宏观大势及黑色金属专场20250703

左右的年度增长目标。然，高于年初市场预期。出口多元化和全球制 ● 11:19经济困境与下半年政策展望经济困境与下半年政策展望讨论了当前经济面临的困境，包括经济量升价跌、物价低迷以及对企业和个人的负面影响。分析指出，名义增速的低迷对企业盈利和居民可支配收入增长构成拖累，而物价低迷则源于产能过剩和行业内部的竞争，如汽车行业的价格战。预计下半年政策将延续上半年的积极基调，财政政策可能在三季度发力，若经济下行压力增大，不排除出台增量财政政策。货币政策则以宽松为主，可能会有1到2调降。针对物价低迷，国家提出了反内卷的政策措施，旨在推动落后产能退出和解决低价无序竞争问题。● 15:47通过产能利用率等指标评估行业内卷程度通过产能利用率等指标评估行业内卷程度券商研究机构通过行业产能利用率、PPI程度。研究显示，中下游制造业行业内卷程度相对较高，而上游原材料生产及加工行业则较低。若实施反内卷政策，可能会更多针对中下游制造业，包括消费品和设备制造业，对大宗商品的中下游消费环节影响较大。对于经过供给侧改革的传统大宗商品制造业，政策的影响需进一步讨论。此外，大规模推行反内卷政策可能加剧经济和就业压力，房地产政策的具体实施仍存在分歧，而国内经济政策相对稳定，海外宏观波动则可能成为重要影响因素。● 18:52美国经济现状及未来展望美国经济现状及未来展望美国经济目前呈现出现实不差但预期偏弱的格局，消费者和企业的预期指数较低，反映了对未来经济的担忧。消费者信心指数接近历史低位，制造业资本开支预期指数也降至较低水平，显示企业资本支出意愿下降。通胀下行遇阻，尽管去年通胀基数较低，但关税税率上升可能推高进口商品价格，进而影响消费者终端价格。就业市场表现健康，非农平均实际增速高于疫情前水平，但劳动力供需缺口仍在弥补中。基于就业和通胀现状，美联储上半年按兵不动，但近期内部声音开始分化，降息预期升温，可能受到政府债务利息支付压力及关税谈判结果的影响。● 24:04美国货币政策与关税政策对市场影响分析美国货币政策与关税政策对市场影响分析分析指出，美国货币政策预计在下半年逐渐转向宽松，包括可能在九月份进行首次降息，年内降息次数预计在12次。同时，关税政策依然是下半年的重要政策变量，尽管市场对近期的关税政策反应较为钝化，但关税谈判的进展，尤其是与中国的谈判，仍可能对市场预期产生影响。若美国与多国达成贸易协定，将有助于改善经济预期和修复市场风险偏好。此外，有色金属、半导体、医药、木材、关键矿产和卡车等行业正接受调查，这些政策的不确定性将持续影响全球贸易和经济。● 28:27美国贸易政策变化对全球市场的影响分析美国贸易政策变化对全球市场的影响分析讨论了美国与不同国家达成贸易协定对全球市场，尤其是中国市场的影响。分析了不同情景下风险资产、美元资产、避险资产和人民币资产的可能表现，以及对全球经济前景的不确定性。在最悲观情况下，全球经济增长预期可能恶化，风险资产面临压力。● 30:51中美下半年经济政策与市场预期中美下半年经济政策与市场预期讨论了下半年美国减税法案的推进及其对财政赤字和债务上限的影响，指出虽然市场对此已有预期，但法案对经济的正面影响仍需关注。同时，中美两国经济在总需求方面面临边际压力，但政策端预期将继续维持宽松。关税政策如无额外利空，宏观支撑可能增强。● 33:59商品、股市与债券市场的预期走势分析商品、股市与债券市场的预期走势分析有色金属和贵金属的传导效应可能更强，而黑色金属商品的驱动形成可能较长，导致商品市场走势分化。国内股市方面，尽管经济总量压力未如预期，但物价低迷问题如果得到政策端的积极应对，股市可能震荡偏强。债券市场则可能因下半年降息预期而维持高位区间运行，但降息空间有限，大幅波动风险较小。● 35:32美元熊市预期对贵金属和大宗商品的影响美元熊市预期对贵金属和大宗商品的影响讨论集中于美元和贵金属作为主要资产的影响。