原油周报：关注OPEC实际增产幅度，油价看涨

审核：蒋琴交易咨询号：Z0014038 周度观点及策略 周度观点◆库存：美国上周原油库存意外增加，汽油库存则因7月4日长周末前强劲的驾车出行需求而下降。当周美国原油库存猛增710万桶，至4.26亿桶，而此前预计为减少210万桶。这一增幅包含一项环比增加180万桶/日的调整数据，该调整数据考虑的是“未统计的原油”，属于一个平衡项目。当周美国汽油库存减少270万桶，至2.295亿桶，此前预期降幅为150万桶。美国原油交割中心俄克拉荷马州库欣的原油库存增加46.4万桶。当周包括柴油和取暖油在内的馏分油库存减少82.5万桶，至1.028亿桶，此前预期为减少30万桶。美国原油净进口量下降136万桶/日。◆供应：上周美国原油产量维持在1340万桶/日水平。OPEC+决定8月增产54.8万桶/日，此前八个OPEC+国家同意4月增产13.8万桶/日，5、6、7月原油产量每月递增41.1万桶/日，而去年12月八个OPEC+国家同意自愿减产220万桶/日。根据计算，8个产油国在4月、5月、6月、7月、8月的产量将累计增加191.9万桶/日，相当于220万桶/日减产量的87%。此前根据OPEC+公布补偿计划，从4月到2026年6月期间减产30.48万桶/日，每月减产量将从19.6万桶/日到52万桶/日不等，补偿计划将在一定程度上抵消OPEC+其他成员国的增产。自2022年以来的一连串措施，OPEC+集团已减产585万桶/日，相当于全球供应的5.7%左右。供应端存在不确定性，一是虽然OPEC+4月开始增产，但是实际4、5月的产量增幅不及预期，说明增产进程存在不确定性；二是以伊冲突、俄罗斯和委内瑞拉原油受制裁影响，整体原油供应预期收紧；三是美国页岩油产量触及天花板，美国原油产量增幅较小，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。◆需求：炼厂炼油量下降9.9万桶/日，产能利用率下降0.2个百分点，至94.7%，上周汽油需求增长6%，达到920万桶/日，因夏季驾驶季到来，汽油需求将增加。在季节性层面上，美国进入驾驶旺季，需求略好于去年同期的水平。5月中国原油加工有所放缓，规上工业加工原油5911万吨，同比下降1.8%，降幅比4月份扩大0.4个百分点；1-5月份，规上工业加工原油29937万吨，同比增长0.3%。需求端有增量变化，美国需求旺盛，中国需求回稳，需求端整体稳中有升。中国原油需求有望在出行需求带动下复苏。◆观点:虽然OPEC+决定8月再次增产54.8万桶/日，但是基本面向好叠加美联储降息预期升温，支撑油价。供应端依然受到地缘因素不稳定影响，OPEC+方面8个产油国在4月至8月的产量将累计增加191.9万桶/日，增产政策强于预期，但是实际产量增幅弱于预期；最新公布的5月份OPEC+产量环比小幅上涨18万桶/日，增幅不及预期，说明增产的进展受挫，增产进度仍需观察。需求端，美国进入驾驶旺季，原油需求有望得到季节性提升；虽然5月份国内原油加工需求环比回落，但是随着出行消费带动，原油需求有望进一步提振。◆策略：多单持有。 平衡表与产业链结构 全球供需平衡表图：全球供需（百万桶/天）资料来源：EIA、华联期货研究所6065707580859095100105110Jan 期现市场 期现结构图：国内外价差（美元/桶）资料来源：WIND、华联期货研究所505560657075808590 资料来源：WIND、华联期货研究所 远期曲线图：INE原油期现价差（元/桶）资料来源：WIND、华联期货研究所400.0000420.0000440.0000460.0000480.0000500.0000520.0000540.0000560.0000580.0000600.0000前结算价 资料来源：WIND、华联期货研究所 原油运费图：运费指数资料来源：WIND、华联期货研究所原油运输指数(BDTI) 资料来源：WIND、华联期货研究所 库存 美国原油库存图：美国原油库存（千桶）资料来源：WIND、华联期货研究所3500004000004500005000005500006000001月1日1月13日1月25日2月5日2月17日3月1日3月13日2019年2020年美国上周原油库存意外增加，汽油库存则因7月4日长周末前强劲的驾车出行需求而下降。当周美国原油库存猛增710万桶，至4.26亿桶，而此前预计为减少210万桶。这一增幅包含一项环比增加180万桶/日的调整数据，该调整数据考虑的是“未统计的原油”，属于一个平衡项目。当周美国汽油库存减少270万桶，至2.295亿桶，此前预期降幅为150万桶。美国原油交割中心俄克拉荷马州库欣的原油库存增加46.4万桶。当周包括柴油和取暖油在内的馏分油库存减少82.5万桶，至1.028亿桶，此前预期为减少30万桶。美国原油净进口量下降136万桶/日。 资料来源：WIND、华联期货研究所 中国原油库存图：中国原油库存增量（万吨）资料来源：WIND、华联期货研究所-800-600-400-20002004006008001000120014002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-105月库存增量有所回落，因为进口原油回落，同时原油加工需求环比回落。 资料来源：WIND、华联期货研究所 原油仓单图：INE库存仓单（分地区）(桶)资料来源：WIND、华联期货研究所浙江:中国石化册子岛广东:中油湛江海南:中国石化海南辽宁:中油大连保税浙江:中油大榭山东:青岛港董家口上海:洋山石油山东:中化弘润潍坊上海能源交易所INE原油仓单近期维持低位，说明可交割油库的仓单库存水平较低。 资料来源：WIND、华联期货研究所 供给端 OPEC产量OPEC月报显示，5月OPEC+原油日产量平均为4123万桶，比4月增加18万桶；OPEC5月总产量环比上升18.4万桶/日。OPEC+决定8月增产54.8万桶/日，此前八个OPEC+国家同意4月增产13.8万桶/日，5、6、7月原油产量每月递增41.1万桶/日，而去年12月八个OPEC+国家同意自愿减产220万桶/日。