双焦2025半年报——量缩承压，静待微光

焦炭

• 供应： 产能过剩，原料煤让利压缩焦企盈利，生产积极性下滑；下半年产量预计小幅下滑，全年微幅增长。
• 需求： 下半年地产拖累、基建增量有限、制造业边际走弱、钢材出口压力增大，铁水产量下降，焦炭需求走弱。
• 库存： 总库存偏高，压制价格。
• 利润： 吨焦盈利在盈亏平衡附近，盘面焦化利润回升。
• 总结： 下半年供需“量缩承压”，由偏宽松转为弱平衡，价格区间震荡，参考1300-1700。

焦煤

• 供应： 上半年保供为主，下半年增速下滑，供应宽松格局不变，全年小幅增长。
• 进口： 上半年因价格下跌、性价比减弱，进口量下降，下半年预计延续下滑态势。
• 需求： 下半年内外需压力，焦炭产量下降，焦煤需求走弱。
• 库存： 上游累库，下游去库，总库存偏高。
• 总结： 下半年供需宽松格局不变，矛盾缓和，价格压力小于上半年，区间震荡，参考700-1200。

估值

• 盘面多升水现货，月间价差无明显趋势。

行情展望

• 下半年双焦供需“量缩承压”，价格区间震荡。
• 短期政策利好，产业层面供应缩减，需求相对高位，焦炭有提涨预期，盘面易涨难跌。
• 旺季需求复苏，可能有阶段性反弹。
• 策略推荐：区间操作，月间1-5正套，跨品种关注多焦化利润。
• 风险点：政策刺激力度超预期（上行风险）；煤矿超预期增产、焦煤进口大幅回升（下行风险）。