沪铅谨慎偏多

金融研究院 报告日期2025年7月9日 沪铅谨慎偏多 蔡丽 Tel：025-52278446Email:caili@ftol.com.cn从业资格号:F0236769投资咨询证号：Z0000716 章节目录 一、行情回顾......................................................................................................................................3二、铅影响因素分析..........................................................................................................................31、供需两增，铅过剩逐步扩大................................................................................................32、全球铅矿恢复缓慢，国内内外矿加工费维持低位............................................................43、原生铅检修后恢复，但供应增加幅度受限........................................................................64、再生铅减产延续....................................................................................................................75、旺季需求尚未启动................................................................................................................76、海外库存高位，国内缓慢累库............................................................................................8三、行情展望....................................................................................................................................11 图目录 图1沪铅指数日K线走势.....................................................................................................3图2全球精铅供需平衡..........................................................................................................4图3全球铅精矿产量..............................................................................................................5图4国内铅精矿进口量..........................................................................................................5图5国内原生铅产量..............................................................................................................6图6国内再生铅产量..............................................................................................................7图7铅蓄电池开工率..............................................................................................................8图8 LME铅库存.....................................................................................................................9图9 LME铅现货升贴水.........................................................................................................9图10上期所铅库存..............................................................................................................10图11铅现货基差..................................................................................................................10 一、行情回顾 6月份沪铅持续上涨，突破4月份以来的震荡区间上沿，涨至近3个月以来的高位。