，欧洲央行在应对通胀方面表现相当出色，但不是在确认政策暂停。 ⚫近期在欧洲通胀略有反弹的情况下，叠加美国关税对经济不确定性增加，欧洲央行官员对未来是仍有进一步降息空间的态度存在分歧，市场预期年内仍有降息1次的可能。 利率数据——近期美债拍卖表现总体稳健使美债收益率波动较窄，但关税冲击升温未来可能对美债形成利空 汇率数据——近期由于美国经济相对存