长期来看，美元熊市预期概率高，主要由于疫情、俄乌问题后美元信用被动摇，全球储备资产去美化趋势未逆转，加之购买力评价、国际资金配置结构及美国政府债务周期等因素，美元指数长期看跌。美元走弱对美元计价商品，特别是贵金属和有色金属有利。统计显示，在美元熊市阶段，黄金和铜的表现尤为突出，涨幅显著。● 37:49黄金与钢材市场下半年展望黄金与钢材市场下半年展望讨论首先集中在黄金市场的分析，指出通胀、美元信用、政府债务等大周期因素对黄金价格形成利好。特别是通胀与金价呈现正相关关系，而美元失衡指数的提高也预示着金价可能上涨。随后，对话转向钢材市场，重点分析了房地产周期对钢材需求的影响。当前房地产市场止跌企稳的目标尚未达成，新开工和施工面积的下降趋势持续，对钢材需求预期偏弱。这表明，下半年钢材市场的需求可能继续趋弱，有待政策调整以刺激需求。● 42:25基建投资结构变化及其对钢材需求影响基建投资结构变化及其对钢材需求影响基建投资近年来在逆周期调节中扮演重要角色，资金主要来源于超长期国债和地方政府债务。今年，资金来源从地方转向中央，导致中央支持的基建项目投资占比提高，聚焦于电力、热力等行业。这使得基建投资分项和增速分化，传统高耗钢项目占比下降，导致单位基建投资的钢材需求量减少。同时，地方财政收支失衡影响基建项目资金使用率，政府债券发行节奏对基建投资有显著影响。尽管基建投资增速不低，但对钢材需求的拉动作用可能 次的降息和降准，以及结构性货币政策工具的利率价格增速、利润增速以及应付账款分位数等综合指标，评估各行业的内卷到 较为有限。相比之下，上半年制造业用钢量超预期，但下半年持续性存疑。● 46:05关税、内卷与出口依赖：制造业面临的挑战关税、内卷与出口依赖：制造业面临的挑战对话讨论了关税对国内经济影响的复杂性，尽管出口数据表现超预期，但工业企业利润率的下降反映了关税对经济的负面效应。制造业中下游行业面临产能利用率偏低的问题，特别是在汽车行业，产能利用率仅处于历史中间水平。此外，物价持续低迷和缺乏增量需求导致制造业补库存周期难以启动，制造业企业对外依赖度高，出口成为转移过剩产能的重要渠道。然而，制造业出口表现出以价换量的特征，加上中美关税谈判的不确定性，对下半年制造业企业构成挑战。特别是制造业通过出口间接消耗的钢材需求占比上升，如果出口增速在三四季度回落，将进一步加剧制造业的钢材需求压力。● 50:28制造业用钢行业上半年表现与下半年展望制造业用钢行业上半年表现与下半年展望上半年，制造业中机械设备行业尤其是工程机械行业表现出强劲的增长，这主要得益于国内设备更新政策和更新周期的影响。然而，由于上半年已使用了相当一部分更新资金，下半年的增长可能放缓。家电行业同样在上半年表现强劲，但随着进入传统淡季，产量环比下行趋势可能延续到8月份，加之去年下半年高基数效应和今年下半年以旧换新政策资金不足，下半年白家电产量同比改善难度较大。此外，出口方面，尽管上半年有明显强出口迹象，但考虑到前期强出口对需求的透支，下半年家电出口增速不宜过于乐观。总体而言，下半年制造业，尤其是机械设备和家电行业，将面临一定的内需和外需压力。● 55:01汽车行业产销结构变化及制造业钢材需求展望汽车行业产销结构变化及制造业钢材需求展望上半年汽车行业的产销数据超预期正增长，同比增长12.7%，主要受益于国股和以旧换新政策。然而，下半年政策资金减少，加上去年高基数和需求前置透支，预期同比增长不乐观。尽管经销商库存处于中性水平，部分地区仍存在库存积压问题。今年一二季度汽车出口力度加大，但外部抢出口可能透支后续需求。新能源汽车渗透率提升至44%，导致汽车用电量增速与产销增速不匹配。预估2025年汽车油管联网同比增长2.8%，约合190中，风电行业带动钢材消费增长，但光伏行业可能减量，尤其是近期反内卷政策的提及。造船业对钢材需求增速较高，而金属集装箱产量增速大幅回落，对钢材需求的支持减弱。● 58:50 2024-2025年钢材直接出口的韧性分析年钢材直接出口的韧性分析尽管市场年初预估反倾销调查将对钢材直接出口产生不利影响，但1至5月份的数据显示，出口维持明显正增长，且每月出口数量未见显著边际放缓。