农产品策略周报

综合评价与策略油脂板块供需饲料板块供需生猪板块供需棉花板块供需白糖板块供需 CATALOGCONTENTS 综合评价与策略第1章 油脂周度全国油厂进口大豆压榨量为42.92万吨，大豆压榨增加，进口菜籽压榨7.15万吨，菜籽压榨减少周度全国棕榈油现货成交2358吨，豆油成交11.91万吨，菜油提货4.3万吨，棕榈油减少，豆油增加，菜油增加周度港口棕榈油库存增加至40.96万吨，油厂豆油库存增加至84.7万吨，沿海油厂菜油库存减少至12.93万吨现货基差，其中华北一豆Y09+148，华东四菜OI09+179，华南24度棕榈P09+222本周7月船期马来西亚棕榈油进口利润-188元/吨SPPOMA数据显示，2025年6月1-15日马来西亚棕榈鲜果串单产减少3.85%，出油率下调0.03%，棕榈油产量减少4%。SGS公布数据显示，2025年6月1-15日马来西亚棕榈油出口量为513,213吨，较上月同期增加14.31%。AmSpec数据显示，2025年6月1-15日马来西亚棕榈油出口量为606,192吨，较前一月同期增加17.77%。ITS数据显示，马来西亚6月1-15日棕榈油产品出口量为662,580吨，较上月同期增加26.30%。本周三大油脂大幅上涨，中东局势紧张引发原油价格上涨叠加美国生物柴油政策利好推升油脂价格；截止本周收盘，油脂仍旧保持上涨势头；由于地缘冲突短期内难以缓解，对原油和三大油脂的利多较为明确。本周豆棕价差小幅走扩。后市来看，据USDA作物生长报告，截至6月15日当周，美国大豆优良率为66%，低于市场预期的68%和上年同期为70%。美国大豆种植率为93%，低于市场预期的95%，对CBOT大豆有一定支撑，叠加美国生物柴油政策积极，整体油脂价格较为坚挺。 逻辑观点 因素供应需求库存基差利润成本观点 4 粕类因素供应本周油厂预计开机率小幅增加，压榨量上升，截至6月13日，油厂大豆实际压榨量225.87万吨，开机率为63.49%消费本周全国豆粕共成交214.46万吨，环比增加85.05万吨，日均成交42.89万吨，日均环比增加17.01万吨库存本周油厂库存量为84.7万吨，较上周增加3.43万吨，菜粕库存1.55万吨，较上周下降0.35万吨基差现货基差，其中华南豆粕M09-157，福建菜粕RM09-14利润本周，7月船期巴西大豆盘面毛利为161元/吨（升贴水169美分/蒲式耳），5月船期加拿大菜籽盘面压榨毛利96元/吨成本本周美豆价格平稳波动，截至6月18日，美豆收盘价1066.25美分/蒲式耳观点整体来看，当前美豆的优良率略有下滑，低于去年同期及市场预测，后续需对月底的面积报告和未来产区的天气情况进行重点关注。另一方面，在美国环境保护署发布超预期的生物燃料掺混计划提案后，美豆油价格持续上涨，由于生物柴油的用量会影响到美豆的国内压榨量和出口量，因此当前美豆油价格的上涨也带动美豆及国内豆粕价格同步偏强运行。国内方面，当前巴西升贴水仍维持高位，进口成本的抬升支撑国内豆粕价格。此外，当前政策端中美谈判暂无新进展，因此市场对于远月供应仍有一定担忧，叠加原油价格和美豆油的影响，近期国内豆粕价格偏强运行。但是整体来看，近几月超千万的到港量使得国内整体供应仍显宽松，并且油厂开机也逐步恢复至正常水平，豆粕库存持续回升，未来需持续关注巴西升贴水变化、新季美豆的生长情况以及政策端的变化情况 生猪因素供应样本显示5月份能繁母猪存栏量为508.34万头，环比微涨0.33%；5月份能繁母猪淘汰量为96829.00头，环比微降0.91%；商品猪存栏量为3564.03万头，环比增加0.45%；5月商品猪出栏量为1059.86万头，环比减少2.38%。消费本周屠宰企业开工率为27.97%，较上周上涨0.75%；本周国内重点屠宰企业冻品鲜销率88.18%，较于上周微增0.03%库存本周国内重点屠宰企业冻品库容率为17.35%，较上周微增0.01%基差现货基差，河南生猪LH09+550利润截至6月19日，本周自繁自养利润61.11元/头，较上周增加9.4元/头，外购仔猪养殖利润-53.71元/头，较上周亏损增加25.16元/头成本截至6月19日，当周二次育肥平均成本为14.08元/公斤，较上周上升；猪粮比价为5.86:1观点供应端来看，当前集团厂选择降重出栏，出栏节奏有所提升，出栏均重呈现明显下降趋势，随着气温的逐步上升，生猪增重困难，预计未来出栏体重仍将维持下降趋势，整体供应端保持宽松。需求端来看，当前进入传统的季节性消费淡季，本周屠宰企业开工率受到部分地区分割品增加及年中促销影响有小幅提升，但是整体需求端仍显疲软，当前价格下冻品入库意愿依旧偏低，冻品库容率仍维持偏低位置。综合来看，当前正处于消费淡季，养殖端降重出栏，生猪市场整体维持供强需弱的格局。当前部分地区存在二次育肥入场的情况，但是随着天气逐渐转热，生猪增重困难，叠加本年度限制二次育肥的政策，未来的二次育肥能否出现大量入场的情况仍需重点关注。 因素供应消费库存基差利润成本观点 逻辑观点据棉花信息网，5月底全国棉花商业库存345.87万吨，较上月减少69.39万吨，环比降幅16.71%，同比降幅8.36%。产业下游成品库存延续累库，进入淡季后新增订单不足，织厂开机明显下滑，整体需求偏弱。最近一周纱厂原料库存小幅下降，成品棉纱库存延续累库；织厂棉纱库存小幅下降，全棉坯布库存小幅累库。截止本周五，新疆地区棉花现货价格14764元/吨，环比下跌21元/吨。现货基差CF09+1269，环比下跌21。全国棉花现货加权均价14879元/吨，环比上涨37元/吨，现货基差CF09+1384，环比上涨37。纱厂即期利润减少。截至6月19日，全国32s纯棉纱环锭纺即期纺纱利润为-1466.2元/吨，较上周减少28.6元/吨。Cotlook:A指数:1%关税价报13740元/吨，中国棉花价格指数:328报14879元/吨，内外棉价差1139元/吨。宏观方面，中美贸易谈判释放积极信号，国内棉价受到提振小幅反弹。不过此次谈判中并没有明显利好中国对美出口的协议达成，宏观环境不确定性仍强，需关注中美最终谈判结果和关税具体落地情况。