方正金属 铜钨公司近况更新

参会者：方正金属研究员 1、铜市场短期扰动与供需分析 •特朗普关税政策短期冲击：特朗普宣布的关税政策设定8月1日前的时间节点，使各国贸易商没时间将非美地区的铜运往美国。过去半年，受相关调查影响，全球贸易商将欧洲、中国等地的铜运往美国，导致北美地区供给偏紧，LME和上期所库存较年初高位下降超20万吨。政策落地后，向美国运铜行为停止，美国形成相对割裂的小市场，供给和需求本地化，现有铜库存本地消化。非美地区因运铜需求暂时退出市场，铜供给宽松，短期内铜价受压制。 •铜长期供需判断：从自身供需看，铜仍处于向上通道。一方面，美国降息在金融属性上支撑铜价；另一方面，全球铜矿资源供给受限，因未发现更多优质铜矿，且过去几年高铜价未刺激大比例资本开支，这一因素不受政策影响。 •铜板块投资机会：当前铜相关公司业绩良好，如金诚信业绩超预期，后续景落幕等公司也有望释放较好业绩。铜公司资源优质、管理好、业绩兑现性强，历史表现已验证其业绩兑现能力。若铜价因关税扰动调整，将为板块提供布局机会。关税扰动短期冲击铜价，但不影响铜长期供需。 2、夏沃公司业务亮点分析 •钨矿自给率提升：公司当前自供钨矿规模约1.1-1.2万标准吨，自供率约20%；含回收部分，自供率可达30%-40%，有提升空间。公司计划未来五年将自供率提至70%，通过两个方向实现：一是建设博白钨矿，其是过去十年中国为数不多的基本钨矿矿证之一，建成后可增约3000吨产量；二是推进九江钨矿开发，该矿有100万吨资源量，后续有望注入上市公司，预计新增近万吨甚至更多产量，大幅提高自给率。 •刀具业务增长点：刀具业务是公司下游制造的主要业绩增长点。当前国内刀具制造能力与海外差距小，但价格有差异，公司刀片价格约13元，海外头部企业达20元。高价利于维持高毛利，公司向中高端开拓有制造能力基础，后续在先进地区学习，在发展中国家推广产品方案，提升产品价值量。 •磁材产能投放：公司与北方稀土合资的内蒙古磁材项目公告5000吨产能投产。虽行业产能利用率不佳，但公司过去一年产能利用率超90%，扩产是为满足客户需求。此次产能投放将推动稀土自采业务发展。 3、龙净环保业务进展 •绿电业务配套：龙净环保绿电业务在2025年已实现部分项目突破并贡献成果，涉及纳木错、多宝山、巴彦淖尔。后续拉果错二期、拉米错、巨龙等西藏项目将陆续开建，绿电市场逐步打开，主业维持稳定。 •锂电电芯业务：龙净环保锂电电芯业务2024年因投产爬坡、良品率低而亏损，2025年在合作方亿纬支持下扭亏。公司绿电业务虽此前稍有滞后，但2025年已陆续开花结果。 4、紫金矿业铜板块项目更新 •KK矿产量调整：铜板块中，KK矿原全年铜产量指引为52-58万吨。现紫金与艾芬豪统一口径，将其下调至37-42万吨，紫金权益量减少4.4-9.3万吨，中枢约7万吨。此外，KK矿撤回明年60万吨产量指引。因井下淹井，项目处于抽水阶段，抽水还需数月，今年产量及明年产量指引待抽水后测算更新。 •西藏项目增量：2026年增量核心来自西藏三个投产项目。一是巨龙二期，预计2025年底建成，总产量达30-35万吨，2024年产投16.6万吨，二期带来15-20万吨增量。二是朱诺铜矿，资源量294万吨铜，投产后年产铜约7.6万吨。三是熊村铜矿（原谢通门），投产后年产铜约4.6万吨。若顺利投产，将为2026-2027年带来不错增量。 •远期增量项目：公司远期铜增量项目包括：巨龙三期规划增量30万吨；塞尔维亚崩落法项目规划增量15万吨；多宝山铜山深部项目立项，投产后年产铜7万吨；近期收购的Arena铜金矿，二期投产后规划年产铜10万吨（目前产金）。 5、紫金矿业黄金板块规划 •25-26年收购项目：2025-2026年黄金板块的核心增量主要来自三个新收购项目。第一个是加纳金矿，该矿从纽蒙特处收购（纽蒙特因剥离非核心资产而出售），纽蒙特2023年该矿年产金约19.2吨，但纽蒙特当年增量有限，公司收购后计划进一步技改，后续产量以公司公告为准。第二个是Arena金矿，分一期和二期建设。一期主要产金，剩余可产年限较 短，目前年产金水平约3吨；二期规划铜产量10万吨，同时附带黄金约3.8吨，二期建设期约3年，生产期19年。第三个是中亚RG金矿，目前尚未完全完成交割，收购对价为12亿美金（按2024年净利率2亿美金计算，对应6倍PE），该矿资源量含金金属242吨，品位约1.01克/吨，2024年产量预计近6吨。公司未来拟将年处理量提升至1000万吨，并通过技改和优化提升年产金水平。 •中远期产量指引：中远期产量目标方面，公司公开指引显示，2028年黄金产量目标为100-110吨，铜矿产量目标为150-160万吨。支撑这一目标的项目除2025-2026年新收购的三个项目外，还包括海域项目进展、波格拉、萨萨瓦雅尔顿等金矿及其他小金矿项目。 6、金诚信二季度业绩表现 •业绩超预期分析：金诚信二季度规模达6.5-7亿元，同比增长91-106%；扣非净利润6.3-6.8亿元，表现超预期。因二季度铜价环比增长不多，增长主因是矿山资源板块产销量环比增长及成本控制。