有色黑色金属专场

1、会议信息时间：7月10日参会人：广发分析师2、全文摘要3、要点回顾现显著回调。 上半年铜价呈现宽幅震荡走势，主要区间在8500美金到1万美金之间。1到3月，铜价震荡上行，核心驱动是市场对美金进口关税预期的变化；3月时特朗普提及加征25%关税，导致与麦克同比议价走扩，推动铜价上行。3到4月，由于特朗普宣布将实施进口关税，加上全球多个地区关税增加，铜价出现大幅回落。4到6月，在宏观问题反馈及美国进口铜关税政策未落地等因素影响下，铜价收复跌幅并逐渐回升至9700元左右。美国的贸易政策及关税问题如何影响铜价？美国的贸易保护主义抬头，尤其是特朗普对多个国家实施的对等关税，导致全球制造业信心受挫，拖累了铜价。尽管目前部分关税政策有所缓和，但其作为谈判手段仍可能对资产价格产生扰动，尤其关税不确定性拖累了全球制造业信心，进一步对铜价造成压力。从基本面看，铜矿产能和产量情况如何？2024年全球铜矿产能约为2863万吨，同比增长3.78%，产量为2288万吨，同比增长22.23%。但近年来全球铜矿产能利用率呈下滑趋势，主要是由于矿山品位下滑和生产扰动事件增多。根据预测，2025年全球铜矿产量增速可能低于2.5%，而冶炼产能增速预计为3.95%，高于铜矿产能增速，这将加剧现货TC的下行压力。不过，矿端产能释放受限以及冶炼产能出清的过程将为铜价提供一定的支撑。上半年铜的需求表现如何？上半年铜的需求整体保持了一定韧性，尤其在3月份旺季阶段，电解铜的质感开封率维持在70%以上，且终端数据显示分化明显。其中，电网投资仍是铜需求的重要支柱，地产行业虽处于处理阶段，但家电和新能源板块表现较好，不过下半年可能面临增速减弱的情况。电网、家电领域的投资和消费对铜的需求起到了托底作用，而地产对铜的下游需求则构成了拖累。上半年沪镍价格的主要驱动因素是什么？上半年沪镍价格的波动主要受到宏观政策、全球主要经济数据回暖、美元指数回落以及供应端 偏强和消费淡季的交织影响。在三月中旬时，价格一度上涨至上半年高点。印尼方面的政策变化对镍矿市场有何影响？印尼的镍矿政策反复，尤其是资源税调整带来一定的不确定性，加剧了矿端矛盾。此外，印尼镍矿配额增加的消息也影响了市场对矿端预期的看法，导致成本支撑减弱，镍价下跌。不锈钢市场的行情走势如何？不锈钢市场在一季度呈现震荡回升态势，主要是由于矿山扰动和春节后工艺弹性释放导致镍铁环节供需偏紧，对不锈钢成本支撑较强。但进入二季度后，价格出现大幅下移，由宏观驱动转向基本面疲弱的交易逻辑。国内外宏观政策变化如何影响商品市场？上半年海外方面，美联储态度偏鹰派，而国内则不断推进行业产能置换和整合政策。国际形势不确定性增加，关税影响、地缘冲突等对镍板块产生震动。下半年美联储短期态度难有明显转向，关税问题可能对中端需求产生拖累，但中美谈判存在不确定性；国内方面，政策持续强调基础行业产能置换和整合，利好不锈钢终端消费提升。矿端供应情况如何？上半年印尼镍矿审批相对充足，菲律宾政策风险有所释放，但矿端整体仍维持偏紧态势。下半年印尼镍矿配额约束预计会有所松动，结合菲律宾产量预期上调，全年镍矿供应预计偏紧。同时，菲律宾镍矿出口量减少叠加印尼进口增量，将对国际市场产生一定影响。近期镍铁价格区间下移，铁厂利润受到挤压，印尼那边的情况如何？印尼的铁厂开始出现减产现象，钢厂对原料的压价力度加大，导致矿端成本支撑在下半年可能会弱化。下半年矿端的支撑会怎样？库存压力是否会增加，需求回暖是否有力度？下半年矿端的支撑可能会弱化，供应释放过程中库存压力会增加。需求回暖力度的关键在于目前价格走势。 中间品方面的情况怎样？液中芯目前仍处于扩产周期，但今年整体供应偏紧。其中高冰裂产能减少，逐步向唇液转化，MHP存量产能基本满产，但后续产量进一步上行需要中心项目投产。冰冽产能受限于哪些因素？冰冽产能受限于印尼政策导向和成本约束，尤其是RGES产线投产减速，使得后续增量有限。硫酸镍及MHP的情况如何？