资产配置日报：憧憬2015重现

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1[Table_Title]资产配置日报：憧憬2015重现[Table_Title2]国内市场表现复盘与思考:反弹行情。国债期货主力合约下跌0.16%、0.36%。弱。今日WTI与布伦特原油延续偏弱态势，开盘后持续走低，盘中跌幅均超过1.5%。钢上涨2.16%和1.89%。地产后周期链的建材品种同样受到提振，玻璃涨5.25%。1.52%，较前一日上行1bp、2bp。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2发行利率也由此前的1.46%反弹至1.50%；3个月存单发行利率尚且稳定，当前维持在1.52-1.53%附近。往后看，资金利率能否重新下行至低位，还需观察央行中长期资金操作。7月份，3M、6M买断式回购到期规模分别为7000、5000亿元；MLF先后即将到期1000、2000亿元。参考6月公告时点，市场或迎来首轮买断式回购续作结果。现券方面，债市迎来久违的大波动，不过波动的方向未随市场所愿。9日债市主要交易农商行监管收紧预期，利率小幅调整；10日交易主线迅速切换至棚改重启预期。从日内行情来看，长端利率几乎与房地产指数同步运行。连续两日调整过后，10年、30年国债收益率分别来到1.66%、1.88%，久期品种恢复了一定的性价比，而且从定价内容来看，债市扰动主要还是集中在预期层面，暂未有实质利空落地。棚改重启能否落地？有待考究。市场对于棚改重启的期待，主要源自对中央城市工作会议重启的猜想。上届会议的召开时点需追溯至2015年末，恰好与棚改货币化安置政策大力推进时点吻合。然而，细究政策与会议的落地时点，其实棚改政策与货币化安置政策均出现在中央城市工作会议以前。结合近期国办、求是网发文，倘若会议重新召开，内容或更多围绕城市更新，是否额外将棚改重新纳入主线，仍有待考究。对于债市而言，短期利空情绪带来的调整或非坏事，波动回归也意味着盈利空间打开，若利空无法被证实，调整均是机会。权益行情迎来反弹，万得全A上涨0.38%，全天成交额1.52万亿元，较昨日（7月9日）缩量124亿元。市场结构性特征延续，大盘价值品种领涨，上证50、中证红利均上涨0.62%，而科创品种回调，科创50和科创100分别下跌0.32%和0.45%。板块行情继续轮动，房地产板块显著走强，对应SW指数上涨3.19%；“反内卷”中的传统行业明显上涨，SW钢铁、煤炭、建筑装饰、建材指数分别上涨1.44%、1.10%、1.05%和0.96%；大金融表现出色，SW非银金融、银行指数分别上涨1.37%和0.92%；而汽车、传媒、军工、电子则分别下跌0.62%、0.54%、0.41%和0.31%。地产板块的走强主要与市场对城市更新行动的预期相关。地产行情与“反内卷”行情均由政策预期驱动，但也存在区别。本轮“反内卷”行情由7月1日启动，当日召开的中央财经委会议重塑了市场对“反内卷”重要性的认识。而关于城市更新的政策预期，从昨日收盘至今日，并无明确的政策信号支撑。近期相关的政策文件，是5月15日发布的《关于持续推进城市更新行动的意见》；即使是求是网于7月8日发表的文章《城市更新，更新什么？》，也并未体现在7月9日的行情中。从这一角度来看，今日的地产行情更可能是部分资金借由城市更新，尝试推动地产板块反弹，其他资金参与情绪随之升温的结果。银行继续上涨，2024年以来“持续上涨-短暂回调-继续上涨”的演绎方式仍未改变。值得注意的是，银行板块在5月以来加速上涨，指向资金对银行品种的关注度明显上升，意味着后续银行板块的波动可能较此前更大。参考2024年8月末，银行板块拥挤度达到阶段性高位，其行情在加速上涨后迅速大幅回落，直至9月中旬再度企稳反弹。不过，若低利率&暂无主线的环境不变，银行仍然是值得重点关注的品种，行情大幅波动或正是较好的参与机会。科技品种回调，海外算力链出现走弱迹象。昨日海外算力链行情产生分歧，龙头品种出现高位回落迹象。而在昨日晚间，英伟达大幅上涨，成为全球首家市值超4万亿美元的公司。即使在这一增量信息下，今日海外算力链分歧继续加大，龙头品种跌幅进一步扩大，指向资金的追高意愿明显下降。港股方面，恒生指数上涨0.57%，恒生科技下跌0.29%。地产、周期和金融品种表现出色。AH股溢价指数（HSAHP.HI）下跌0.79%至129.61，再次跌破130。南向资金净流入29.02亿元（港元，下同），其中建设银行净流入5.88亿元，同时上涨3.16%，指向资金仍然青睐港股红利品种。阿里巴巴和美团分别净流入5.73亿元和4.85亿元，而腾讯控股则净流出7.29亿元，资金对不同互联网品种的态度并不一致。整体来看，结构性行情延续，板块行情继续轮动。地产&反内卷行情均与政策预期相关，银行在低利率&暂无主线的环境下继续走强，而科技品种回调，海外算力链降温。值得注意的是，资金参与情绪仍然不低，一方面，沪300ETF IV指数上涨1.29%，延续7月3日以来的回升趋势，指向期权市场资金押注市场波动率放大。另一方面，融资余额自6月20日之后持续回升，结束了长达两个月的窄幅震荡格局。但在无明确主线的环境下，资金更可能不断寻找可挖掘的叙事，并推动相关板块行情上涨。这也意味着，板块轮动格局或仍将延续。风险提示 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。[Table_Author]分析师：刘郁分析师：谢瑞鸿联系人：黄思源联系人：洪青青邮箱：liuyu9@hx168.com.cn邮箱：xierh@hx168.com.cn邮箱：huangsy1@hx168.com.cn邮箱：hongqq@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030003SAC NO：S1120525020005 分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4投资评级说明买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 客户。注相应更新或修改。所提到的公司的董事。