这主要归因于出口目的地的多元化，避免了对特定国家调查影响的过度依赖；能源价格下跌带来的成本优势使海外市场需求持续；以及出口结构的灵活调整，减少被反倾销调查严重的板材出口，增加受调查较少的钢材、棒材及非传统材的出口。这些因素共同作用下，钢材直接出口展现出强劲态势，预计下半年韧性将持续，全年出口量可能微降。● 01:01:34钢材供需分析及下半年市场展望钢材供需分析及下半年市场展望当前钢材需求超出年初预期，支撑了国内粗钢产量的提升，尤其是长流程钢厂因原料端让利而盈利情况良好，减产意愿低。铁水日产维持在240万吨以上，库存未因高产量而显著积累，表明需求能消化供应。环保限产可能成为潜在约束，特别是常山区可能执行限产，但短期影响有限。9月大阅兵前的环保措施和采暖季可能是影响铁水产量的关键时期。下半年需求环比下降需积累足够矛盾以促使钢厂减产。塑钢环节二季度已开始同比减产，但粗钢上半年产量同比增加。下半年基建和房地产预期差，制造业需求可能边际减弱，但总体下行幅度有限，减产压力相对年初预估较小。● 01:05:11钢铁行业政策不确定性与供需分析钢铁行业政策不确定性与供需分析当前钢铁行业的不确定性主要来自于政策端，特别是关于促舱压减政策的执行情况尚未明朗，尽管有调研和通知，但具体执行时间和方式仍存在较大不确定性。同时，需求的降幅虽较年初预计有所改善，但是否执行大规模压减政策还需进一步观察。另一方面，铁水供应虽然较高，但钢材产品结构调整灵活，缓解了供需矛盾。根据重新评估，制造业和直接出口的用钢需求导致年初预估的需求降幅在2%左右，但目前估计中性情况下，今年的需求降幅可能在0.7%左右。价格压力主要来源于制造业和钢材出口的营销换量较为明显，而炉料端的供应增长难以匹配需求，导致焦煤炭供应宽松，成为钢材价格走弱的重要驱动因素。下半年，对焦煤供需结构的分析将对钢材价格估值产生重要影响。● 01:09:53下半年钢材价格及纯碱玻璃市场走势分析下半年钢材价格及纯碱玻璃市场走势分析根据对话，对于下半年的钢材市场，预期炼钢成本可能进一步下降，加上钢材需求的环比和同比预计有所下降，使得钢材价格在三季度可能偏弱，需要关注宏观政策和原料价格的底部信号。对于反内卷政策，钢铁行业可能不是主要受益对象，反而可能对中下游制造业带来影响。此外，对话还提到纯碱和玻璃这两个品种的基本面较为清晰，因其产业链短，下游需求相对集中，供需两端情况较为明朗。● 01:13:02中国玻璃需求现状与未来预期分析中国玻璃需求现状与未来预期分析目前，玻璃需求的主要驱动因素是房地产竣工环节，其需求占比达65%到70%束，导致需求预期悲观。制造业盈利下降和过度竞争也影响了厂房建设需求，使得制造业需求下降。家装需求对于玻璃的额外增量在当前也未如预期强劲，而汽车和家电行业虽受到以旧换新政策支持，但政策资金规模缩减，下半年的增长幅度预计收窄。综合来看，玻璃需求仍处于负增长状态，房地产竣工需求仍是主导因素。 万吨。制造业，但房地产金融周期下行趋势未见结 ● 01:16:53玻璃行业需求疲软与出口消化现状玻璃行业需求疲软与出口消化现状今年上半年，玻璃深加工企业的订单数据持续低于去年同期，需求不振导致企业无意囤积原片库存，维持低库存水平以减少资金占用。国内投资需求持续性差，出口成为消化过剩供应的重要渠道，尤其是通过浮法玻璃深加工出口。然而，玻璃单吨价值低、运输难度大，出口半径有限，直接出口规模有上限。国内玻璃表观消费量呈负增长，累计前26周出货量同比下跌8.7%业对供应过剩的预期一致，维持低库存策略，一旦需求出现波动，可能引发需求节奏型启动的交易机会。玻璃生产具有刚性特征，运行产能波动较小。2024年可能有大量产线复产或新建，但产能复产和检修总量相对有限，行业尚未出现大规模冷却意愿。长时间亏损及亏损范围的扩大，增加了玻璃厂冷修的风险。玻璃价格结构呈现远月升水，反映未来可能的冷修预期。目前