上半年中间品减产导致原料价格上涨，硫酸镍整体供应偏紧。MHP上半年价格系数较强，折扣系数上涨，成本支撑有所强化，但受制于下游需求偏弱和订单下滑，部分企业主动减产。硫酸镍及三元材料领域下半年的情况如何？下半年硫酸镍的成本支撑存在，但产业利润持续压缩，向营销定产和产能调整方向转变。三元材料海外需求可能受到关税扰动的影响，产量同比下滑，下半年关注关税变动和产业政策持续性。不锈钢链条方面的情况怎样？不锈钢供应增速整体放缓，需求修复但不明显，上游出现减产信号，预计下半年减产幅度会扩大。地产后周期消费承压，家电领域表现相对较好，但国补预算资金消耗较快，消费对不锈钢需求的带动依赖于政策持续性。库存方面，一季度增长，二季度开始分化，预计下半年偏高的库存仍将延续。宏观经济和不锈钢市场的展望如何？宏观经济在三季度之后预期增强，政策有望继续提供增量空间。不锈钢链条中，供应端产能基数较大，减产调整和旺季来临前过剩格局制约价格反弹，关注消费刺激政策的持续性和海外关税预期变动对转口贸易的影响。下半年不锈钢价格预计在11万到14万之间波动。新能源产业链中硫酸镍和三元材料的情况如何？ 新能源领域受益于政策发力和车企新品投放等因素，增速较快，但三元材料受铁锂经济性优势影响增速下滑，预计下半年三元增量有限，整体耗电量预计维持在40万吨左右。对于镍不锈钢市场的整体展望是怎样的？下半年镍不锈钢市场将维持偏低位宽幅震荡判断，重点关注消费刺激政策的持续性和海外关税壁垒以及内需增长不确定性对不锈钢需求增速的影响。镍价因菲律宾矿端不确定性落地及季节性回升等因素，矿端松动对价格有一定支撑作用。总体判断，镍不锈钢价格运行区间分别为11万到14万之间（镍）和12500到13500之间（不锈钢）。下半年是否会持续运营关闭的矿场？不会持续运营。国内理化石的成本影响如何？目前国内理化石早期资本开支的摊销影响较小，整体较为稳定。下半年主要关注哪些项目？下半年主要关注李家沟、大红河滩等项目的进展。南美和国内盐湖扩产情况如何？南美和国内盐湖的供应情况？南美和国内盐湖均处于扩产周期，下半年仍有增量项目，比如SQ玛卡卡玛的扩建项目以及AOB阿塔卡玛的4万吨扩产项目。南美地区如阿卡卡仍在爬坡阶段，而国内如陈尔汗盐湖年产4万吨铝盐项目预计在三季度进一步释放产量，同时东西台新奈尔项目年内有望量产。年内有哪些盐湖项目投产预期？年内有迈锐安、紫金旗下的37号矿等项目投产，其中迈锐安项目延期至25年年终投产。盐湖增量预期及产能扩张情况？盐湖由于成本优势明显，随着项目前期储备逐步完成，产能扩产加速。上半年盐厂持续扩产， 开工率持稳，产量在年后不断释放并维持高位。上半年碳酸锂的产能及库存情况如何？上半年碳酸锂产能持续增长，产量偏宽松，1-5月总产量超过35万吨，库存环节呈现逐步累积态势，预计下半年仍将维持高位。进口情况及下游产业链库存状态？今年上半年碳酸锂进口水平相对稳定，1-5月进口总量超过10万吨。全产业链处于被动累库阶段，终端和电池环节库存持续增加至历史高点，材料环节从早先的库存高位转向主动去库。新能源车市场增速及产业链利润状况？新能源车市场增速维持较高水平，结构上纯电动车占比提升，出口量明显增长。然而，产业链利润受到挤压，电池与材料环节排产季节性淡化，库存压力增大，头部企业效应逐步显现，产业链整体面临亏损压力。碳酸磷成本走势及后期展望？今年上半年碳酸磷成本曲线底部支撑逻辑明显弱化，外采和加工成本因原料价格影响而下调，一体化企业通过提升回收率和产品利用率降低成本，整体成本呈动态下降趋势。下半年预计上游企业将继续推动降本趋势，但市场对于6万以下的成本水平存在较大分歧，成本支撑逻辑需要修正，产业心态普遍悲观，供应过剩压力较大，行情扭转仍需关注供给端的实际减产行动和政策对下游的需求刺激效果。对于下半年碳酸锂的价格区间判断是怎样的？在下半年对于碳酸锂行情的主要思路是什么？下半年碳酸锂价格区间预计偏弱，主力运行中枢水平参考5万到65000元。