一、行业概况
高速公路是我国交通运输体系中的主导基础设施，路网呈现明显的区域特征，东部已基本完成，未来建设以西部为主。2024年，公路运输客运量和货运量均增长，远超铁路等交通方式。高速公路按技术等级分为不同类型，收费公路分为政府还贷和经营性两种，收费期限有明确规定。我国高速公路网采用放射线与纵横网格相结合的布局，2024年底通车里程达19.07万公里，占公路总里程的3.50%。公路运输在我国交通运输体系中占据主导地位，2024年客运量达117.81亿人，货运量达418.80亿吨。
二、行业政策
高速公路行业发展受政策影响较大，近年来政策主要围绕收费调整、投资建设、存量债务化解以及数字化转型等方面。政策修订提高了收费公路设置门槛，鼓励差异化收费，并明确了经营期限。交通强国建设纲要提出2035年基本建成交通强国，公路“十四五”发展规划强调提升基础设施供给能力和质量，推进数字化、智能化发展。政策支持引导公路水路交通基础设施数字化转型升级，并规范收费公路政府和社会资本合作新机制，鼓励民营企业参与。
三、行业周期性与竞争性
（一）行业周期性
高速公路行业属于弱周期性行业，在经济下行期发挥逆周期调节作用。近年来，高速公路投资额和通车里程持续增长，但增速放缓。公路客运量受高铁、私家车分流影响整体下降，货运量保持增长趋势。未来，路网完善后投资规模或下降，但需求有望保持低速增长。
（二）行业竞争性
高速公路行业属于资金密集型行业，准入壁垒高，现有运营主体主要为省级国有企业，呈现区域垄断特性。铁路、航空等替代运输工具对公路运输产生分流影响，客运方面高铁和航空分别对短途和超长途旅行产生替代效应，货运方面铁路和水路运输成本更低，且政策推动大宗货物运输“公转铁”“公转水”。
四、行业增长性与风险表现
（一）行业增长性和盈利能力分析
收费公路样本企业通行费收入波动增长，营业总收入和利润总额亦波动增长。盈利主要依赖路产收费，政府补助对利润贡献较大，财务费用对利润侵蚀严重。路产效益分化明显，呈现从东部、中部、西部依次下降趋势。2022-2024年，样本企业营业总收入年均复合增长3.59%，通行费收入年均复合增长7.05%，利润总额年均复合增长9.67%。净资产收益率和营业利润率保持相对稳定。
（二）行业杠杆水平
高速公路行业债务融资规模大，收支缺口巨大，债务期限结构以长期债务为主，银行借款占比高。部分省份债务负担较重，2024年底样本企业全部债务规模约9万亿元，近三年年均复合增长6.19%，资产负债率和全部债务资本化比率均超过63%。
（三）行业偿债能力
收费公路样本企业经营获现能力强，短期和长期偿债能力均表现较强。授信额度充足且再融资能力较强，但部分企业偿债能力较弱，且资金被占用情况需关注。
五、行业展望
高速公路行业前景良好，随着经济增长，客货运需求有望保持低速增长，企业整体运行状况将有所改善。行业整体信用风险低，展望为稳定。未来路网建设仍具较大空间，收费公路企业债务负担仍较重，但经营获现能力强，再融资能力良好，且能获得政府持续支持。
