宏观周度观察：未来20天进入全球贸易格局重构关键期

国联期货研究所证监许可[2011]1773号分析师：王娜联系人：吴昕玥相关研究报告：待春雷正当时 请务必阅读正文之后的免责声明部分1.本周宏观观察1.1未来20天进入全球贸易格局重构关键期本周特朗普政府加速推进全球关税政策调整，将原定7月9日到期的“对等关税”暂缓期最终截止日延长至8月1日。实际是从立即实施关税转向以关税威胁作为核心谈判筹码，意在延长期限以增加谈判灵活性和操作空间，进而促使各国做出让步，达成对美更有利的贸易协议。同时，白宫向多国发送征税函，公布针对不同国家的关税税率，周内的美国对各国加征最新关税及相关表态如下表：表1：本周美国对外加征关税更新情况“对等关税”税率7.97.74.210%40%48%40%44%36%36%36%49%35%37%35%37%32%32%30%30%30%35%31%39%30%44%25%24%25%25%25%27%25%24%25%28% 融通社会财富·创造多元价值美国表态计划对等反制。将根据巴西经济对等法案，对任何单方面提高关税的措施加以反制。如果谈判无效，会根据巴西《经济互惠法》规定，采取对等反制措施，向美国出口巴西产品征收50%关税。提议缅甸对美国商品征收零到10%的关税，美方则将对缅关税降至10%至20%，并准备派高级别代表团赴美谈判。日本国内将团结一致守护国家利益，在不容妥协的事情上不会妥协，绝对不会牺牲日本的农业。 -1-各国表态 请务必阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富·创造多元价值-2-这一系列动作表明《大而美法案》正式落地后，贸易谈判已重新成为特朗普团队的政策重心，美国关税政策进入“以打促谈”新阶段，谈判重心分层显现。（1）针对中国重要转口贸易枢纽国，美国正加速推动其战略选边，其中以东南亚地区为主要代表。在美国高压策略下，部分东南亚经济体在谈判中取得一定进展，柬埔寨、老挝、缅甸等国面临的最新关税水平明显低于4月水平。其中，相比4月2日，柬埔寨关税降幅更高达13%，主因其7月4日与美国共同完成对《柬美互惠贸易协定框架联合声明》草案审查并达成共识。缅甸亦于本周提出将输美商品关税降至0-10%区间的让步方案。虽然其他国家尚未发布明确协议信息，但或也与美国达成一定共识。这一趋势暗示美国或正以关税为杠杆，推动东南亚国家在全球供应链上进行“战略选边”，核心目标包括迫使各国强化原产地规则审查机制，逐步弱化乃至切割与中国产业链的深度关联。值得注意的是，越南与美国之间的关税谈判进展继续成为东南亚区域贸易谈判格局风向标，其最新动态值得警惕。越南谈判团队此前认为双方已就约11%的税率达成初步共识，但特朗普在与越南领导人的直接通话中，无视该数字并提高税率，后单方 请务必阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富·创造多元价值-3-面宣布美国将对越南商品征收20%的关税，导致两国截至7月11日仍未能签署任何正式协议文件。这种领导人社交媒体宣示与实质条款的严重脱节，显著削弱了美国贸易谈判机制的公信力。其制造的不可预测性，必然加剧其他正与美国进行谈判的经济体对协议最终执行可靠性的忧虑。（2）对于有自身产业优势的国家，美国的谈判策略或更注重核心领域的利益诉求，如要求他国开放农产品市场并调整汽车贸易政策等，且盟友价值需通过“附加利益输出”（如增加对美投资或对华技术限制）来证明，其中以欧盟和日韩等美国传统盟友为主要代表。日韩目前面临和4月2日“解放日”时期同等甚至更高的关税。据报道，日本和韩国自4月“对等关税”威胁以来，一直在与特朗普的首席谈判代表定期会晤，但谈判因国防开支、汽车和农业问题陷入僵局，虽然日本首相公开表示“不会妥协，绝对不会牺牲日本的农业”，但日本谈判策略已显被动。欧盟方面，高关税对欧美双方经济均构成明显压力，为8月1日前双方达成相互妥协提供了动力，近期双方在特定领域已接近共识。基于当前进展判断，欧美在7月剩余时间内有较高概率达成一项有限的“原则性协议”，其核心内容或包括锁定10%基准关税并为空客、汽车等特定行业设置豁免条款，从而规避8月1日起实施50%关税。