原油周报：OPEC加速增产，基本面近强远弱

综合分析与交易策略【综合分析】上周，地缘方面，伊朗与以色列的冲突仍存在小幅不确定性；宏观方面，美国就业数据超预期，特朗普的“大而美”法案通过，美联储降息预期大幅走弱。临近周末，市场在担忧opec即将宣布增产，油价冲高回落。周末OPEC增产幅度预期，8月份增产再次提速，意味着OPEC+大概率会在9月份完全退出本轮自愿减产，原油远月过剩预期被强化。原油自身基本面近远期矛盾分化，近端月差表现强势，沙特大幅上调原油官价，同时海外柴油裂解领涨带动炼厂利润回升。旺季初期原油去库格局尚可，近端紧平衡格局暂时无法逆转，油价仍有阶段性上行驱动，预期维持震荡格局，旺季后过剩预期无法证伪，油价中期偏空。【策略】单边：短期以区间震荡思路为主，中期偏空。套利：国内汽油裂解偏空，柴油裂解偏空。期权：观望。(观点仅供参考，不作为买卖依据) GALAXY FUTURES 第二章核心逻辑分析第三章周度数据追踪 宏观：非农数据超预期，美联储降息预期弱化◼美国劳工统计局公布，6月非农就业岗位增加14.7万个，高于预估的11万个，5月增幅上修至14.4万个，前值为13.9万个。6月就业增长意外强劲，但非农就业增长近一半来自政府部门，民间部门岗位增幅为八个月来最小，企业正在应对经济阻力加剧的情况。6月失业率从5月的4.2%降至4.1%。就业数据彻底抹杀了美联储7月降息的可能性。交易员押注美联储在9月之前不会降息，而且全年最多只会降息两次，每次25个基点。◼上周，美元指数继续下行，低点跌破97，非农数据公布后略有反弹。十年期美债收益率最低跌至4.23%附近后反弹回4.35%左右。通胀预期则持续回升，回到6月下旬以来高点。1.922.12.22.32.42.52.65560657075808590952023/1/32023/5/32023/9/32024/1/32024/5/32024/9/32025/1/32025/5/3WTI首行10Y收益率-10YTIPS96981001021041061081102023/1/32023/5/32023/9/32024/1/3美元指数 4GALAXY FUTURES◼资料来源：路透，彭博3.23.53.84.14.44.752024/5/32024/9/32025/1/32025/5/310年期美债收益率 供应：美国原油钻机数持续下降◼7月4日当周，美国原油活跃钻机数环比-7至425台，钻机数继续刷新年内低位。◼6月27日当周，美国原油产量1343.2万桶/日，环比下降2千桶/日，比去年同期增加23.3万桶/日。900010000110001200013000140001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/112/1美国原油产量：千桶/日202020212/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1美国原油活跃钻机数：台202020212022202320242025 202220232024 2025 供应：OPEC产量增长，8月增产再提速◼彭博数据显示，6月份OPEC原油产量环比大幅增长36万桶/日至2801万桶/日，沙特领衔增产，伊拉克、科威特和阿联酋产量均上升。◼彭博初步数据显示，沙特本月原油出口量增加44.1万桶天，增幅约7%，至636万桶/天。科威特的原油出口量升至2023年底以来最高水平，阿联酋的原油出口量则达到七个月来的最高水平。6月，这三个国家每天向油轮装载了1190万桶石油，达到2023年4月以来最高水平。伊拉克6月份的原油日出口量约为316万桶，包含凝析油的总出口量为329万桶/天，较5月份微增1万桶/日。◼7月5日，OPEC+将同意在八月份将石油产量提高54.8万桶/日，即为最早计划的4倍速，较5~7月再提速，这意味着OPEC+大概率将在9月份彻底退出本轮自愿减产。下次会议定于8月3日举行。 6GALAXY FUTURES◼资料来源：彭博 供应：俄油周度海运出口维持低位◼截至6月29日的四周，俄罗斯原油海上出口量为321万桶/日，较前一周仅增长1%，前值是4月中旬以来最低水平，较小港口的出货量下降抵消了较大港口货物反弹的影响。◼炼油厂的高运转率可能是原因之一，今年6月的前25天，俄罗斯原油加工量平均为每天533万桶，比去年同期高出13万桶以上。 7GALAXY FUTURES◼资料来源：彭博 库存：6月下旬去库顺畅，商业库存再度回落◼Kpler数据显示，2024年全年全球原油库存同比下降7015万桶，全年去库19.2万桶/日。◼1季度全口径库存累库86.5万桶/日，五年均值水平为累库49.7万桶/日。◼2季度全球卫星库存累库59.2万桶/日，五年均值水平为累库42.8万桶/日。◼6月下旬原油总库存及商业库存强力去库，商业库存降至五年均值下方，低于往年同期水平。4300000440000045000004600000470000048000001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1全球原油总库存：千桶202220232024202519-23五年均值21000002150000220000022500002300000235000024000001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1全球原油商业岸罐库存：千桶202220232024202519-23五年均值 100000010500001100000115000012000001250000 平衡：旺季过后，过剩压力将持续增加◼IEA、EIA等机构均没有考虑OPEC在3季度完全退出减产的场景，对4季度及之后的平衡预测并非最悲观场景。◼若OPEC坚持持续增产，则3季度旺季去库存在落空的可能性，且4季度需求进入淡季后，累库压力更加明显。◼未来OPEC的产量政策、被制裁国家的供应损失、非OPEC增产的兑现幅度将影响实际供需平衡，在过剩预期无法化解的情况下，仍需要以低价挤出部分边际产能。