国际方面，6月USDA供需报告调减25/26年度全球棉花产量及消费量，由于产量减幅大于消费，叠加期初供应减少，期末库存环比下降。不过美棉主产区近期降雨偏多，旱情较前期持续改善，其他国家供应端天气的叙事性目前也不足，国际棉价短期预计延续震荡，跟随宏观情绪波动为主。后续重点关注各主产国天气及新棉生长状况。国内方面，棉花商业库存加速去库，需求表现仍具韧性，本年度后期供需仍有趋紧预期。不过新年度国内植棉面积稳中有增，棉苗长势普遍较好，新作产量继续增加的概率较大，种植端缺乏明显利好驱动。国内需求步入淡季，下游新订单情况未有明显改善，成品累库有明显加速，市场对于90天期满后的关税政策仍存担忧，需求面支撑不足。综合来看，尽管中美经过2天谈判后原则上达成协议框架，但当前关税政策仍存在高度不确定性，宏观利好提振有限。新年度疆棉丰产预期较强，国内进入消费淡季，棉价持续反弹空间预计有限，短期仍 白糖截至2025年5月底，2024/25年制糖期（以下简称“本制糖期”）食糖生产已全部结束。本制糖期全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03%。截至5月底，全国累计销售食糖811.38万吨，同比增加23.07%；累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点。截至5月底，2024/25榨季全国食糖月度工业库存304.83万吨，同比减少32.21万吨。截止本周五，广西南宁地区白糖现货价格6030元/吨，环比上涨10元/吨，现货基差SR09+310，环比下跌46。6月20日，我国以进口巴西原糖为原料生产的白糖其销售利润约为1983元/吨（关税配额内）或778元/吨（关税配额外）；我国以进口泰国原糖为原料生产的白糖其销售利润约1947元/吨（关税配额内）或731元/吨（关税配额外）。6月20日，我国进口巴西原糖（升水-0.06）加工后成本约为4340元/吨（关税配额内）或5545元/吨（关税配额外）；我国进口泰国原糖（升水0.83）加工后成本约为4376元/吨（关税配额内）或5592元/吨（关税配额外）。原糖方面，5月下半月巴西中南部产量同比增加，双周制糖比创新高，巴西新榨季供应增加的预期暂未改变，北半球印度和泰国降雨充足，产量预计也有所回升。不过供给端压力已经较大程度体现，短期需要关注技术性买盘支撑情况，预计16美分/磅附近有较强支撑，短期存在超跌反弹的可能性。中长期仍需关注巴西估产情况，若增产预期能够兑现，原糖中期仍有下行压力。郑糖方面，国产糖产销进度持续偏快，使得现货价格表现仍较坚挺。随着原糖止跌企稳，郑糖主力阶段性低点或已出现，5600元/吨附近支撑预计较强，短期郑糖或跟随外盘小幅反弹。不过由于配额外进口利润回升至近几年同期高位，6-7月食糖进口量预计逐渐放量，将压制国内糖价反弹空间。 油脂板块供需第2章 棕榈油基差及月间价差02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00011325374961738597109121134146158170182194206218棕榈油主力合约|元/吨2021202220232024-5,500-4,500-3,500-2,500-1,500-5005001,500114274053667992105118132145158171184197210223棕榈油01-05合约价差|元/吨2021202220232024 棕榈油进口成本和利润11325374961738597109121133145157169181193205217229241253265棕榈油现货利润：马来西亚近月|元/吨20212022202320244,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00011325374961738597109121133145157169181193205217229241253265棕榈油进口成本：马来西亚近月|元/吨2021202220232024 豆油基差及月间价差-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,500114274053667992105118132145158171184197210豆油01-05合约价差|元/吨2021202220235,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00011325374961738597109121134146158170182194206豆油主力合约|元/吨202120222023 豆油进口成本及现货利润4,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000114274053667992105118131144157170183196209222235248261豆油进口成本：巴西近月|元/吨2021202220232024-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,00011325374961738597109121133145157169181193205217229241253265豆油现货利润：巴西近月|元/吨2021202220232024 菜油基差及价差-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002,0002,50011325374961738597109121134146菜油01-05合约价差|元/吨202120224,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00011325374961738597109121134146菜油主力合约|元/吨20212022 菜油进口成本及利润114274053667992105118131144157170183196209222235248261菜油进口成本：加拿大近月