农产品策略周报

综合评价与策略油脂板块供需饲料板块供需生猪板块供需棉花板块供需白糖板块供需 CATALOGCONTENTS 综合评价与策略第1章 油脂周度全国油厂进口大豆压榨量为43.1万吨，大豆压榨减少，进口菜籽压榨8.9万吨，菜籽压榨增加周度全国棕榈油现货成交3010吨，豆油成交6.29万吨，菜油提货3.74万吨，棕榈油减少，豆油减少，菜油增加周度港口棕榈油库存增加至36.4万吨，油厂豆油库存增加至75.49万吨，沿海油厂菜油库存减少至14.95万吨现货基差，其中华北一豆Y09+194，华东四菜OI09+198，华南24度棕榈P09+354本周7月船期马来西亚棕榈油进口利润-380元/吨SPPOMA数据显示，2025年5月马来西亚棕榈鲜果串单产增加1.90%，出油率提高0.30%，棕榈油产量增加3.53%。SGS公布数据显示，2025年5月马来西亚棕榈油出口量为1,069,643吨，较上月同期增加29.61%。AmSpec数据显示，2025年5月马来西亚棕榈油出口量为1,230,787吨，较前一月同期增加13.21%。ITS数据显示，马来西亚5月棕榈油产品出口量为1,320,914吨，较上月同期增加17.86%。本周三大油脂震荡运行，价格变化不大，本周原油企稳，对油脂有一定支撑。豆油因市场交易6-7月有收储预期近月合约表现强势，7-9正套持续走强；菜油则因中加领导人会谈后市场预期两国贸易关系有缓和，叠加中国允许进口乌拉圭菜粕，菜油被拖累，三大油脂中跌幅最大。本周豆棕价差小幅收窄。后市来看，南美丰产基本缺定，北美大豆优良率继续保持优异，叠加6月6日，加拿大总理马克·卡尼与中国国务院总理李强进行了会谈，市场交易中加贸易关系有缓和，菜油应声下跌。油脂整体压力较大。 逻辑观点 因素供应需求库存基差利润成本观点 4 粕类因素供应本周油厂预计开机率小幅增加，压榨量上升，截至5月30日，油厂大豆实际压榨量43.1万吨，开机率为62.1%消费本全国豆粕共成交28.41万吨，环比减少53.38万吨，日均成交7.10万吨，日均环比减少9.26万吨库存本周油厂库存量为75.49万吨，较上周增加5.77万吨，菜粕库存2万吨，较上周下降0.35万吨基差现货基差，其中华南豆粕M09-188，福建菜粕RM09-87利润本周，7月船期巴西大豆盘面毛利为193（升贴水165），5月船期加拿大菜籽盘面压榨毛利-79成本本周美豆价格平稳波动，截至6月5日，美豆收盘价1050.50美分/蒲式耳观点新季美豆方面，当前播种情况较为顺利，优良率虽略低于市场预期，但仍处于历史较高水平。随着美豆逐渐进入生长期，未来需重点关注美国的天气情况。南美方面，巴西大豆出口卖压最大的时间点已经过去，随着销售压力的缓解，当前的巴西大豆升贴水有所回升，进口成本的抬升带动前一周国内豆粕价格偏强运行。国内方面，随着巴西大豆的大量到港，国内油厂开机率迅速提升，豆粕库存也从之前的低位迅速上升，预计未来豆粕累库节奏还将进一步加快。整体来看，短期内巴西升贴水的上升将一定程度上对豆粕有所支撑，但大豆整体较为宽松的供应格局仍未改变，未来需重点关注巴西升贴水的变化情况、美豆种植区的天气情况以及政策端的变化情况 逻辑观点 5 生猪因素供应样本显示5月份能繁母猪存栏量为508.34万头，环比微涨0.33%；5月份能繁母猪淘汰量为96829.00头，环比微降0.91%；商品猪存栏量为3564.03万头，环比增加0.45%；5月商品猪出栏量为1059.86万头，环比减少2.38%。消费本周屠宰企业开工率为28.9%，较上周下降0.45%；本周国内重点屠宰企业冻品鲜销率88.36%，较于上周下降0.89%库存本周国内重点屠宰企业冻品库容率为17.32%，较上周微增0.04%基差现货基差，河南生猪LH09+545利润截至6月5日，本周自繁自养利润94.98元/头，较上周增加3.21元/头，外购仔猪养殖利润39.50元/头，较上周盈利减少3.39元/头成本截至6月5日，当周二次育肥平均成本为14.23元/公斤，较上周下降；猪粮比价为6.05:1观点供应端来看，本周相较于节前出栏有所下降，但供应端的大肥出栏明显偏多，体重去化明显。预计下周供应压力会继续增加。但养殖端仍有养殖利润，从目前的大肥供应来看肥标差仍会继续走弱。消费端来看，节后需求下降，目前看不到新的需求增长点，冻品和二次育肥预计不会有太大的增量。综合来看，在目前养殖利润尚可的情况下供应端不会有太大幅度的策略调整。受制于下游消费平稳，需求端未来难有起色，预计整体仍将维持供强需弱的格局。目前时间节点大肥的供应压力明显偏大但需求不足，未来可能会出现肥标价差的大范围倒挂，届时标猪的供应也会受到一定压力，预计未来供应压力将会进一步增加。 棉花据棉花信息网，4月底全国棉花商业库存415.26万吨，较上月减少14.20%，低于去年同期18.33万吨，降幅4.29%。产业下游成品库存延续累库，压力尚且不大，不过中美多次互加关税后纺企心态谨慎，进入淡季后需求存下滑担忧。最近一周纱厂原料库存维持不变，成品棉纱库存延续累库；织厂棉纱库存小幅下降，全棉坯布库存小幅累库。截止本周五，新疆地区棉花现货价格14443元/吨，环比下跌6元/吨。现货基差CF09+1083，环比下跌91。全国棉花现货加权均价14561元/吨，环比向下跌8元/吨，现货基差CF09+1201，环比下跌93。纱厂即期利润增加。截至6月5日，全国32s纯棉纱环锭纺即期纺纱利润为-1154.9元/吨，较上周增加4.4元/吨。Cotlook:A指数:1%关税价报13775元/吨，中国棉花价格指数:328报14561元/吨，内外棉价差786元/吨。宏观方面，本周中美贸易谈判释放积极信号，内外棉价获得支撑。不过关税不确定性仍强，需持续关注宏观扰动。国际方面，当前美棉播种进度持续偏慢，支撑棉价，不过主产区近期降雨偏多，旱情较前期持续改善，其他国家供应端天气的叙事性目前也不足，国际棉价短期预计延续震荡，跟随宏观情绪波动为主。后续重点关注各主产国天气及新棉生长状况。国内方面，棉花商业库存加速去库，需求表现仍具韧性，本年度后期供需仍有趋紧预期。