0.600.30-0.40-0.501.000.900.982.673.572.571.672.17-1.000.001.002.003.004.00100.0102.0104.0106.0108.0110.01Q242Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26 3Q26 4Q26供需平衡表推演-OPEC持续增产供需缺口卫星库存变动供应需求0.60.3-0.4100.0101.0102.0103.0104.0105.0106.0107.01Q242Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26 3Q26 4Q26 ◼-0.51.00.90.61.62.51.5供需平衡表推演-OPEC8月份暂停增产供需缺口卫星库存变动供应需求 GALAXY FUTURES资料来源：IEA，EIA，OPEC，彭博0.61.1-0.50.00.51.01.52.02.53.0 现货市场：近端月差高位，中东格外强势◼西方市场➢进入7月，原油近月月差持续走强，DFL从6月底的1.2美金/桶反弹至1.6美金/桶附近，略低于前期高点，Brent月差同步上行。EFS从6月底的1.6美金/桶附近反弹至2美金/桶以上，处于6月以来偏低水平。◼东方市场➢Dubai近月表现强势，Dubai掉期首行-三行价差从6月底2美金/桶以下冲高至3.3美金/桶附近，接近6月下旬（伊以冲突期间）高点。首行-次行月差格外强势，次月-三行月差相对偏弱。2/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1DFL20212022202320242025-202468101214161/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1Dubai近月Cash-swap2021202220232024 10GALAXY FUTURES◼资料来源：路透，彭博2025-20246810121416181/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1EFS首行20212022202320242025 原油价格及月差2/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1Brent首行20212022202320242/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1Brent月差2021202220232024 原油现货-北美-4-202468101/12/13/120200246810121/12/13/12020 EIA周度数据-馏分油350040004500500055001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/112/1美国馏分油产量MA4202020212022202320241000001100001200001300001400001500001600001700001800001900001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1美国馏分油库存20202021202220232024 EIA周度数据-航煤050010001500200025001/12/13/14/15/16/17/18/1美国航煤产量MA42020202120222023320003400036000380004000042000440004600048000500001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/112/1美国航煤库存2020202120222023 原油周度库存-美国4000004400004800005200005600001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1美国原油商业库存20202021202220233000003500004000004500005000005500006000006500007000001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1美国原油战略库存2020202120222023 油轮运费-重油010203040501/12/13/14/15/16/1Dirty-VLCC-中东至中国（美金/吨）202020212022010203040506070801/12/13/14/15/16/1Dirty-VLCC-西非至中国（美金/吨）202020212022 裂解与利润：西北欧◼柴油裂解维持高位，汽油短期平稳，燃料油裂解小幅走弱，石脑和丙烷裂解相对稳定。-60-40-2002040602022/1/12022/7/1NWE Fuel Oil 3.5% 2023/1/12023/7/12024/1/1NWE裂解NWE Eurobob Oxy BargeNWE Basis ARA NaphthaNWE Basis ARA Propane 裂解与利润：亚太◼柴油裂解反弹后维持高位，汽油、燃料油裂解均走弱，石脑油裂解反弹、丙烷裂解走弱。-60-40-2002040602022/1/12022/7/1 2023/1/12023/7/12024/1/12024/7/1APAC裂解380 CSTMogas 92Naphtha MOPSFar East Propane10ppm FOB Sing 裂解与利润：北美◼柴油裂解维持强势，其余各组分裂解整体平稳。-60-40-200204060802022/1/12022/7/11% Resid Fuel Oil 2023/1/13% Resid Fuel Oil 裂解与利润：中国◼6下旬以来，油价宽幅波动，国内成品油现货反应整体滞后，叠加现货供应偏紧，汽、柴油裂解价差纷纷刷新历史同期高点。7月份随