本轮地产行情还有多大空间？

主要观点 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com ⚫市场观点：继续积聚突破的力量 分析师：张运智 市场热点1：如何看待即将公布的经济数据？ 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 7月15日将公布的二季度经济数据有望维持韧性，GDP同比增速预计略低于一季度的5.4%，在5.1-5.3%区间，但存在好于预期的可能性。6月通胀数据显示CPI和PPI同比的边际变化走向分化，价格后续存在温和改善的可能。如果二季度GDP增速好于预期有望提振市场、继续利好顺周期板块，但市场对月底中央政治局会议的政策预期可能推迟。 分析师：任思雨 执业证书号：S0010523070003电话：18501373409邮箱：rensy@hazq.com 市场热点2：如何看待美国最新的关税政策？ 分析师：陈博 美国“变相”推迟了关税谈判期，但最新的关税“预收”税率可能更高，因而全球资本市场多数承压。从国别上来看，考虑到美国与日本、欧盟在汽车上的分歧较大，预计对欧盟、日本的冲击更大。当前关税冲突并未直接与中国相关，因而对A股造成的扰动偏小，且A股对美关税政策的敏感性在降低。 执业证书号：S0010525070002电话：18811134382邮箱：chenbo@hazq.com ⚫行业配置：银行趋势性上涨行情未变，地产阶段性估值修复正当时 配置热点1：周五银行大跌是否意味趋势反转，如何看待银行后续机会？ 7月11日银行股大跌并非是国家稳市资金的卖出行为，相反其可能还起到了一定的支撑作用，如最有指标意义的华泰柏瑞沪深300ETF在当日份额增加了2.95亿份，可见稳市资金的态度仍然坚决。从银行股本轮上涨的内在运行逻辑，即高股息支撑来看，我们继续看好银行的后续趋势性上涨行情。银行股通过分子端高分红维持高股息率的内在逻辑仍然强势和确认。根据我们测算，短期若考虑2024年报年中分红落地，在8月初前银行股息率有望提升0.3-0.62个百分点。中期若考虑2025年中报分红落地，保守估计在2026年1月初前银行股息率有望再度提升0.6-1.21个百分点。 相关报告 1.策略周报《“反内卷”行情能否成为新主线？—第27周》2025-07-062.策略月报《扰动在前，提升在后—2025年7月A股市场研判及配置机会》2025-06-293.中期策略《积聚向上突破的力量—2025年A股中期投资策略》2025-06-22 配置热点2：本轮政策预期催化的地产估值修复阶段性行情还有多大空间？ 本轮地产行情属于典型的景气下行周期或底部时，政策转向或政策大力度宽松时带来的阶段性估值修复机会。参考历史复盘这种模式下，地产行情持续时间一般在1个月左右，指数涨幅15-25%，相对上证指数超额收益10-25%。本轮地产行情从6月23日起至今，地产指数上涨9.69%，相对上证超额收益5.22%，持续时间18个自然日。参照历史规律，房地产板块仍有5-15%的上涨空间，相对上证超额收益也有5-20%空间，且在未来半个月内仍有望继续上涨。同时考虑到当前市场交投活跃、风险偏好提升，预计本轮地产行情表现有望趋近区间上限。 ⚫风险提示 国内经济基本面变化超预期；宏观政策变化超预期；历史对比研究的局限性；美股出现持续下跌的风险等。 正文目录 1市场观点：继续积聚突破的力量.....................................................................................................................................................41.1市场热点1：如何看待即将公布的经济数据？...................................................................................................................................41.2市场热点2：如何看待美国最新的关税政策？...................................................................................................................................52行业配置：银行趋势性上涨行情未变，地产阶段性估值修复正当时......................................................................................62.1配置热点1：周五银行大跌是否意味趋势反转，如何看待银行后续机会？...........................................................................62.2配置热点2：本轮政策预期催化的地产估值修复阶段性行情还有多大空间？......................................................................72.3银行趋势性上涨行情未变，地产阶段性估值修复正当时...............................................................................................................8风险提示：...............................................................................................................................................................................................9 