使用投资雷达把握行业轮动机会

1刻 画 行 业 走 势 状 态目录2走 势 状 态 与 未 来 涨 幅3建 立 位 置 参 数 表 4行 业 轮 动 组 合 效 果 刻画行业走势状态 研究目标•本篇报告的目标是提出一套简单、直观、有效的行业轮动方法体系，使得投资者能够以可视化的方式实时观察行业走势状态，并得到对未来投资机会的提示。•本文使用行业指数的价格与成交金额，即价量数据。近年来对价量数据的使用主要集中在深度学习方法上，但此类方法不具备可解释性。我们采用更直观的路径，构造完全可解释的价量指标，用于刻画行业走势状态。•刻画行业走势状态的过程可以分为2个步骤：(1)根据价格与成交金额的变化方向，得到4种状态：放量上涨、放量下跌、缩量下跌、缩量上涨。(2)对于每种状态，计算价格、成交金额涨跌幅度，以及两者涨跌幅度的相对比例。从而对行业走势状态实现更准确的定位。•我们根据走势状态将行业坐标位置绘制在极坐标系上，可视化效果与雷达相似，可以帮助及时把握投资机会：当行业运行至坐标系的特定区域时，意味着投资机会的出现。因此将此行业轮动方法称为行业投资雷达。 4 价量变化的4种状态•首先看刻画行业走势状态的第1个步骤，根据价格与成交金额的变化方向划分状态。•以下在直角坐标系中展示了10只指数的走势状态。根据价格变化方向与成交金额变化方向的不同组合，一共形成4种状态：放量上涨、放量下跌、缩量下跌、缩量上涨，指数分别位于第1至第4象限。资料来源：华西证券研究所步骤1：直角坐标系中的走势状态象限2：放量下跌象限3：缩量下跌 象限1.放量上涨象限4：缩量上涨 5 极坐标系中的位置计算•直角坐标系能够定性划分价量变化状态，但不够精确。例如第1象限中有3只同属放量上涨的指数，它们的价格和成交金额变化幅度不同，状态有明显差异。为了实现第2步要求的精确刻画，需要使用极坐标系，此时指数位置由极径𝜌和极角𝜃确定。•极坐标系中的极径即原点与散点之间的距离，极径𝜌可以通过马氏距离计算。当𝑥=(当前价格,当前成交)𝑇，𝑦=(历史价格,历史成交)𝑇之间的极径由马氏距离公式计算：𝜌=(𝑥−𝑦)𝑇∙Σ•极坐标系中的极角即过原点和散点的连线与0°线形成的夹角，极角𝜃可以根据成交变化幅度、价格变化幅度之间的比例关系，由反正切函数计算：𝜃=arctan2(成交变化幅度，价格变化幅度) 6，协方差矩阵为Σ时，𝑥与𝑦−1∙(𝑥−𝑦) 更准确地定位行业走势状态•根据前述极角计算方法：价格上涨+成交上升时，指数位于0°至90°；价格下跌+成交上升时，指数位于90°至180°；价格下跌+成交下降时，指数位于180°至270°；价格上涨+成交下降时，指数位于270°至360°。资料来源：华西证券研究所•在极坐标系中结合使用极径和极角，能够准确定位指数状态。对于原直角坐标系第一象限中的3只指数，通过(𝜌,𝜃)可以得到以下信息。指数1状态：价格与成交均明显提升，成交增幅明显高于价格涨幅；指数2状态：价格与成交均小幅提升，成交增幅与价格涨幅接近；指数3状态：价格与成交均明显提升，成交增幅明显低于价格涨幅。 7步骤2：极坐标系中的走势状态90°-180°:放量下跌0°-90°:放量上涨180°-270°:缩量下跌270°-360°:缩量上涨 走势状态与未来涨幅关系 从单期到多期的走势状态•我们以历史20日走势状态为例，观察行业指数在极坐标系中的位置。左图是2024/10/31单期数据，当期大部分指数的极角在0至90°之间，即过去20日出现放量上涨。•如果统计2015年至今每个月末的20日周期价量变化，并将多期数据在极坐标系中叠加，可以得到右图。这说明历史多数情况下指数呈现放量上涨和缩量下跌两种状态。行业指数历史单期、多期走势状态资料来源：华西证券研究所 9 历史走势状态与未来涨幅•我们更关注指数历史走势状态与未来涨幅的关系。进一步计算每只指数未来20日涨幅，并根据涨幅渲染散点颜色，红色表示涨幅较高，绿色表示涨幅较低。•图中红色或黄色密集区域所对应的，就是指数未来表现较好的区域；换句话说，如果历史规律继续有效，走势状态位于这些区域的指数，在未来更可能获得较好表现。行业指数历史单期、多期走势状态与未来涨幅资料来源：华西证券研究所 10 走势状态区域与未来涨幅•在上页图中，通过具体指数分析了历史走势状态与未来涨幅的关系。但单个指数形成的散点过于分散，规律性低。现在在极坐标平面上，将极径等分为5段，每段长度占比为1/5；将极角等分为16个区域，每个区域的角度跨度为𝜋/8；由此共划分为80个区域。•统计每个区域内指数的平均未来20日涨幅，红色及黄色就是可投资区域。走势状态区域与未来涨幅资料来源：华西证券研究所 11 多周期走势状态与未来涨幅规律•上页右图得到的是历史多期的单周期历史走势状态与单周期未来涨幅的关系。具体来说，是2015年以来每个月末的过去20日走势状态与未来20日涨幅的关系。