Hinge Health, Inc. (HNGE) 是一家美国软件公司，专注于提供基于计算机视觉 AI 的数字物理治疗解决方案。巴克莱研究给予 HNGE "增持" 评级，目标价为 43 美元，主要基于以下三点：
- 肌肉骨骼 (MSK) 问题市场潜力巨大，HNGE 可通过数字物理治疗降低成本：约 40% 的美国成年人受 MSK 问题困扰，但只有约 9% 的人会寻求物理治疗，主要原因是高昂的自付费用和巨大的时间投入。HNGE 的数字物理治疗可以通过异步锻炼和远程医疗连接物理治疗师来降低成本，改善患者结果。
- HNGE 拥有约 180 亿美元的潜在市场 (TAM)，并具备两大竞争壁垒：HNGE 拥有先进的 3D 姿态估计与 TrueMotion 技术，并通过与顶级健康计划和个人药企伙伴关系建立关键护城河。
- HNGE 的账单增长率约 15-20%，收入增长高度可预测：约 15-20% 的账单增长基于现有客户注册数据和新的客户管道，提供了高度的收入可预见性，有望在未来三年内推动约 20% 的收入增长，同时息税前利润率有望从目前的盈亏平衡状态扩大。
关键数据：
- 美国 MSK 支出约为 6610 亿美元，占医疗理赔成本中最高美元价值的类别。
- 美国 MSK 数字化服务市场规模为 180 亿美元，涵盖自我保险、完全保险和医疗保险优势计划。
- HNGE 与 50 多家合作伙伴建立了合作关系，包括美国前五大健康计划公司全部三家顶级 PBMs。
- HNGE 的会员订阅模式每年约 900 美元，由员工福利/健康计划支付，具有高度的收入可见性。
研究结论：
- HNGE 的数字物理治疗解决方案具有巨大的市场潜力，并通过技术创新和战略合作伙伴关系建立了竞争优势。
- HNGE 的账单增长率和收入增长高度可预测，预计未来三年收入将增长约 20%。
- HNGE 的盈利能力正在提升，预计未来 EBIT 利润率将达到 30% 以上。
- 巴克莱研究给予 HNGE 约 5 倍的 2027 年 EV/Sales 估值倍数，目标价为 43 美元。
风险因素：
- 新的基于参与度的定价模式可能导致 ASP 下降。
- 竞争对手的产品可能被添加到健康计划和 PBMs 的处方集中。
- 患者可能更倾向于临床治疗。
估值方法：
- 基于医疗保健和 SaaS 估值组合，建立基于约 5 倍 2027 年 EV/Sales 的 43 美元目标价。
情景分析：
- 上行情景：假设 HNGE 未来三年可实现约 25% 的收入复合年增长率，并给予约 6 倍的估值倍数，目标价为 54 美元。
- 下行情景：假设 HNGE 的增长放缓，并给予约 3 倍的销售额市盈率作为下限情景，目标价为 27 美元。
