农产品策略周报

综合评价与策略油脂板块供需饲料板块供需生猪板块供需棉花板块供需白糖板块供需 CATALOGCONTENTS 综合评价与策略第1章 油脂周度全国油厂进口大豆压榨量为47.27万吨，大豆压榨减少，进口菜籽压榨4.3万吨，菜籽压榨减少周度全国棕榈油现货成交3332吨，豆油成交3.06万吨，菜油提货2.81万吨，棕榈油减少，豆油减少，菜油减少周度港口棕榈油库存增加至53.74万吨，油厂豆油库存增加至99.52万吨，沿海油厂菜油库存减少至11.15万吨现货基差，其中华北一豆Y09+136，华东四菜OI09+131，华南24度棕榈P09+42本周7月船期马来西亚棕榈油进口利润-231元/吨SPPOMA数据显示，2025年6月马来西亚棕榈鲜果串单产增加0.23%，出油率下调0.08%，棕榈油产量增加0.65%。SGS公布数据显示，2025年6月马来西亚棕榈油出口量为1,195,265吨，较上月增加11.74%。AmSpec数据显示，2025年6月马来西亚棕榈油出口量为1,286,461吨，较前一月同期4.52%。ITS数据显示，马来西亚6月1-15日棕榈油产品出口量为1,382,460吨，较上月增加4.66%。本周三大油脂震荡运行，主要受宏观影响。后市来看，阿根廷收获数据基本兑现丰产预期，整体南美产量充沛，北美天气依然良好，叠加美国生物柴油降温，短期内依然维持供过于求局面。棕榈油方面，据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据，马来西亚6月1-30日棕榈油产量预估减少4.69%，其中马来半岛增加0.68%，沙巴减少11.95%，沙捞越减少8.98%，婆罗洲减少11.24%。可能会导致去库过程，但因为处于季节性增产周期，整体产量难有大幅下行可能，整体油脂价格震荡偏弱。 逻辑观点 因素供应需求库存基差利润成本观点 4 粕类因素供应本周油厂预计开机率下降，压榨量下降，截至6月27日，油厂大豆实际压榨量248.78万吨，开机率为69.93%消费本周全国豆粕共成交98.46万吨，环比增加8.6万吨，日均成交19.69万吨，日均环比增加1.72万吨库存本周油厂库存量为95.52万吨，较上周增加6.89万吨，菜粕库存1.1万吨，较上周增加0.09万吨基差现货基差，其中华南豆粕M09-138，福建菜粕RM09-1利润本周，8月船期巴西大豆盘面毛利为49元/吨（升贴水230美分/蒲式耳），5月船期加拿大菜籽盘面压榨毛利8元/吨成本本周美豆价格平稳波动，截至7月2日，美豆收盘价1047.5美分/蒲式耳观点整体来看，近月到港维持千万吨级以上，油厂大豆和豆粕库存增加较快，预计在新季美豆上市之前，国内大豆都将维持宽松的供应格局。新季美豆方面，由于旧作的亏损，本年度种植面积下降明显，但是当前天气情况较为良好，且未来一段时间内也暂无不利因素出现，当前美豆种植情况良好，生长较为顺利，如果天气情况持续利好，预计本年度美豆也将维持丰产格局 逻辑观点 生猪因素供应样本显示5月份能繁母猪存栏量为508.34万头，环比微涨0.33%；5月份能繁母猪淘汰量为96829.00头，环比微降0.91%；商品猪存栏量为3564.03万头，环比增加0.45%；5月商品猪出栏量为1059.86万头，环比减少2.38%。消费本周屠宰企业开工率为26.5%，较上周下降1.24%；本周国内重点屠宰企业冻品鲜销率87.78%，较于上周下降0.19%库存本周国内重点屠宰企业冻品库容率为17.46%，较上周微增0.05%基差现货基差，河南生猪LH09+930利润截至7月3日，本周自繁自养利润138.85元/头，较上周增加63.5元/头，外购仔猪养殖利润3.14元/头，较上周增加61.53元/头成本截至7月3日，当周二次育肥平均成本为14.67元/公斤，较上周上升；猪粮比价为1.11:1观点整体来看，得益于饲料原料价格的下降和集团厂不断的降本增效，目前自繁自养仍有一定的利润。伴随着集团厂市占率的不断提升，当前能繁母猪存栏情况较为稳定，预计未来产能端也很难出现快速下滑，整体生猪行业仍将处于低波动周期之中。近两年三季度伴随着出栏量的减少和二次育肥的入场均出现了年内的价格高点，而今年三季度目前集团厂已经开始缩量控价，但二次育肥情况由于出台了相关限制政策，能否再度协助拉动价格上涨仍需持续关注。 棉花据棉花信息网，5月底全国棉花商业库存345.87万吨，较上月减少69.39万吨，环比降幅16.71%，同比降幅8.36%。产业下游成品库存延续累库，进入淡季后新增订单不足，织厂开机明显下滑，整体需求偏弱。最近一周纱厂原料库存小幅下降，成品棉纱库存延续累库；织厂棉纱库存较上周维持不变，全棉坯布库存窄幅累库。截止本周五，新疆地区棉花现货价格15170元/吨，环比上涨117元/吨。现货基差CF09+1390，环比上涨97。全国棉花现货加权均价15200元/吨，环比上涨91元/吨，现货基差CF09+1420，环比上涨71。纱厂即期利润环比增加。截至7月3日，全国32s纯棉纱环锭纺即期纺纱利润为-1606.5元/吨，较上周增加83元/吨。Cotlook:A指数:1%关税价报13985元/吨，中国棉花价格指数:328报15200元/吨，内外棉价差1215元/吨。国际方面，目前来看今年供应端天气的叙事性不足，考虑到巴西和中国的增产预期，25/26年度全球棉市仍将处于供应偏松格局。由于美棉实播面积高于预期，主产区旱情较此前明显改善，预计新年度美棉平衡表也难有明显改善，下半年美棉期价预计延续震荡格局，跟随宏观市场情绪波动为主。后续需关注美国“对等关税”暂停期结束后的政策变化，如果美国能与多个国家达成贸易协定，改善美棉需求预期，预计能给盘面带来一定提振作用。国内方面，棉花商业库存去库速度较快，年末供应偏紧预期短期对郑棉形成较强支撑。不过今年国内植棉面积稳中有增，新棉整体长势良好，产量继续增加的概率较大。淡季需求持续偏弱，成品累库开始加速，郑棉持续上行空间仍受制约。中长期看，四季度随着新棉集中上市，将对棉价形成新的压制。而下半年需求前景仍面临较大不确定性，宏观动荡环境下出口动能或有所减弱。