而涉及钢铝等产业的全面协议因问题复杂性更高，预计将推迟至秋季方能达成。谈判进程的主要不确定性仍在于欧盟内部协调压力以及及美国政策路径的高度不可预测性。（3）关税作为特朗普达成政治目的手段的特点日益凸显，最具代表性的事件即本周美国对巴西突然加征50%关税。这一税率不仅远超4月宣布的10%基准，更与经济逻辑相悖——美国对巴西实为贸易顺差（2024年顺差68亿美元）。特朗普在社交媒体上明确将关税与巴西内政挂钩，其意图已然清晰：通过极端税率制造危机感，迫使目标国在政治经济领域双重让步。显示美国关税已超越经济政策范畴，特朗普可能任意升级关税以实现非经济目标，尤其对金砖国家等“非盟友”实施政治施压。基于当前情况，美国关税政策目标正从经济领域逐渐拓围，未来20天是全球贸易格局重构的关键期。特朗普的政策正在加速全球经济阵营化重组：东南亚国家被迫选边站队；传统盟友需要在本国核心产业利益与政治同盟成本间做出权衡；新兴经济 请务必阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富·创造多元价值-4-体则面临经济主权与外部压力的双重挑战。这一进程不仅将重塑贸易流向，更可能深刻改变地缘政治格局，在此过程中大类资产波动或有所放大，且方向具有随机性。1.2美联储内部分歧加剧，但大概率仍维持观望态势近期特朗普政府对美联储的施压持续升级，连续多日不断表态对美联储利率偏高的不满：7月9日特朗普再次指责鲍威尔“高利率每年正在造成3600亿美元再融资成本”，甚至宣称美联储利率“至少偏高3个百分点”。这一系列施压凸显出其核心诉求：一是缓解政府债务利息负担，二是通过降息刺激美国国内信贷扩张。在政策层面压迫持续强化的背景下，美联储内部对通胀预期和利率前景的分歧日益显现。通胀预期方面，美联储官员存在明显观点分化，但大多数官员则仍认为关税政策可能对通胀产生更持久的影响。利率路径方面，美联储官员则主要分为三大阵营，其中主流阵营（鲍威尔、戴利）坚持年内降息但排除7月行动。综合来看，在通胀前景不明且白宫向鲍威尔频繁施压的背景下，美联储内部虽出现分歧，但大部分美联储官员仍倾向于延后降息时点。上周初请失业金人数降至两个月低点，显示当前美国就业市场放缓的斜率十分缓慢，因此经济层面对于降息的紧迫性需求并不强烈，我们预计通胀仍将是美联储近期核心观测标的，鉴于关税暂缓期最终截止日被推迟至8月1日，美联储或将等待更长时间观察关税对通胀的传导。考虑到虽然通胀反弹具体幅度较难确定，但下半年通胀中枢抬升这一趋势已较为明确，美联储目前可能仍将保持“观望”态势。7月大概率保持利率水平按兵不动，最早的政策调整窗口或出现在9月议息会议的判断并未改变，美联储年内可能降息1-2次。对于美元来说，在美元信用走弱的背景下，“美国例外论”这一长期支撑美元霸权的观念开始动摇，美元下行期尚未结束。但短期内可能会出现反弹，主要有几方面原因：一是在关税不确定性影响下，不排除美联储降息或在三季度落空，对美元形成支撑；二是当下持有较高美元资产的全球养老资管机构因美元波动率上行而补入美元空头持仓以回归对冲比例的交易行为已经较为极致，随着市场对美元的极端看空情绪有所释放，美元快速贬值阶段或已告一段落。中长期来看，美元仍以下行趋势为主，美联储降息可能从四季度加速，且“制造业回流”需“弱美元”环境。 请务必阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富·创造多元价值1.3城镇化高质量发展或有新政策倾斜本周国家发改委城市与小城镇改革发展中心明确提出以“两重”和“两新”资金为抓手，加大新型城镇化重点领域投入。政策核心聚焦三大方向：一是加大“两重”建设力度，支持符合条件的市民化、城镇化水平提升、现代化都市圈培育、城市更新和安全韧性提升等标志性重大项目建设，因势扩围下沉至城镇化补短板强弱项重点领域。二是针对老一代、新生代、新世代等不同类型农业转移人口群体的消费特征和需求，制定差异化的消费品以旧换新接续政策，纳入“两新"专项支持范围。三是允许人口流入城市利用超长期特别国债、地方政府专项债等资金，加大闲置存量土地回收和存量商品房收购力度，持续扩大农业转移人口保障性住房供给。