周期视角重估当下锂产业链

2025年07月10日 10:20 发言人1 00:00各位投资者下午好，欢迎参加由中信期货有限公司华南分公司主管的华南锂电走场第93期。 发言人1 00:08我是主持人谢志林。 发言人1 00:09本次会议环节分为两个板块，分别是主题分享环节以及交流环节。 发言人1 00:15各位投资者可以在家中主题分享后，在聊天框中打出相对应的问题，然后我们会在线下进行一个解答。 如果本期周谈我们非常荣幸能够邀请到来自优信期货人，搜索有特有新款材料图研救援黄美当老师，为各位投资者分享炭笔思路和以周曦视角重复三下台面。 发言人1 00:41在我们展示录演过程中，各位投资者可以将想问的问题内容同步打造聊天当中，王美丹老师后续会为大家进行线上的解答。 发言人1 00:55那么接下来让我们把时间交给王美丹老师，王老师，您这边可以开始共享题目了。好的，主持人。 发言人2 01:04好的，主持人。 发言人1 01:12请问您这边可以看到我的屏幕吗？ 发言人1 01:15可以的，可以的。 发言人1 01:17好的，尊敬的各位投资者，大家下午好。 发言人1 01:21我是中信期货有色与新材料组的研究员王美丹。 发言人1 01:25今天也是非常高兴为大家带来我们对于碳酸锂的一有最新的观点及分享。 发言人1 01:31 今天我们将主要聚焦于从整个周期的视角来重估一下当下的锂产业链，从而辅助我们投资者去更好的判断这一轮底价走到什么位置了，然后探底之路什么时候能步入一个尾声阶段，然后后续我们需要重点去关注哪一些编辑变量。 发言人1 01:54首先我们先来看一下本轮碳酸锂的一个阶段性的反弹。 发言人1 02:00关于碳酸铝本轮的反弹，我们主要总结为以下三个原因的驱动。 发言人1 02:05第一个原因就是宏观情绪的一个转好。 发言人1 02:08那么我们看到其实市场的风险偏好是出现了一个比较明显的回升。 在前期美元指数过于下跌，带动整个有色金属板块整体走强的情况之下，我们其实看到了整个风险资产都出现了一个比较良好的一个走势。 发言人1 02:28而且之前国内的一些部分能源品种反弹的力度比较强，所以也是带动市场去炒作了一波能源端上移带动成本走强的这个逻辑。 发言人1 02:39同时风险偏好的一个显著回升，其实也是使得了前期低估值品种它比较集中的一个空头资金出现了一个同时的一个暂时的规避。 发言人1 02:53所以我们看到了一个低估值品种出现了一个不同程度的大幅反弹。 同时我们也看到国内治理反内卷信号的一个出现，然后使得国内整个大宗商品的板块也出现了一个比较明显的走强。 发言人1 03:09那么从市场情绪变化而言，整个反内卷信号使得市场它是去对标了15年供给侧改革带来的一个商品的大牛市。 发言人1 03:20整个的一个支撑逻辑还是在于目前商品整体的估值是比较低的。 发言人1 03:26 尤其是大家对于反对检信号预期比较强的几个品种，从目前的一个情况看，在交易的整个层面上，我们还是没有办法去正规后续整个强预期的一个格局，可能会继续逐主导资金对于国内相关的品种去进行一个多配。 具体到对于碳酸锂整个材料而言，其实目前政策的重点还是在于有效的解决无序竞争，本质还是希望去偏向于整体的稳定。 发言人1 03:59那么在今年整个价格信号始终比较疲弱的一个背景之下，政策还是希望依法依规的去治理这些低价无序的竞争。 从而引导企业去提升一个产品的品质，推动落后产能的一个有序的退出。 发言人1 04:16我们从实际碳酸锂领域而言，其实目前凡内卷的这个信号更多的是集中于终端的领域。 发言人1 04:24我们看到先是汽车行业落地了这个60天账期的一个政策，然后后面再有比亚迪取消这个一口价的政策，然后包括特斯拉model 3续进行一个涨价。 发言人1 04:36其实整个汽车板块的盲目价格战是有所遏制的。 发言人1 04:40但是针对碳酸锂本身供给侧的一个收缩的政策信号，我们目前来说还没有发现。 