图表目录 图表1单月各分项对CPI的拉动..........................................................................................................................................................................5图表2PPI单月环比变化.........................................................................................................................................................................................5图表3房地产典型11段行情中可以归纳为三种模式（上半部分）.......................................................................................................8图表4房地产典型11段行情中可以归纳为三种模式（下半部分）.......................................................................................................8 1市场观点：继续积聚突破的力量 1.1市场热点1：如何看待即将公布的经济数据？ 我们的观点：7月15日将公布的二季度经济数据有望维持韧性，GDP同比增速预计略低于一季度的5.4%，在5.1-5.3%区间，但存在好于预期的可能性。6月通胀数据显示CPI和PPI同比的边际变化走向分化，价格后续存在温和改善的可能。如果二季度GDP增速好于预期有望提振市场、继续利好顺周期板块，但市场对月底中央政治局会议的政策预期可能推迟。 CPI与PPI的同比边际呈现分化趋势，分项出现一些积极变化，预计后续价格有温和改善的可能。6月CPI同比0.1%，较前值-0.1%上升0.2个百分点，但PPI同比-3.6%，较前值-3.3%进一步下行0.3个百分点。 CPI方面，八大类中其他、生活用品、交通运输三项改善较多。具体来看，核心CPI同比为0.7%，较前值0.6%进一步好转。鲜菜6月同比为-0.4%，较前值-8.3%大幅改善。而燃料方面6月同比-10.8%，较前值-12.9%进一步收窄。与之相对的是猪肉6月同比为-8.5%，较前值3.1%大幅下降。6月CPI改善主要源自于：一是国际油价上行拉动能源价格；二是鲜菜超季节性环比改善；三是消费有所内生修复，衣着、教育、医疗等均有改善。 PPI方面，虽然随着国际油价上行带动石油天然气开采同比改善，但PPI同比依然处于走弱趋势。其中煤炭开采6月同比-21.8%，较前值-18.2%进一步下行；有色矿采6月同比12.0%，较前值14.8%延续下降；黑色矿采6月同比-8.8%，较前值-7.0%下降。6月PPI进一步下行主要源自于：一是原材料价格季节性下行；二是绿电增加带动能源价格下降、煤炭价格继续下行；三是部分出口占比较高的行业承压，拖累PPI。 展望后市，6月CPI正处于温和回升的过程中，分项中也呈现一些积极信号，煤价和肉价边际有所好转、治理汽车低价无序竞争力度增强，预计未来随着“反内卷”推进，价格改善概率增大。 资料来源：Wind，华安证券研究所。 资料来源：Wind，华安证券研究所。 二季度经济数据预计较一季度放缓，但仍存超预期的可能。外需在贸易摩擦边际缓和的背景下，出口增速略有下降、维持韧性。然而，内需依然偏弱。内需转弱主要是在以旧换新政策支持效果边际放缓，服务消费尚未获得政策加码支持，同时房地产依然面临较大下行压力。而预计二季度的固定资产投资分项大体平稳，或将延续基建、制造业维持中高增速，房地产偏弱的格局。预计二季度GDP同比增速较一季度略有回落，大致在5.1-5.3%区间。但不排除经济同比仍有超预期的可能性，若好于预期则将提振市场，同时对顺周期板块的支撑增强。需要注意的是若经济好于预期，则增量政策的落地节奏也将推迟，即市场对中央政治局会议的政策期待将有继续下降。 1.2市场热点2：如何看待美国最新的关税政策？ 我们的观点：美国“变相”推迟了关税谈判期，但最新的关税“预收”税率可能更高，因而全球资本市场多数承压。从国别上来看，考虑到美国与日本、欧盟在汽车上的分歧较大，预计对欧盟、日本的冲击更大。当前关税冲突并未直接与中国相关，因而对A股造成的扰动偏小，且A股对美关税政策的敏感性在降低。 美国“变相”推迟了关税谈判期，但关税“2.0”威胁对欧盟冲击更大。7月10日，美国总统特朗普宣布，将自8月1日起，对自加拿大进口的商品征收35%关税。特朗普对加拿大征收35%关税的决定，对加拿大此前的避免惩罚性关税的努力构成重大打击。这一税率将从8月1日开始生效，高于目前对不在美加墨贸易协定覆盖范围内的加拿大进口商品征收的25%关税。此外，特朗普还表示，他计划对多数贸易伙伴征收15%或20%的统一关税。特朗普这一番的升级贸易威胁，暗示对大多数贸易伙伴征收更高关税，引发全球资本市场多数下行。展望后市，英美协议中规定英国汽 车出口在一定规模之内可以享受偏低税率、但超过此规模则面临较高税率，对于汽车产业较为重视的欧盟、日本而言接受的难度较大，因此美国与欧盟、日本在汽车出口上分歧较大、达成协议的概率较小。需