类权益周报：跨越3500，怎么看，怎么办

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1[Table_Title]跨越3500，怎么看，怎么办[Table_Title2]类权益周报[Table_Summary]►行情回顾：跨越3500之路7月7-11日，类权益市场继续走强，上证指数登上3500点。截至7月11日，万得全A收盘价为5423.46，较7月4日上涨3.56%；中证转债上涨2.08%，各价位估值均有所拉伸。上证指数为何能够跨越3500点？一方面，市场不缺流动性，持续夯实的稳市预期，带动风险偏好提升，是当前市场 不可忽视的优势。另 一 方 面 ，市场不缺叙事，海外算力、稳定币、“反内卷”、城市更新等均受到市场关注。这是一个什么样的3500点？其一，基本面修复偏缓，主要定价政策预期；其二，结构行情明显，6月23日以来消费板块涨幅不明显。其三，赚钱效应仍待提高，主线暂不明朗。►策略：指数高位，挖掘预期差随 着指数来到高位，宏观叙事的影响或将逐渐体现。以基本面修复偏缓为例，在指数位于相对低位时，这一因素并不会成为资金决策时的重要参考。而当指数触及前高时，资金难免会开始衡量基本面能否支撑这一价位。但市场的做多思维仍然牢固，即使行情回调，也终将迎来反弹。7月以来，市场隐含波动率持续回升，指向期权市场资金押注后续市场波动率上升。不过，市场做多思维仍然牢固，即使波动预期以向下的方式兑现，也无需过度担忧。把 握政策主线，挖掘预期差，或许是相对稳健的思路。政策预期是主要的上涨逻辑，而当前市场的重心主要在“反内卷”方面，消费&自主可控逻辑则暂时不被关注，相关品种 有望在“反内卷”叙事热度暂时降温时迎来反弹。转债估值再度逼近历史最高位，后续估值稳健性需要持续强势的权益行情支撑。策略方面，估值高企，中性配置策略以及双低策略，上半年的超额收益略微有所回吐。与之对应的是，大盘底仓策略由于负债端机构对收益的渴求，叠加银行板块的行情，表现出明显较强的超额收益。同时，低价配置策略也表现强势，一方面是反内卷对较多低位个券的拉动，另一方面是市场发现已经逐步“消灭”了所谓的具有性价比的“双低”类个券，只能开始向纯粹的低价标的寻求价格回升的机会。风险提示权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。[Table_Author]分析师：田乐蒙邮箱：tianlm@hx168.com.cnSAC NO：S1120524010001分析师：肖金川邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030004分析师：董远SAC NO：S1120524050003联系人：黄思源 正文目录1.行情回顾：上证指数跨越3500点................................................................41.1.权益线索：跨越3500之路....................................................................41.2.转债估值：各价位中枢均开始逼近历史高位......................................................71.3.海外线索：关税扰动回归.....................................................................82.策略：指数高位，挖掘预期差...................................................................92.1.权益：3500点之后，宏观叙事或占上风.........................................................92.2.转债：顺风期，关注转债估值和权益风格的匹配程度.............................................123.附录.......................................................................................143.1.权益风格：小盘品种占优....................................................................143.2.中观产业：30城商品房销量下降，硅片价格大幅上涨............................................163.3.转债观察：发行热度延续....................................................................204.风险提示...................................................................................23图表目录图1：7月7-11日，类权益市场继续走强.............................................................................................................................................4图2：融资余额在窄幅震荡2个月后重新回升（亿元）....................................................................................................................5图3：PPI环比走势继续承压......................................................................................................................................................................6图4：6月23日以来的上涨行情呈现明显的结构化特征...................................................................................................................6图5：6月26日以来，银行与其他板块涨跌方向基本相反..............................................................................................................7图6：4月中旬以来，市场赚钱效应呈下降趋势..................................................................................................................................7图7：2025年4月底以来，各价位转债估值宽幅震荡.......................................................................................................................8图8：转债估值均有所拉伸.........................................................................................................................................................................8图9：下半年重要的海内外政策节点....................................................................................................................................................10图10：7月以来，市场隐含波动率有所回升......................................................................................................................................11图11：美容护理、纺织服饰等低位消费品种拥挤度有所回升......................................................................................................12图12：转债价位结构来到显著高位.......................................................................................................................................................13图13：进入7月，转债基金存在较为明显的降仓行为...................................................................................................................13图14：7月以来，纯债底仓策略和低价配置策略展现出超额收益..............................................................................................14图15：7月7-11日，小盘品种占优.....................................................................................................................................................15图16：7月7-11日，地产、“反内卷”和大金融均有亮点...........................................................................................................16图17：中证红利本周跑输万得全A........................................................................................................................................................16图18：股息率与纯债利率差值本周有所下降.....................................................................................................................................16图19：30城商品房销量下降，硅片价格大幅上涨...........................................................................................................................17图20：DRAM存储