预期一致性充分表现，玻璃下半年仍有波段机会

请仔细阅读最后一条免责条款2025年7月11日研究员：陈劲伟从业资格：F03098667投资咨询：Z0018244 1摘要玻璃需求将变得有韧性。·库存高位等待去库力的局面。·后市看法 目录一、2025年上半年行情回顾.................................................................................................................3二、供应：相对低位中基本持稳..........................................................................................................42025年上半年玻璃供应回顾.............................................................................................................4三、需求：降速放缓.................................................................................................................................72025年上半年玻璃需求回顾.............................................................................................................7四、库存：................................................................................................................................................10五、成本利润：.......................................................................................................................................12六、总结.....................................................................................................................................................131.供应端或阶段性放缓出清.............................................................................................................132.需求端减速放缓，逐步进入弱稳状态......................................................................................143.库存：高位等待去库......................................................................................................................144.后市看法..........................................................................................................................................14 请仔细阅读最后一条免责条款专业成就未来2 请仔细阅读最后一条免责条款一、2025年上半年行情回顾自2025年春节前宏观氛围带动下，有一段小的预期行情的反弹后，整个二三季度大体呈现震荡下行的走势，以玻璃加权合约收盘价来看，年初价格1339元/吨，上半年高点1458元/吨，低点961元/吨。年内高低点间波动幅度34.09%，即使在绝对价格处于近年偏低水平下，玻璃的波动幅度其实不算低。后续走势中，二季度上旬，关于盘面逼仓的讨论带动了小幅度的价格扰动，但没有影响整体趋势，整体下跌走势相对流畅。分阶段来看，1月，直至春节前，宏观氛围相对尚可，不仅玻璃，整个黑色系也有所反弹。对于玻璃而言，当时的日熔量处于阶段性低位，在后市补库预期下，期货及现货情绪尚可，属于常规的典型行情。2月份至3月上旬，随着春节后的停滞和累库，以及后续宏观氛围的降温，下游复工较慢，拿货意愿减弱，玻璃期货开始震荡下行的行情。3月下旬至4月上旬，推迟复工的下游企业也陆续复工，虽然需求兑现慢于同期，但是仍引发了市场对上半年需求的阶段性猜想，在相对高位的持仓和当时相对偏低的价格作用下，逼仓的博弈开始进行。但4月中旬到4月末，一方面现货仍相对宽松，另一方面又有新增交割库的迹象出现，整个市场逐渐转为逼仓不太可能成功的看法，盘面情绪逐渐回落。整个5月份，随着近月的交割以及现货的疲软，期货盘面持续下行，市场悲观情绪蔓延。6月份，在月初需求阶段性有一定好转，现货库存并没有进一步加速累积，另一方面宏观风险事件和政策刺激接连出现，在6月中下旬，玻璃走势整体呈现低位震荡偏强的格局。图1 2025年上半年玻璃加权合约走势 专业成就未来3 请仔细阅读最后一条免责条款资料来源：IFIND，正信期货二、供应：相对低位中基本持稳2025年上半年玻璃供应回顾在经历了去年下半年的不断产能出清后，今年上半年供应仍处于低位，并有一定的波图2湖北基差资料来源：Ifind，隆众资讯，正信期货 专业成就未来资料来源：Ifind，隆众资讯，正信期货 4 请仔细阅读最后一条免责条款专业成就未来5动。