发言人1 04:49 后续要提醒各位投资者要重点去关注这个反对者吸引号针对的究竟是下游需求端还是中上游的一个供给端。 发言人1 04:58 如果我们对于碳酸锂这个产业链，没有发现供给端有一个有效的收缩预期的话，则对于自身的品种而言，其实利多支撑相对来说比较有限一点。 然后同时我们也需要去关注一下，如我下游产能整合之后，那么产业链内部的一个定价权是否会发生进一步的演变。 发言人1 05:21然后第二个原因就是针对碳酸锂自身基本面而言的。 发言人1 05:25 我也相信各位投资者都已经注意到了，其实6 7月下游排产是有一个小幅的超预期。 发言人1 05:32包括头部企业他去进行一些技改，也是影响了一些月度的产量。 发言人1 05:39所以我们也是相应的去调整了一下七月的整个供需的过剩量。 发言人1 05:45我们看到这个七月供需的过剩，它其实是有出现一个比较明显的编辑区景的一个现象，但是整体还是一个过剩的。 然后第三个就是仓单问题，因为七月是碳酸锂期货合约的一个仓单的集中促销月，那么零期合约之前的一个高持仓，它其实是需要去进行消化的。 发言人1 06:09而且盘面其实此前它是一度跌到了5.8万附近，是已经触及了一些空头资金的心理价位，所以也存在了部分资金去进行一个止盈。 发言人1 06:21我那么这三个因素是共同导致了碳酸锂这一轮阶段性反弹。 但是我们去探究其根本的原因，其实整个碳酸铝的一个探底的过程，它必然是一个和螺旋式下跌的过程。 发言人1 06:38就像其他的品种它的周期性探底过程一样。 发言人1 06:42比如说我们去看广西所上市的另外一个品种工业硅，它其实是自上市以来中间都出现现了不少的一个阶段性反弹。 发言人1 06:52但是我们都难以去判断说这个是真正的一个反转。 所以就是对应到我们碳酸铝这个品种而言，它整个的探底的过程也必然不可能是一蹴而就的，而是一个整螺旋式下跌的一个过程。 那么对于短期行情的一个展望，目前舱单的问题现在已经消退了，但是整个市场风险偏好我们看到还是没有出现一个明显的下降。 发言人1 07:23整个商品多头情绪短期我们预计也将会有所持续。 发言人1 07:28所以对于碳酸锂短期价格来说，我们还是预计会在当前的位置去保持一个震荡的运。 发言人1 07:36谢谢。 发言人1 07:38但是从中长期而言，我们认为锂价还是会受制于整个过剩的一个压力。 发言人1 07:47那么从供应链的一个预期来看，我们目前给到的青年里资源的供应增长速率是29%左右。 发言人1 07:58然后预计今年会增到173.2万吨。 发言人1 08:02但是需求端来看，因为整个从2024年以来，我国的新能源汽车渗透率，它逐步突破了一个快速增长的区间，然后目前是不了一个稳步增长区间。 发言人1 08:16稳步增长区间所带来的就是增长斜率的一个放缓。 发言人1 08:21所以我们今年给到的全球碳酸铝的增长，需求增长增速大约是给到19.3%，然后是不及供应端的这个增速的。 发言人1 08:32然后预计全球的这个需求总量大约是148.5万吨，这个相较于年初也是有1.6万吨的一个小幅的下调。 发言人1 08:43最后对应到供需平衡方面来说，我们预计今年的整个过剩量全球大约是24.7万吨，然后过程幅度大约是16%。 发言人1 08:54那么在26到27年，过剩可能会进一步的加剧。 发言人1 08:57所以整个的锂行业整体还是处于一个周期磨底的一个阶段。 发言人1 09:05 接下来我们就是对于碳酸锂上市以来的行情去进行一个复盘。 发言人1 09:13除了这轮以外，其实我们看到之前碳酸与三轮偏阶段性的一个反弹，都是有基本面趋紧的支撑的。 发言人1 09:23那么第一次是发现发生在二三年三季度的时候。 发言人1 09:28当时大厂减产其实是对月度的平衡形成了一个比较大的改变。 