国债期货周度策略报告

摘要【行情复盘】近一周国债现券收益率明显回升。国债期货主力合约相应呈现全面下跌态势。成交持仓方面，TS成交上升持仓下降，其他品种成交持仓均上升。【重要资讯】一级市场方面，国债和政金债累计发行25只，总金额4580亿元，净融资额3519.3亿元。近期净融资维持较快速，财政政策落地和国债发行情况将继续影响流动性。消息面上看，数据显示6月CPI增速回升，表现略超预期，油价反弹存在带动。但PPI增速超预期下降，产出端通缩仍较严重。乘联分会数据显示，6月狭义乘用车零售销量同比继续增长。央行6月黄金储备连续八个月上升。央行近一周公开市场操作净回笼流动性2265亿元，短端资金利率进一步下降。其他政策方面，国务院国资委称33家建筑企业联合发出“反内卷”倡议。市监总局强调加强公平竞争审查，强化反垄断监管执法。发改委表示近期新下达100亿中央预算内投资，以工代赈促进就业增收。同时决策层提出加大稳就业政策支持力度，扩大稳岗扩岗专项贷款支持范围。此外，中美谈判正在推进，两国元首可能会晤。总体上看，国内经济延续边际修复，通缩风险仍需关注。基本面焦点依然是需求，特别是内需情况，消费、基建稳定，地产仍存不确定性，同时继续警惕外需风险，尤其关税谈判情况。海外方面，市场对美联储年内降息预期仍在2次左右。美债收益率转向震荡，美元指数反弹，人民币汇率也维持震荡走势。地缘政治风险暂时变动不大，风险偏好明显回升。【市场逻辑】数据显示经济基本面延续边际改善，对市场影响偏空。中美贸易风险、海外地缘政治风险缓和，利空影响暂时有限。货币宽松是潜在利多，其他政策包括反内卷和潜在地产政策利空。资金成本无影响，供给仍有利空，需持续关注。汇率影响有限，风险偏好利空显著。长期来看，资产荒逻辑有所松动、影响减弱，核心仍在名义增长是否加快。【交易策略】策略方面，期债明显走弱，且跌幅有所扩大，空头仍有交易性机会，多头暂时维持观望。期现方面，TS和TF基本为平水，其他品种升水，IRR机会或仍更可能在长端。跨期方面，四个品种各期限合约价差均处于历史无套利区间以内，暂时没有机会，主要机会或仍在8月后期。曲线方面，多数期限价差上行放慢，做陡曲线头寸减仓或平仓，等待长期形态方向确认。TS压力102.816-102.826，支撑102.232-102.242；TF压力106.660-107.680，支撑105.635-105.655；T压力109.320-109.370，支撑108.320-108.370；TL压力122.28-122.38，支撑118.43-118.53。 作者： 第一部分国债期货行情...........................................................................................................................1第二部分国债期货市场影响因素分析........................................................................................................1一、经济基本面与债市.............................................................................................................................1二、货币信贷与债市收益率......................................................................................................................6三、货币市场资金面................................................................................................................................9四、现券市场变化..................................................................................................................................11五、海外债市与国内外利差....................................................................................................................16六、避险因素与市场情绪.......................................................................................................................18 图目录图1：国债期货主连价格.......................................................................................................................................................................1图2：经济波动引导市场收益率.........................................................................................................................................................2图3：库存周期波动与债市收益率.....................................................................................................................................................2图4：消费与债市收益率.......................................................................................................................................................................3图5：固定资产投资与债市收益率.....................................................................................................................................................3图5：国内外贸增速................................................................................................................................................................................3图6：制造业PMI与债市收益率............................................................................................................................................................3图6：房地产销售周期与利率周期.....................................................................................................................................................3图7：基建与房地产投资.......................................................................................................................................................................3图7：土地购置与房地产投资..............................................................................................................................................................4图8：商品房销售与新开工..................................................................................................................................................................4图8：收入感受指数变化.......................................................................................................................................................................4图9：就业感受指数变化.......................................................................................................................................................................4图9：国内物价与债市收益率..............................................................................................................................................................4图10：货币供应与物价.........................................................................................................................................................................5图11：猪肉价格波动与债市收益率...................................................................................................................................................5图11：国际原油价格与国债收益率...............................................................