从内部结构上来看，产线仍有小线朝大线转变，小厂向大厂集中的趋势。截止7月上旬，据隆众资讯统计，玻璃产线剔除僵尸产线后有296条，其中在产产线222条，冷修产线74条，开工率75%。较2025年年初的有效产线296条，在产产线228条，冷修产线68条，开工率77%而言，有所下滑。而当前有效产能20万吨，在产产能15.78万吨，产能利用率78.8%。较2025年年初的有效产能20万吨，在产产能15.85万吨，产能利用率79.4%而言略有降低。通过对实际产线变动与实际产量变动的对比。冷修产线数量增加6条，占初始在产产线数量的2.6%；在产产量减少0.07万吨，占初始产能的0.4%，即虽然行业整体数量上有明显出清，但是规模上并没有，产线朝大线和大厂集中的趋势仍在。统计1-6月份产线具体情况时，发现即使在宏观及产业均较为悲观的前6个月，复产日熔量11310万吨，冷修日熔量10830万吨，产量在当前水平上保持的韧性较强，体现出行业企业尤其是中大型企业的生产信心并未动摇。图4玻璃产能利用率图5玻璃开工率资料来源：Ifind，隆众资讯，正信期货资料来源：Ifind，隆众资讯，正信期货图6在产生产线条数图7浮法玻璃产量 请仔细阅读最后一条免责条款表1：2025年上半年产线变动统计复产生产线地址本溪一线置换线辽宁秦皇岛弘华特种玻璃（一期）河北成都南玻三线四川信义玻璃（重庆）重庆株洲醴陵旗滨湖南沙河长城四线河北河北德金六线河北吴江南玻江苏沙河安全实业七线河北漳州旗滨八线福建信义营口二线辽宁洛玻洛阳龙海电子二线河南河北鑫利玻璃二线河北信义江门四线广东山东金晶科技淄博五线山东冷修停产生产线地址蚌埠中建材信息电子线安徽中国耀华技改线河北凯盛晶华一线山东陕西中玻陕西芜湖信义电子二线安徽信义环保江门D线广东山东金晶淄博五线山东陕西神木瑞诚玻璃陕西资料来源：Ifind，隆众资讯，正信期货 请仔细阅读最后一条免责条款三、需求：降速放缓2025年上半年玻璃需求回顾地产链条的疲软有多方面的因素，包括居民长期信心不足、国际形势风云突变等等因素。而玻璃作为地产链条中后段使用的建材品种，需求的变化可以从地产中前段中看出部分端倪。根据目前公布的数据，今年1-5月份，土地购置费用累计14211.83亿元，较去年同期-7.1%；房屋新开工面积累计23183.61万平米，较去年-22.8%；房屋施工面积累计625019.54万平米，较去年-9.2%；房屋竣工面积累计18385.14，较去年-17.3%。从数据角度看，前端土地购置仍呈现缓慢下行趋势，单月购置费用已处于近5年同期的最低水平，后期虽然还有季节性的回升预期，但相较去年的改善仍未明显出现。而前端的弱势已经开始加速体现在了中段的环节，新开工面积的累计同比负值未明显收敛，仍有-22.8%；施工面积的累计同比数据有所放缓，随着前面几年集中赶工部分的兑现，地产链条正在逐步靠近新的稳态，尤其是随着施工降速放缓，玻璃供应相对不变的情况下，需求也有一定的弱稳定迹象。因此，整个需求的变化呈现虽然缓慢下行，但是降速有一定放缓的迹象。 专业成就未来7 请仔细阅读最后一条免责条款资料来源：Ifind，隆众资讯，正信期货图10新开工：当月值资料来源：Ifind，隆众资讯，正信期货图12施工：当月值资料来源：Ifind，隆众资讯，正信期货 专业成就未来资料来源：Ifind，隆众资讯，正信期货图11新开工：累计同比资料来源：Ifind，隆众资讯，正信期货图13施工：累计同比资料来源：Ifind，隆众资讯，正信期货 请仔细阅读最后一条免责条款部分玻璃进一步加工后，进入汽车玻璃领域。一方面，汽车玻璃与平板玻璃不在具备替代性；另一方面，汽车玻璃占玻璃总量的比例较低，在汽车领域不出现巨大变革情况下，汽车玻璃领域的增减对需求的影响相对有限。今年由于新能源汽车的促销力度强劲，替换和挤压了部分燃油车市场份额，进而引发范围广泛的汽车降价促销潮，其结果表现为汽车总产量增加，但分化为新能源车产量继续高增长，燃油车产量则略有下降。销量来看，随着价格战的普及，新能源车销量优势有所提升，销量保持相对较好，传统车由于调价被动，短期销量变化落于下乘。资料来源：Ifind，隆众资讯，正信期货图16汽车产量：当月值 专业成就未来资料来源：Ifind，隆众资讯，正信期货图17汽车产量：累计同比 9 请仔细阅读最后一条免责条款今年1-5月玻璃进口总量为9.74万吨（月均1.984万吨）；1-5月玻璃出口量37.98万吨（月均7.596万吨），1-5月玻璃净出口量28.24万吨（月均5.648万吨）。相较于前5个月最低15.5万吨以上产量而言，进出口量对玻璃的影响较低，可以忽略不计。四、库存：高位等待去库年底通常是库存部分去化的阶段，有时厂家给与一定保价政策等，促进中下游拿货。同时一部分中下游以前也在四季度末附近囤货冬储，等待第二年早春需求回归的价格上涨行情中获利。但是在今年年初，囤货的积极性较往年而言减弱不少，阶段性投机需求的下行也会影响刚需客户对常备库存量的选择，进一步的反馈至上游。厂家库存从年初4419.3万重箱起，经过一月的短暂持稳后，开始快速累库，从二月初到三月中旬厂家库存快速累积到上半年的高点7025.7万重箱，并且随着时间的推移，绝对库存量开始靠近近几年同期的上沿。在三月中旬到四月中旬的常规去库时间段内，今年库存变化较小，随之而来的市场对上半年需求兑现产生分歧。而到五月初，库存开始重新累积，市场再度悲观蔓延，直到六月中旬库存小幅下降，市场担忧才得到阶段性缓解。分区域来看，主要的产销地中，华北和华东年内表现略好，其中华北库存处于近年中值水平，而华东库存在今年还能略低于同期水平，但华中地区的库存反而不断累积，处于近几年最高的水平，这意味着今年华中发往华东地区的渠道拿货能力减弱，造成了区域性的压力积资料来源：Ifin