历史多期+多周期走势状态与未来20日涨幅资料来源：华西证券研究所•还可以统计更多的周期对应关系，如历史60日与未来20日，历史30日与未来90日，在不同周期上建立规律。•右图是进一步多周期合成的结果，即更为整体性的规律。平均来看行业指数放量上涨或放量下跌，且涨跌幅度在特定区域时，未来20日会有较好表现。•右图使用的是20日未来周期，如果改变未来周期天数进行统计，就可以得到更灵活调仓周期的涨跌规律。 12 建立位置参数表 历史与未来周期的多对一关系•为了能够预测指数涨幅，要寻找历史周期与未来周期之间的多对一关系：以月度组合为例，在分析指数历史走势状态与未来走势关系时，应固定未来涨幅周期为20个交易日；同时为了发现更稳定的规律，遍历从5日到240日的多个历史运行周期，并从中选择最有效的周期。这种多对一关系就是模型的核心——位置参数表。•根据不同的调仓周期需求，还可以使用更多未来涨幅周期建立位置参数表。资料来源：华西证券研究所历史周期与未来周期的多对一关系 14 建立位置参数表——从位置到区域指数坐标位置与区域资料来源：Wind、华西证券研究所•下表以20只行业指数为例，计算2025/2/28的过去60日指数走势状态，以确定指数坐标位置，同时计算未来20日涨幅；再根据每个指数的坐标位置映射到对应的极坐标区域。 15 建立位置参数表——从区域到涨幅区域到涨幅映射关系映射关系可视化资料来源：Wind、华西证券研究所资料来源：华西证券研究所•对上页表中的坐标位置按(极径比例区间，极角弧度区间)聚合计算未来20日涨幅均值，可以得到2025/2/28的单周期走势状态与未来涨幅映射关系。•左表是根据20只指数计算的区域到未来涨幅映射关系，可视化后得到右图。由于仅包含单个历史日期的单周期映射，因此在坐标系上分布比较稀疏，可投资区域较少。 16 建立位置参数表——两个维度扩展位置参数表维度1扩展位置参数表维度2扩展资料来源：华西证券研究所资料来源：华西证券研究所•为了能够找到更多可投资区域，我们沿着两个维度继续扩展位置参数表。维度1：在单个历史日期上，计算多个历史周期价量走势状态与未来20日涨幅的关系。维度2：在维度1结果的基础上，计算多个历史日期与未来20日涨幅的关系。•左图为维度1结果，右图为维度2结果，右图展示了历史平均的可投资区域。 17 4 行业轮动组合效果 通过走势状态和位置参数表选择行业•行业选择方法在每个调仓时点上，计算行业指数多个历史周期的走势状态，并分别与相应历史周期的位置参数表进行对比，匹配未来涨幅排名靠前的区域作为可投资区域，从中选择行业。•生成位置参数表时，采取滚动时间窗口，使用调仓日起向前一段时间内的区域到涨幅的映射关系确定参数。当调仓周期较长时，计算映射关系用到的未来时间窗口也较长，应确保不含未来信息。例如对于月频调仓，在T月末调仓时，应使用不晚于T-2月的走势状态参数，这样在计算未来20日涨幅时，可以确保时间跨度不会超过调仓日期(T月末)。 19 周度调仓行业组合•2014/1/1-2025/6/30，周度调仓行业组合上涨369.06%，同期行业等权组合上涨80.97%，行业组合超额收益为288.09%，超额收益集中在2018年之后。资料来源：Wind、华西证券研究所 20周度调仓行业组合表现 月度调仓行业组合•2014/1/1-2025/6/30，月度调仓行业组合上涨388.85%，同期行业等权组合上涨80.97%，行业组合超额收益为307.88%。资料来源：Wind、华西证券研究所 21月度调仓行业组合表现 半年度调仓行业组合•2014/1/1-2025/6/30，半年度调仓行业组合上涨279.77%，同期行业等权组合上涨80.97%，行业组合超额收益为198.80%。半年度调仓行业组合表现资料来源：Wind、华西证券研究所 行业组合年度收益统计资料来源：Wind、华西证券研究所行业组合年度收益年度周度组合2014年32.13%2015年51.27%2016年-22.94%2017年0.21%2018年-10.85%2019年27.43%2020年66.63%2021年21.65%2022年-7.40%2023年0.98%2024年12.38%2025H125.60%累计收益369.06%年化收益13.16% 周度调仓组合当前推荐行业资料来源：Wind、华西证券研究所周度当前行业钢铁食品饮料 月度调仓组合当前推荐行业资料来源：Wind、华西证券研究所月度当前行业美容护理 半年度调仓组合当前推荐行业资料来源：Wind、华西证券研究所食品饮料半年度当前行业传媒公用事业电子汽车 风险提示•量化报告的结论基于历史统计规律，当历史规律发生改变时，报告中的模型和结论可能失效。 27 华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 28 免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银