发言人1 09:35随后我国的新能源汽车产销和动力储能电池都有超预期，导致价格出现了一个比较明显的反弹。 发言人1 09:43然后第二次是发生在去年的二月底，当时虽然是有环保问题的一个导火索，但是我们也实际上去看到了基本面它真的出现了一个阶段性的紧缺。 发言人1 09:57当时整个的期限的一个，但它也是有一个大幅度走强。 发言人1 10:03第三次是出现在去年的10月11月左右这样一个位置。 发言人1 10:09当时最根本的一个上涨的因素还是淡季的预期差。 发言人1 10:14因为我们知道11到12月普遍是碳酸里下游需求的一个普遍的一个淡季。 发言人1 10:22但是当时看到11到12月的排产是有一个比较明显的超预期的。 发言人1 10:28所以对应到库存单，我们也是看到了当时库存有出现一个持续的去化，所以整体的基本面是有一个持续的改善。 发言人1 10:40那么我们再拉长一下时间周期，从2015年开始去进行复盘的话，其实我们看到碳酸锂目前的价格已经经历了一轮完整的上涨和下跌的周期。 发言人1 10:54然后第二轮的上涨周期也已经经历过了。 发言人1 10:58然后我们目前是处于第二轮的下跌周期，那么我们去复盘第一轮锂价下跌的一个主要原因。 发言人1 11:05首先的一个最主要的原因就是供应放量步入了一个高峰期。 发言人1 11:10我们看到2018年随着皮尔巴拉进入一个商业化的生产，那么MT car pin和MT marrin也随机放量。 发言人1 11:17所以整个锂矿的供应它是呈现了一个过剩的局面。 发言人1 11:22产业链去库存也是进一步激发了一个供需的矛盾，第二个原因就是新进入者他当时有主动的去开启一个价格战。 发言人1 11:33我们看到2019年3月的时候，凸让他进入了一个商业化的生产，并且是率先启动了锂金矿的一个降价销售。 发言人1 11:44在这里想要为大家去，进行一个特别说明的就是，当时澳洲的这些锂矿企业，它大多数都是一个新投产的一个状态。 发言人1 11:54因为前期资本开支比较大，所以它有一个比较急切的回流线金的一个需求。 发言人1 12:01所以我们看到当时他的新进入者有一个主动降价去销售，然后以此快速回流现金的一个动作。 发言人1 12:09但是在本轮我们目前还没有去发现这样一个情况。 发言人1 12:16我们去进一步复盘一下二矿项目的一个情况。 发言人1 12:22从17年开始我们是看到6座大矿山它是陆续的去进行了一个商业化生产。 发言人1 12:31但是在19年下半年开始，锂价的持续下跌，也是使得多家澳洲锂金矿的一个生产企业出现了一定的财务危机。 发言人1 12:41 所以大矿项目开始了一个快速的停产。 发言人1 12:45到20年10月的时候，澳洲在产的锂矿仅仅剩了4座。 发言人1 12:50从中我们具体去看，其实看到了这个阿里海的破产，然后包括的一个锂矿停产。 发言人1 12:58然后再包括后续5G被雅宝收购之后，也进入了一个停产的维护。 发言人1 13:05再到后续凹凸被片扒拉收购，也进入了一个破产关停的一个状态。 发言人1 13:11所以我们看到自19年下半年开始，澳矿当时破产出清的一个速度是非常快的。 发言人1 13:19然后我们其实也能从他们当时的一个破产情况去进行一个总结。 发言人1 13:25就是第一轮澳洲的这些减停产，他大多数都是一个被动的检查。 发言人1 13:32确实是因为现金流已经不足以支撑项目和这个企业继续经营下去，所以它才会出现一个减停产的一个动作。 发言人1 13:42但是本轮我们看到目前减停产的几家澳矿企业，它多数都是一个主动减产。 发言人1 13:50主要是因为这一轮澳矿的几个大项目，它大多数都是经历过第二轮的上两周去的。 发言人1 13:58所以相对充足的一个现金流也使得他们的竞争策略更加灵活一点。 发言人1 14:05在这里也想为各位投资者去指出一个市场