综合来看，国内郑棉在库存偏紧预期影响下短期走势偏强，但新年度疆棉预期丰产，贸易战令需求也难有爬升，新棉集中上市后棉价压力较大，建议以逢高做空远月合约思路对待。 因素供应消费库存基差利润成本观点 逻辑观点 白糖截至2025年5月底，2024/25年制糖期（以下简称“本制糖期”）食糖生产已全部结束。本制糖期全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03%。截至5月底，全国累计销售食糖811.38万吨，同比增加23.07%；累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点。截至5月底，2024/25榨季全国食糖月度工业库存304.83万吨，同比减少32.21万吨。截止本周五，广西南宁地区白糖现货价格6060元/吨，环比下跌30元/吨，现货基差SR09+291，环比下跌7。7月4日，我国以进口巴西原糖为原料生产的白糖其销售利润约为1902元/吨（关税配额内）或684元/吨（关税配额外）；我国以进口泰国原糖为原料生产的白糖其销售利润约1870元/吨（关税配额内）或642元/吨（关税配额外）。7月4日，我国进口巴西原糖（升水0.06）加工后成本约为4384元/吨（关税配额内）或5602元/吨（关税配额外）；我国进口泰国原糖（升水0.98）加工后成本约为4416元/吨（关税配额内）或5644元/吨（关税配额外）。原糖方面，当前巴西制糖比处于高位，新榨季供应预期增加，印度和泰国降雨充沛，25/26榨季估产也较为乐观，全球糖市仍处于增产周期中，长期将持续压制ICE原糖价格。不过短期来看，供给端压力已较大程度体现，随着原糖持续下跌，糖醇价差太窄将导致巴西制糖比及估产变数大幅增加，原糖下方空间受限，短期存在超跌反弹的可能性。郑糖方面，本榨季国产糖产销进度持续偏快，工业库存降至历史同期低位，使得现货价格表现相对坚挺。不过随着外盘持续走弱，配额外进口利润回升至同期高位，后续船期到港将会形成持续性压制，7-8月进口端供应压力预计显著增加，进口放量预期下，郑糖上方空间将受到限制，三季度郑糖预计以区间偏弱震荡为主，后续需重点关注进口糖到港节奏。 油脂板块供需第2章 棕榈油基差及月间价差02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00011325374961738597109121134146158170182194206218棕榈油主力合约|元/吨2021202220232024-5,500-4,500-3,500-2,500-1,500-5005001,500114274053667992105118132145158171184197210223棕榈油01-05合约价差|元/吨2021202220232024 棕榈油进口成本和利润11325374961738597109121133145157169181193205217229241253265棕榈油现货利润：马来西亚近月|元/吨20212022202320244,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00011325374961738597109121133145157169181193205217229241253265棕榈油进口成本：马来西亚近月|元/吨2021202220232024 豆油基差及月间价差-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,500114274053667992105118132145158171184197210豆油01-05合约价差|元/吨2021202220235,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00011325374961738597109121134146158170182194206豆油主力合约|元/吨202120222023 豆油进口成本及现货利润4,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000114274053667992105118131144157170183196209222235248261豆油进口成本：巴西近月|元/吨2021202220232024-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,00011325374961738597109121133145157169181193205217229241253265豆油现货利润：巴西近月|元/吨2021202220232024 菜油基差及价差-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002,0002,50011325374961738597109121134146菜油01-05合约价差|元/吨202120224,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00011325374961738597109121134146菜油主力合约|元/吨20212022 菜油进口成本及利润114274053667992105118131144157170183196209222235248261菜油进口成本：加拿大近月|元/吨20212022202320241325374961738597109121133145157169181193205217229241253菜油现货利润：加拿大近月|元/吨2021202220232024 广东地区豆-菜和豆-棕的价差-3,500-3,000-2,500-2,000-1,500-1,000-50005001,00029162330374451586572798693101109116126133140广东地区豆-菜价差|元/吨2023-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,00019172533414957657381899