6月份原生铅集中检修，再生铅原料紧张和利润亏损下减产延续，整体铅供应端收缩。美国弱势下行和国内货币宽松化货币政策等宏观利好进一步推动，铅涨势较为凌厉。7月份下游旺季消费预期乐观提振铅价，但目前旺季需求迟迟未有兑现，铅价高位终端采购意愿偏弱。预计供应端无明显增量及原料成本刚性支撑下，铅谨慎偏多。后期若需求恢复良好，铅价或将打开新的上涨空间。 二、铅影响因素分析 1、供需两增，铅过剩逐步扩大 2024年精炼铅维持紧平衡状态，全年精炼铅紧缺0.22万吨。国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的最新数据显示，2025年4月全球精炼铅产量为112.61万吨，4月精炼铅消费为111.92万吨，月度供应过剩0.69万吨。1-4月精炼铅累计产量为439.16万吨，累计同比增加2.08%；1-4月累计需求量为436.97万吨，累计同比增加2.66%；1-4月全球精炼铅累计过剩量为2.19万吨，过剩量逐步扩大。 2、全球铅矿恢复缓慢，国内内外矿加工费维持低位 今年海外铅矿山扰动较小，但受部分矿山品位下降、地区自然灾害等因素影响，全球铅精矿缓慢，但略不及预期。据ILZSG公布数据，2025年1-4月全球铅精矿累计产量143.24万吨，累计同比增加3.5%。其中，俄罗斯OZ、澳大利亚Polymetals、澳大利亚Abra等稳步爬产，贡献主要增量。 国内方面，3月中下旬北方季节性停产的矿山陆续复产，国内矿山供应环比恢复较好。SMM显示，5月铅精矿产量14.93万吨，环比上升0.66万吨。2025年1-5月铅精矿累计产量63.39万吨，累计同比增加12.61%。国内新疆火烧云铅锌矿，贵州猪拱塘铅锌矿等产能逐步释放，预计铅精矿产量继续延续增长趋势。不过国内品味下滑及环保政策等因素制约下，国内铅精矿提升幅度有限，导致进口依赖度仍较高。 据海关总署统计，2025年5月中国铅矿砂及其精矿进口量为10.4万吨，环比下降6.39%，同比增加7.53%。2025年1-5月中国进口铅矿砂及其精矿55.3万吨，比去年同期增加40%。从进口来源国看，俄罗斯仍为我国进口铅精矿第一来源国，2025年1-5月我国从俄罗斯进口铅矿砂及其精矿16万吨，较去年同期减少7%（1.2万吨）。秘鲁和澳大利亚以5.1万吨和4.9万吨成为我国进口铅精矿第二和第三大来源国。秘鲁受限于矿山品位下降及运输成本，进口量增速放缓。澳大利亚作为全球第三大铅矿生产国，供应稳定性较强。此外截至今年5月，我国从塔吉克斯坦进口铅精矿4.8万吨，但2024年同期我国仅从该国进口铅矿砂及其精矿0.01万吨。 SMM显示国内外铅精矿月度加工费低位继续回落，铅精矿紧张预期加剧，冶炼厂利润受到制约。7月，国内月度加工费400-700元/吨，月度环比下降50元；进口月度加工费位-60--30美元/干吨，月度环比下降15美元。截止7月4日当周，现货加工费方面，国内铅矿周度加工费为400-700元/吨，周度环比持平；进口周度加工费为-70--40美元/干吨，周度环比持平。 3、原生铅检修后恢复，但供应增加幅度受限 2025年3月份以来，副产品利润刺激下，原生铅产量维持近年来的高位。6月全国电解铅产量32.86万吨，环比下滑0.78个百分点，较去年同期上升16.23百分点。2025年1-6月电解铅累计产量同比上升9.69个百分点。6月份原生铅集中检修较多，但产量降幅小于预期。6月份铅价连续上涨，并突破前期的震荡区间上沿。铅价上涨后，冶炼企业利润提升，部分企业出现提产或检修延后的情况，使得产量降幅不及预期。期间，华北、西南地区铅冶炼企业存在检修的情况，其他地区亦有企业出现因铅精矿、废料等原料供应不足产量缩减的情况。同时，华中、华南地区均有冶炼企业在检修后复产，综合看6月产量大体增减相抵。 7月份，原生铅企业集中检修后恢复。如华东、华中、华北等地区铅冶炼企业在6月完成设备检修后，均将于7月恢复正常生产。西南地区铅冶炼企业新增检修计划，但因其产能规模属于中小型企业。目前铅价维持高位，冶炼厂生产积极性较高，预计7月产量环比增长明显。不过这的关注的是，7月铅精矿加工费 低位进一步回落，矿端紧张呈加剧状态。铅精矿供应紧张或将限制7月份产量增幅。 4、再生铅减产延续 2025年6月再生铅产量为22.88万吨，环比增加2.39%，同比去年减少13.57%。再生铅恢复不及预期。5月，原料废电瓶紧缺且成本高企导致再生铅企业利润亏损较大，再生铅产量大幅下滑。进入6月后，废电瓶原料紧张延续，再生铅企业利润未有改善，再生铅炼厂的生产积极性依然较低，部分4-5月检修的炼厂复产计划推迟。此外，华中地区个别厂家因突发设备故障停产，西南地区新建产能因设备调试期间发现问题而推迟投产，这些情况都限制了6月再生铅产量的增幅。 SMM调研显示7月份，华东、华北及西北地区部分大型再生铅炼厂因检修结束复产或跨月检修恢复，预计7月产量环比增加。不过截止7月初，废电瓶市场供应偏紧，成本支撑持续强化，再生铅企业原料库存下降至低位，原料紧缺下再生铅多数减产企业仍未恢复。 5、旺季需求尚未启动 二季度是蓄电池的消费淡季，蓄电池开工率呈现冲下滑态势。今年二季度蓄电池淡季特征明显，蓄电池开工率不及2023年、2024来同期。从铅蓄电池企业成品库存情况看，处于同比中性偏高水平。尤其经销商库存处于近几年来同期较高水平，截止至5月，经销商库存天数38.09天，略低于2024年，明显偏高于2023及2022年。电池企业成品库存和经销商库存偏高显示终端消费相对疲软，电池消化速度缓慢。7月份传统淡旺季过渡阶段，目前电动自行车、汽车蓄电池消费暂无明显变化，旺季消费仍未启动，加上铅经销商库存高位，铅需求端仍较低迷。下游需求旺季能否兑现仍需关注。另外，今年以旧换新政策实施下，部分终端需求前置，后期旺季需求不宜太乐观。 电池出口方面，2025年5月铅蓄电池出口量为2088.88万个，