华南K12龙头，素质教育转型成功重回扩张

买入 卓越教育集团(3978.HK) 2025-07-11星期五 【投资要点】 ➢深耕华南，业务重回扩张 目标价：6.89港元现价：5.43港元预计升幅：26.9% 公司为华南地区教培龙头，成立于1997年，2018年在香港联交所主板上市。公司一直秉承“一切为了孩子健康生长”的初心，致力于为家庭用户提供孩子的综合成长服务与解决方案。2017年，卓越教育提出了“向未来生长”的品牌战略。2022年，公司开始积极转型素质教育，2023/2024年扣非归母净利润同比+108.99%/74.21%，业绩大幅增长。2024年，公司坚定推进“All inAI”战略，赋能教学体系。 ➢行业需求刚性，广东K12教培市场空间广阔 “双减”政策优化，K12教培刚需仍然强韧：1）政策优化：政府鼓励高质量非学科类素质教育校外培训，K9非学科、高中阶段不再参照K9学科监管执行，推动素质教育培训进一步渗透。2）供给出清，需求刚性强：学科教培供给出清，机构数量较“双减”前压减率达9成，龙头有望受益；K12素质教育市场空间广阔，我们预计2025-2030年广州市/深圳市K12市场规模CAGR为5%/7%，2030年分别达202/279亿。 ➢品牌护航，强教学实力，助湾区扩张 公司凭借在教育行业27年的从业经验，积累了良好的声誉，近期广州暑期续课率接近80%。公司的“强语文”优势早已深入人心，在“双减”后，充分发挥其“双减”前“强语文”优势，推动素质教育产品的创新和升级。此外，顺应国家重视人工智能教育的趋势，公司推出人工智能编程课程，团队已连续在世界机器人大赛等多个比赛中获得奖项。受益大湾区人口持续净流入、教育支出水平更高等红利，助力公司进一步提升广州本部市占率，且在深圳、佛山等地仍有较大的拓展空间，业绩成长空间充足。 主要股东 唐俊京20.38%唐俊膺16.94%周贵16.90% ➢给予买入评级，目标价6.89港元 相关报告 公司注重股东回报，逐年提升分红率，2025/2026年计划派息比例分别为60%/70%，股息分末期和中期两次派付，股息率在同业中具吸引力，反映公司良好的现金流能力，提升投资者信心。 我们预测公司2025-2027年实现收入19.95/23.81/28.11亿元，同比增长81.0%/19.3% /18.1%；归母净利润3.25/3.82/4.46亿元，同比增长68.9%/17.6%/16.8%。公司成长空间充足，分红率高，且目前估值较低，给予目标价6.89港元/股，对应2025年PE为15倍，约26.9%上涨空间，给予“买入”评级。 研究部 姓名：冯浩SFC：BU780电话：0755-2151 9167Email：fenghao@gyzq.com.hk 目录 1.1公司简介............................................................................................................................................................................51.2公司发展历程....................................................................................................................................................................51.3公司股权架构....................................................................................................................................................................71.4公司财务分析....................................................................................................................................................................9 2.1政策：“双减”政策优化，素质教育受支持..............................................................................................................112.2供给：学科培训机构大幅出清......................................................................................................................................132.3需求：素质教育刚需性增强..........................................................................................................................................142.4竞争格局：行业朝有序发展，龙头占优......................................................................................................................19 3.1卅载强品牌，K12全矩阵覆盖.......................................................................................................................................203.2“强语文”为根基，拓展编程等领域...........................................................................................................................233.3立足广州，拓展大湾区..................................................................................................................................................25 【财务报表摘要】.............................................................................................................................................................28 图目录 图1：公司股权架构（截至2024年报）.......................................................................................................................7图2：2015-2024年公司营收及同比变化（单位：亿元）...........................................................................................9图3：2015-2024年公司收入结构变化...........................................................................................................................9图4：2015-2024年公司净利润及同比变化（单位：亿元）.....................................................................................10图5：2015-2024年公司费用率变化.............................................................................................................................10图6：2015-2024年公司毛利率及净利率变化..............................................................................................................11图7：“双减”政策后，学科类教培机构数量骤减.......................................................................................................14图8：全国高中阶段教育毛入学率及去往普高/中专比例..........................................................................................15图9：广东省高中阶段教育毛入学率及去往普高/中专比例......................................................................................15图10：以我国出生人口推算小学/初中/高中入学人数变化趋势（单位：万人）...................................................16图11：以出生人口推算，我国初中/高中在校人数分别在2029/2032年到达顶峰（单位：万人）.....................16图12：以广州市出生人口推算小学/初中/高中入学人数变化趋势（单位：万人）...............................................17图13：以出生人口推算，广州市小学/初中/高中在校人数分别在2026/2031/2034年达到顶峰（单位：万人）17图14：公司多元思维课程亮点.....................................................................................................................................22图15：公司主要素养产品.............................................................................................................................................23图16：公司人工智能编程集训队获得全国赛奖项.....................................................................................................24图17：公司教职工人数变化.......