本次关于城镇化高质量发展提了三点存量的措施，一是两重，二是两新，三是加大土地及存量商品房收储。值得注意的是，在加大存量土地回收和存量商品房收购方面，以往只提专项债收储，这次提出利用超长特别国债，说明对该领域层面的政策支持力度有加强的倾向，建议关注后期政策落地对房地产市场供应的影响。 -5- 请务必阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富·创造多元价值2.国内重点事件及重要经济数据表1：国内重点事件表本周货币投放：本周，中国央行共开展4257亿元逆回购操作，因本周共有6522亿元逆回购到期，因此本周实现全口径净回笼2265亿元。国务院办公厅：扩大稳岗扩岗专项贷款支持范围。国务院办公厅印发《关于进一步加大稳就业政策支持力度的通知》。《通知》明确，支持企业稳定就业岗位。扩大稳岗扩岗专项贷款支持范围，提高相关企业失业保险稳岗返还比例，中小微企业返还比例从60%提高至不超过90%，大型企业从30%提高至不超过50%。对吸纳16-24岁登记失业青年就业，按照每人不超过1,500元的标准发放一次性扩岗补助。退休人员基本养老金上调2%。人力资源社会保障部、财政部：从2025年1月1日起，为2024年底前已按规定办理退休手续并按月领取基本养老金的退休人员提高基本养老金水平，总体调整水平为2024年退休人员月人均基本养老金的2%。国家发改委：我国新增下达100亿元以工代赈中央投资，助力重点群体稳就业促增收。据介绍，本次投资将实施1975个项目，预计吸纳带动31万名重点群体就近就业，包括脱贫人口及防返贫致贫监测对象、返乡农民工、其他农村劳动力等群体。本批100亿元投资将发放劳务报酬45.9亿元，占比达45.9%，进一步提高劳务报酬占中央投资比例。七部门：有条件的地方可对普惠托育服务机构给予适当运营补助。七部门联合发布《关于加快推进普惠托育服务体系建设的意见》。结合实际，统筹运用多渠道资金支持建设普惠托育服务设施，按需配置托位。积极采取场地费用减免等措施，降低托育服务机构成本，有条件的地方可对普惠托育服务机构给予适当运营补助。托育服务机构用水用电用气用热按照居民生活类价格执行。鼓励托育服务机构投保托育服务机构责任险、企业财产保险等相关保险。支持高等学校、职业学校开设托育相关专业，加强婴幼儿托育学科专业建设。国家统计局：6月份居民消费价格同比上涨0.1%，为连续下降4个月后转涨，前值降0.1%；上半年下降0.1%。CPI环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.1个百分点；扣除食品和能源价格的核心CPI同比继续回升，上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，创14个月以来新高。CPI由降转涨主要受工业消费品价格有所回升影响。中国6月PPI同比下降3.6%，预期降3.2%，前值降3.3%；上半年下降2.8%。6月PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同，影响PPI环比下降的主要原因，一是国内部分原材料制造业价格季节性下行，二是绿电增加带动能源价格下降，三是一些出口占比较高的行业价格承压。中指研究院：上半年一二线城市宅地出让金增长均超40%。中指研究院今日发布的数据显示，2025年上半年，300城住宅用地出让金同比增长27.5%，但成交面积仍下降5.5%，其中一线及二线城市出让金增长均超40%，而三四线城市仍小幅回落。从城市集中度来看，上半年TOP20城市宅地出让金占全国比重升至68%，杭州、北京涉宅用地出让金均超千亿元，杭州出让金已接近去年全年水平。北京：研究制定住房公积金个人住房贷款“带押过户”政策。北京市人民政府印发《北京市深化改革提振消费专项行动方案》的通知。优化住房消费新供给。优先向轨道交通站点和就业密集地区供应住宅用地，完善“保障+市场”住房供应体系。进一步发挥住房公积金促进作用，支持缴存人在提取公积金支付购房首付款的同时申请住房公积金个人住房贷款。研究制 请务必阅读正