中期来看，逢高空是较为占优的策略，同时需关注低估值区间的资金博弈和短期消息干扰对价格的影响。对于下半年锡价走势的展望如何？ 下半年锡价预计整体呈现宽幅震荡态势，主要受到供给侧事件扰动及需求预期变化的影响。2025年上半年锡价波动的主要原因是什么？上半年锡价受供给侧紧张和宏观因素影响，一季度因供给侧异常扰动导致锡矿供应紧张，加工费下调推高锡价；缅甸复产预期落空及刚果金武装冲突加剧供应担忧，进一步推升锡价。但随后因缅甸复产、MSC生产恢复及关税事件等因素，锡价出现大幅下跌和震荡。下半年缅甸锡矿复产预期如何？预计下半年缅甸地区复产增量有限，原因包括复产基础薄弱、成本上升、地质灾害和动荡局势影响生产条件，以及政策调整导致储备减少。印尼地区锡矿供应情况及预期如何？刚果金地区锡矿产量情况及预期怎样？2025年印尼锡矿出口量有望增长至5000到6000吨，相较于2024年有明显回升，市场活跃度增强。刚果金地区由于项目投产影响，产量有所增加，但因矿山冲突有所减产，预计全年产量持平或轻微增长。未来锡矿新增产能情况如何？2025年锡矿新增产能有限，预计只有澳大利亚某项目能在年底投产，而2026年将有一些产能释放。对于半导体行业发展趋势的看法是什么？半导体行业具有周期性特征，目前处于下行阶段，预计下半年受行业周期规律和宏观环境双重压力影响，销售额同比增速将转为负增长。在本轮半导体行业受到关税政策和美国加大制裁的影响下，你们如何看待半导体产业的下行拐点？我们认为，在本轮关税政策加剧全球经济走落预期以及美国半导体技术对中国加大制裁的背景下，本轮半导体行业的下行拐点可能会提前到来。 全球PC出货量的情况如何，以及这对下半年半导体消费有何影响？2025年一季度全球PC出货量为6320万台，环比减少8.2%，同比仅小幅增加4.98%。相较于2024年的同比增速，已经开始明显放缓。因此，我们预计下半年半导体消费将同步走弱，并在下半年逐步走弱。对于新能源汽车和光伏产业的需求状况，尤其是下半年的情况，能否详细说明一下？下半年光伏需求预计会走弱，主要由于今年5月1日后投产的大规模工业分布式项目实施全额自发自用模式，且6月1日后新增项目全电量需进入电力市场交易，导致投资回报率与电价波动挂钩，削弱了项目的收益确定性。今年上半年出现了光伏抢装潮，1至5月份新增光伏装机量累计达到197.9G瓦，同比暴涨152%。根据测算，预计今年全年光伏装机量约为305G瓦，上半年已完成全年预测值的65%，因此下半年光伏需求将明显同比走弱，下滑幅度可能达到30%到40%。而在新能源汽车方面，今年1至5月份产销量持续增长，其中新能源汽车市场份额逐渐超越传统燃油车，但考虑到上半年抢装效应，下半年新能源汽车需求预计也会有所回落。针对多晶硅和工业硅产业链，下半年有哪些看法和行情回顾？多晶硅上半年行情呈现先强后弱走势，期货价格从一季度的偏强震荡转变为二季度因需求走弱预期而持续承压下跌。上半年多晶硅价格经历了较大跌幅，但近期有所回升。从行业自律框架看，多晶硅产量受控，下游产品价格上涨对其价格有一定支撑和利好。上半年多晶硅供需平衡从紧平衡转向过剩，现货价格跌幅大于期货价格。随着产量下降和下游产品报价上涨，多晶硅价格在一季度偏强震荡，而在二季度因需求走弱和市场预期导致价格大幅下跌。目前，多晶硅价格已有所修复，但仍处于贴水现货状态。下半年，多晶硅产能有望通过行业自律控制产量，同时考虑原材料成本和折旧费用，预计市场价格将在合理利润水平附近波动。颗粒硅在硅料涂料中的占比情况如何？从产品类型的角度来看，颗粒硅在硅料涂料中的占比大幅度上涨。 今年一季度产业链的情况如何？今年一季度整个产业链的价格有一个显著上涨，但到了二季度随着需求走弱、成本下降和工业增加，整体价格持续下跌。尽管如此，下游环节相对较强，涨幅更大。与去年年底相比，价格是否有所变化？即使经历了二季度的价格下跌，但整体上相较于去年年底还是有所上涨，尤其是分布式光伏的利润可能更高。今年上半年的装机量情况怎样？在行业政策刺激下，今年上半年装机量同