宏观周报：预期扩张 现实逆转需等待

核心观点 市场分析 国内：6月通胀改善。1）货币政策：6月央行增持7万盎司黄金。2）经济数据：6月CPI同比涨0.1%，核心CPI涨幅创14个月新高，PPI同比降幅扩大至3.6%；6月乘联会乘用车零售208.4辆创当月新高。 海外：关税压力上升。1）货币政策：澳联储意外维持基准利率于3.85%不变；美联储纪要显示多数官员认为关税或持续推高通胀；美联储理事沃勒表示可以考虑7月降息，支持继续缩表。2）美国数据：6月美联储一年期通胀预期降至五个月新低。3）非美数据：日本5月份实际工资同比下降2.9%；德国5月出口环比下降1.4%超预期。4）风险因素：美国财政部发布关键预测显示“美债发行潮”风险大幅下降；特朗普对铜征收50%的关税，8月1日起生效；日本7月20日参议院选举；OPEC+讨论从10月起暂停增产。 策略 中美均释放了财政扩张的预期，市场风险偏好短期改善。一方面，随着美国通过大美丽法案，债务上限的提升和减税预期的影响下，美股再创新高；另一方面，随着“反内卷”政策的推进，在城市更新等政策的驱动下市场对于国内供需再平衡的预期也逐渐上升，叠加6月通胀数字的改善，风险偏好趋于回升。未来需要关注的是随着关税加征的落地，对于总需求的影响可能进一步加强，削弱甚至逆转当前的市场乐观情绪。 全球：美元中性（+/-DXY），美债中性（+/-TU）； 国内：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2509-1×T2509）。 风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 目录 一、一周宏观关注......................................................................................................................................31.1一周宏观图表....................................................................................................................................................................31.2一周宏观日历...................................................................................................................................................................3二、全球宏观图表......................................................................................................................................52.1总量....................................................................................................................................................................................52.2结构....................................................................................................................................................................................62.3宏观流动图表....................................................................................................................................................................8 图表 图1：中国CPI走势.....................................................................................................................................................................3图2：中国PPI走势......................................................................................................................................................................3图3：一周宏观交易日历............................................................................................................................................................4图4：景气和预期周期................................................................................................................................................................5图5：美欧通胀超预期................................................................................................................................................................5图6：中国库存周期....................................................................................................................................................................5图7：美国库存周期....................................................................................................................................................................5图8：中国产能周期....................................................................................................................................................................6图9：美国产能周期....................................................................................................................................................................6图10：全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1.............................................................................................................6图11：全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.1.............................................................................................................7图12：全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.1.............................................................................................................7图13：全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.1.............................................................................................................7图14：全球主要经济体出口横向对比丨基期=2010.1.............................................................................................................8图15：全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.1.............................................................................................................8图16：美联储隐含利率变动......................................................................................................................................................8图17：加减息概率......................................................................................................................................................................8图18：盈亏平衡通胀..................................................................................................................................................................9图19：5Y5Y通胀掉期................................................................................................................................................................9图20：港币FRA.............................................................................................