原油周报：供需仍紧，等待拐点

原油周报 2025/07/12 CONTENTS目录 周度评估&策略推荐 资料来源：NYMEX、五矿期货研究中心 •行情回顾：2025年6月下旬以色列突然袭击伊朗，国际油价当天透支所有地缘溢价，至今已回吐所有地缘溢价。当前原油开始回归至基本面交易，地缘仍有波动，但溢价并不充分。当前基本面开始主导行情，在旺季需求下，全球供给偏紧支撑当前油价和月间价差维持强势，整体油价单边价格估值中性偏高。 •供需变化：OPEC+成员国同意将7月份的石油供应增加41.1万桶/日，整体OPEC开始全面实施顶配增产；美国供给跟随油价反弹，EIA数据显示美国页岩油在油价企稳后持续出现回暖，我们认为美国仍旧依靠压榨单井采收效率来维持高额产量。整体供给端属于短期发运偏紧导致的旺季下强现实，但后续产量持续兑现的弱预期情况。 •宏观政治：宏观层面美国至7月9日10年期国债竞拍投标倍数2.61，高于前值2.52。美国至7月9日10年期国债竞拍得标利率4.362%，高于前值的4.42%，总体而言拍卖结果边际转好，叠加降息临近，整体宏观不空；政治方面继以伊冲突告一段落，美国总统特朗普表示，他将于下周一宣布对于俄罗斯的最终方案。 •观点小结：据我们高频指标观测，当前短期俄罗斯和战后伊朗的出口下滑带动整体敏感油供给出现减量，全球供给当前仍处紧平衡。但基本面偏紧的情况下，原油的政治预期却极其利空：美伊战后第一轮谈判即将开始，叠加俄罗斯与美国近期的谈判愈发频繁，地缘波动预计放大。基于多空交织的基本面与政治预期，叠加当前原油中性偏高的估值，我们认为短期内应耐心观望，等待拐点。 短期评估&策略推荐 短期全球供需跟踪 中期方向评估&中期定性 油价回顾 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：CFTC、五矿期货研究中心 资料来源：CFTC、五矿期货研究中心 资料来源：CFTC、五矿期货研究中心 资料来源：CFTC、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 宏观&地缘 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：IMF、五矿期货研究中心 资料来源：IMF、五矿期货研究中心 资料来源：AIS、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 重要地缘政治事件： •以伊冲突告一段落，美方称预计下周末与伊朗开始战后第一轮谈判。 •利比亚国内政局维稳，召开革命后首次油田招标，利比亚称希望恢复50%以上的停产产能，预计增产约20万桶/日。 •伊朗外长表示仍遵守核不扩散条约，副外长则称不会进一步报复美国，愿意进行谈判。 •特朗普宣布下周一讲就俄罗斯相关事宜发表言论和参议院结果。 油品价差 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 原油供应 供应：OPEC & OPEC+ OPEC历届会议结果 •2023年4月2日，将产量配额再度下调166万桶/日。2023年6月5日，将减产延长至2024年底。沙特7月开始额外自愿减产100万桶/日。 •2023年8月3日，9月沙特额外减产延长，俄罗斯减少原油出口30万桶/日。2023年9月5日，沙特和俄罗斯宣布两国将额外减产延长至12月底。 •2023年10月4日，维持现有产量政策不变。2023年11月30日，基于6月配额自愿额外减产220万桶/日。 •2024年4月3日，维持产量政策不变。2024年6月2日，将减产延长至2025年底。 •2024年8月2日，维持现有产量政策不变。2024年12月5日，200万桶/日全员减产措施延长至2026年底；166万桶/日的“补偿性减产”措施延长至2026年底；220万桶“自愿减产”措施延长3个月至明年3月。 •2025年2月3日，维持现有产量政策不变。 •2025年3月6日，按原定计划取消减产，将在4月继续执行每日增产13.8万桶的计划。 •OPEC+发布新的减产计划以弥补产量过剩，该计划将每月减产18.9万桶/日至43.5万桶/日。计划中的减产将持续到2026年6月。 •2025年4月4日推进其石油增产计划，5月份将石油日产量增加41.1万桶/日。 •2025年5月3日推进其石油增产计划，6月份将石油日产量增加41.1万桶/日。 •2025年6月1日推进其石油增产计划，7月份继续实行石油日产量增加41.1万桶/日。 资料来源：OPEC、五矿期货研究中心 资料来源：OPEC、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：OPEC、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：OPEC、五矿期货研究中心 资料来源：OPEC、LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC+主要成员国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 供应：美国 美国近期能源政策和表态 近期： •美国总统特朗普表示，他相信“非常接近于”就伊朗核协议达成“解决方案”，他已亲自警告以色列总理内塔尼亚胡不要破坏会谈。 •继以伊冲突爆发后，美国表示仍愿意在周日举行美国和伊朗使节之间的会谈。 •美国总统特朗普表示，伊朗不可能拥有核武器，他仍希望伊朗能够重返谈判桌。目前，他正密切关注伊朗的行动，美国中央司令部正处于高度戒备状态。此外特朗普表示，在以色列发动袭击之前已获悉相关情况。 •美国国务卿鲁比奥表示：我们随时准备与伊朗直接接触。 •白宫推迟对伊朗的武装行动至两周后（原为一周）。 •美方认为如果哈梅内伊遇刺，伊朗可能局势失控制造核弹。 本周： •以伊冲突告一段落。 •美国能源部表示：前总统拜登政府计划从1月到5月向战略石油储备库交付1580万桶原油。今年迄今为止，只有880万桶原油交付到该储备库。由于场地维护，战略石油储备将之前招标和交易中获得的原油供应期限重新安排至2025年12月，此后SPR的量级预计提升。 •美国中东问题特使威特科夫打算下周在挪威首都奥斯陆会见伊朗外交部长阿拉格齐，就伊朗核问题举行会谈。 •特朗普宣布下周一讲就俄罗斯相关事宜发表言论和参议院结果。 美国供应：油井&钻机 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 美国供应：压裂&钻机 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 供应：其他 其他供应（含动态预测） 资料来源：IEA、五矿期货研究中心 资料来源：IEA、五矿期货研究中心 资料来源：IEA、五矿期货研究中心 资料来源：IEA、五矿期货研究中心 原油需求 需求：美国 原油直接需求：炼厂 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 原油直接需求：进出口 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 原油引申需求：汽、柴油 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 原油引申需求：燃料、航空煤油 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 原油引申需求：成品油进出口 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 成品油汇总：汽&柴&燃&煤油 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：FED、五矿期货研究中心 资料来源：AAR、五矿期货研究中心 资料来源：FAA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 5.2 需求：中国 原油直接需求：（含动态预测） 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货