不过新年度国内植棉面积稳中有增，棉苗长势普遍较好，新作产量继续增加的概率较大，种植端缺乏明显利好驱动。尽管下游成品累库情况尚不严重，但需求步入淡季，下游新增订单不足，市场对于90天期满后的关税政策仍存担忧，外贸订单未有明显改善，需求面支撑不足。综合来看，当前关税政策仍存在高度不确定性，新年度疆棉丰产预期较强，国内进入消费淡季，当前保留关税仍处于较高水平，郑棉在短暂反弹后仍存再次探底的可能性，核心矛盾在于下游需求衰退向上游传导的时间节点。 因素供应消费库存基差利润成本观点 逻辑观点 7 白糖截至2025年5月底，2024/25年制糖期（以下简称“本制糖期”）食糖生产已全部结束。本制糖期全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03%。截至5月底，全国累计销售食糖811.38万吨，同比增加23.07%；累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点。截至5月底，2024/25榨季全国食糖月度工业库存304.83万吨，同比减少32.21万吨。截止本周五，广西南宁地区白糖现货价格6090元/吨，环比下跌25元/吨，现货基差SR09+355，环比上涨3。6月6日，我国以进口巴西原糖为原料生产的白糖其销售利润约为2018元/吨（关税配额内）或795元/吨（关税配额外）；我国以进口泰国原糖为原料生产的白糖其销售利润约1985元/吨（关税配额内）或751元/吨（关税配额外）。6月6日，我国进口巴西原糖（升水-0.01）加工后成本约为4399元/吨（关税配额内）或5623元/吨（关税配额外）；我国进口泰国原糖（升水0.79）加工后成本约为4433元/吨（关税配额内）或5667元/吨（关税配额外）。原糖方面，巴西中南部5月上半月食糖产量同比仍下降，不过双周制糖比回升至历史高位，目前巴西25/26榨季增产的预期暂未改变。新榨季北半球印度和泰国产量预计也有所回升，使得原糖整体仍承压。中长期看，25/26榨季全球供应由短缺转为过剩逐渐成为市场共识，不过仍需持续关注巴西生产情况。郑糖方面，国内产销数据持续向好，短期进口糖源数量依然有限，基本面仍存利好，短期09合约关注5700附近支撑力度。中长期看，由于国内收紧糖浆及预混粉进口，供需缺口需要配额外进口量来弥补，定价重新锚定配额外进口成本。当前加工糖厂出现利润窗口，远期进口压力预期增加，中长期郑糖跟随原糖继续走弱的可能性较大。 油脂板块供需第2章 棕榈油基差及月间价差02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00011325374961738597109121134146158170182194206218棕榈油主力合约|元/吨2021202220232024-5,500-4,500-3,500-2,500-1,500-5005001,500114274053667992105118132145158171184197210223棕榈油01-05合约价差|元/吨2021202220232024 棕榈油进口成本和利润11325374961738597109121133145157169181193205217229241253265棕榈油现货利润：马来西亚近月|元/吨20212022202320244,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00011325374961738597109121133145157169181193205217229241253265棕榈油进口成本：马来西亚近月|元/吨2021202220232024 豆油基差及月间价差-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,500114274053667992105118132145158171184197210豆油01-05合约价差|元/吨2021202220235,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00011325374961738597109121134146158170182194206豆油主力合约|元/吨202120222023 豆油进口成本及现货利润4,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000114274053667992105118131144157170183196209222235248261豆油进口成本：巴西近月|元/吨2021202220232024-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,00011325374961738597109121133145157169181193205217229241253265豆油现货利润：巴西近月|元/吨2021202220232024 菜油基差及价差-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002,0002,50011325374961738597109121134146菜油01-05合约价差|元/吨202120224,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00011325374961738597109121134146菜油主力合约|元/吨20212022 菜油进口成本及利润114274053667992105118131144157170183196209222235248261菜油进口成本：加拿大近月|元/吨20212022202320241325374961738597109121133145157169181193205217229241253菜油现货利润：加拿大近月|元/吨2021202220232024 广东地区豆-菜和豆-棕的价差-3,500-3,000-2,500-2,000-1,500-1,000-5