根据计算，8个产油国在4月、5月、6月、7月、8月的产量将累计增加191.9万桶/日，相当于220万桶/日减产量的87%。此前根据OPEC+公布补偿计划，从4月到2026年6月期间减产30.48万桶/日，每月减产量将从19.6万桶/日到52万桶/日不等，补偿计划将在一定程度上抵消OPEC+其他成员国的增产。自2022年以来的一连串措施，OPEC+集团已减产585万桶/日，相当于全球供应的5.7%左右，其中366万桶/日的减产原本于2024年底到期，八个成员国220万桶/日的自愿减产原本于2024年6月底到期。去年12月，OPEC+将增产计划推迟到今年4月，增产时间表已经被数度推迟。图：OPEC产量（千桶）资料来源：WIND、华联期货研究所15,00017,00019,00021,00023,00025,00027,00029,00031,00033,00035,0002017-012017-052017-092018-012018-052018-09 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国产量上周美国原油产量维持在1340万桶/日水平。供应端存在下行预期，美国页岩油产量触及天花板。美国原油产量从此前不到1200万桶/日上升至目前的1350万桶/日，该产量水平为2020年3月以来的最高水平。同时未来产量的先行指标美国石油钻机数不断下降。美国原油产量增长空间有限，主要因为产油企业减少投资支出转而注重股东分红和偿还债务。美国原油产量在今年增长不大，美国页岩油产量触及天花板，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。图：美国产量（千桶）资料来源：WIND、华联期货研究所产量:原油:DOE 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国钻井未来产量的先行指标美国石油钻机数维持在稳定水平，因此美国页岩油后期增产的概率较低，产量可能进入瓶颈期。图：美国钻井数量（个）资料来源：WIND、华联期货研究所1002003004005006007008009002017-01-062017-04-062017-07-062017-10-062018-01-062018-04-062018-07-062018-10-062019-01-06 资料来源：WIND、华联期货研究所 全球产量供应端存在不确定性，一是虽然OPEC+4月开始增产，但是实际4月的产量环比下降了，说明增产进程存在不确定性；二是以伊冲突、俄罗斯和委内瑞拉原油受制裁影响，整体原油供应预期收紧；三是美国页岩油产量触及天花板，美国原油产量增幅较小，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。 资料来源：EIA 需求端 中国需求图：中国原油需求（吨）资料来源：WIND、华联期货研究所45,000,00050,000,00055,000,00060,000,00065,000,00070,000,0002018-032018-072018-112019-03产量:原油加工量:当月值5月中国原油加工有所放缓，规上工业加工原油5911万吨，同比下降1.8%，降幅比4月份扩大0.4个百分点；日均加工190.7万吨。1-5月份，规上工业加工原油29937万吨，同比增长0.3%。总体上中国出行需求旺盛，参照今年整体节假日的亮眼出行数据表现，预计出行需求有望创新高，拉动原油消费。一方面是假期出行需求井喷后，各大城市交通运输流量出现改善，对交通油品需求形成提振，带动炼厂开工负荷提升。从观察全国主要城市的地铁客运量和道路拥堵程度来看，两项指标都变现较好，同时节假日出行数据超越2019年，出行活动恢复的趋势十分明朗，旅客出行增多，成品油消费恢复增长，原油需求将持续得到提振。中国是全球第二大石油消费国，原油的下游消费主要来自炼厂的加工，因此炼厂的加工量可以反映原油消费量的变化。 资料来源：WIND、华联期货研究所 中国原油进口图：中国原油进口（万吨）资料来源：WIND、华联期货研究所2,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5002017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05进口数量:原油:当月值中国5月原油进口量为4660万吨，1-5月累计进口量为22961.5万吨，同比增加0.3%。2025年4月中国原油进口量为4806.1万吨。2025年1-4月累计进口量为18303.0万吨，较上年同期的18205.5万吨小幅增加0.5%。2025年3月中国原油进口量为5141.4万吨，1-3月累计进口量为13524.7万吨，较上年同期的13734.2万吨下降1.5%。 资料来源：WIND、华联期货研究所 中国成品油出口图：中国成品油出口（万吨）资料来源：WIND、华联期货研究所01002003004005006007008009001月2月3月4月5月2019年2020年2021年出口方面，中国5月成品油出口量为440.9万吨，同比下滑17.7%;1-5月累计出口量为2,184.9万吨，同比减少11.7%。2025年4月中国成品油出口量501.3万吨。1-4月累计进口量为1743.3万吨，较2024年同期的1937.4万吨下滑10%。2025年3月中国成品油出口量为524.0万吨;1-3月累计出口量为1246.0万吨，较上年同期的1482.3万吨下降15.9%。2025年1-2月中国成品油出口量为721.0万吨，同比下滑18.1%。 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国需求图：美国炼厂开工率（%）资料来源：WIND、华联期货研究所0204060801001202017-01-062017-05-062017-09-062018-01-062018-05-062018-09-06炼厂炼油量下降9