油脂油料：骤雨初歇雾未收

近期油脂油料价格波动较⼤，供需⽅⾯的变化并不明 显 。 在 之 前 的 驱 动 因 素 逐 渐 消 化 之 后 ， 盘⾯转弱。从后期来看，⾏情将会逐渐体现下⽅⽀撑位的作⽤， 继 续 下 跌 的 压⼒并 不⼤， 预 计 在 区 间 内 波动，存在⼩幅度缓慢上涨的可能。 ⾸先从外盘⼤⾖的供需情况上来看，截⽌⽬前美⾖新作的⽣⻓进度都⽐较正常，包括最初的播种，出苗还有当前的开花阶段，优良率虽然不如去年，但是整体表现也是符合预期。从新作的⽣⻓情况上很难找到亮点。 ⽽从天⽓的情况上来看，不管是之前的温度和降⽔，还是当前天⽓预报能看到的对未来温度和降⽔的预估，都是⽐较理想，适宜⼤⾖⽣⻓。之前的天⽓预报中能看到温度略⾼，但是从⽬前的预报情况来看，之前温度略⾼的预报也已经改善了。因此从整体天⽓情况来看，天⽓炒作的空间很⼩。⽬前处在逐渐进⼊关键⽣⻓期的阶段，天⽓仍需要密切关注。 从美⾖的平衡表上来看，供应⽅⾯，在630⾯积报告发布之后，新作的供应情况进⼀步明确，并没有出现太⼤的意外，未来⼏个⽉的供需报告中⼤概率还将沿⽤630的⾯积数据。单产⽅⾯，在7⽉USDA⽉度供需报告之后，伴随着⽣⻓周期的推进，单产逐渐开始进⼊频繁调整的周期。需求⽅⾯，USDA⽬前对美⾖新作出⼝的预期还是有些乐观，在美国和其他国家贸易关系尚未明确的情况下，出⼝存在⾼估的可能。压榨数据则要依托于美国⽣物柴油政策调整之后的⽀撑，弥补出⼝可能下调的影响。从结转库存上来看，同⽐看还是下降，但是从当前的情况来看，CBOT⼤⾖的价格基本符合当前的供需格局，向下有成本⽀撑，向上也找不到⾜够有效的利多⽀撑，预计还是会在区间内震荡运⾏。 南美贴⽔⽅⾯，近期榨利表现不佳，油⼚对于后续的船期采购并不⾮常积极。但是贴⽔预计仍是稳中有涨，⼀⽅⾯是CBOT盘⾯⾛势较弱，⼀⽅⾯是卖压减弱，油⼚的采购意愿将会影响后续的贴⽔⾛势。 国内⾖粕⽅⾯，短期内⼤⾖的供应还是充裕，当前的⼤⾖库存仍有上升空间。近期部分油⼚开始有胀库，导致压榨下降。整体来看，现货压⼒还是存在，需要等到⼀到两个⽉的时间才能出现缓解，但是由于低价带来的性价⽐提⾼，下游的消费也有所好转，因此现货价格下⽅空间也会⽐较有限。 油脂⽅⾯，产地棕榈油仍处于季节性增产周期，但市场预期6⽉⻢来产量环⽐⼩幅下滑，增产的节奏有所放缓。⽽需求端，产地棕榈油出⼝仍有期待，主要是来⾃于销区印度和中国的采购⽀撑。整体来看，产地累库的速度放缓，供需压⼒并不算很⼤。 ⽽美国⽣物柴油政策⽅⾯，掺混的量级抬升，Rins认定标准的调整，补贴的新政策，以上⼏点对于美国本⼟的⾖油消费均存在利好，CBOT⾖油价格的区间上移预计会⽐较稳定，基本不会回到之前的⽔平。 国内油脂⽅⾯，⾖油的累库速度很快，消费⼀般，预计还有累库的空间。棕榈油库存预计稳定。菜油虽然⽬前的库存较⾼，但是后期供应下降相对⽐较明确，将进⼊去库存周期。整体来看，国内油脂库存⽔平还有上升的空间，现货价格存在压⼒。 综上所述，⼤⾖蛋⽩⽅⾯，内外盘的供需基本是明牌，亮点并不多，⾏情的波动主要是由于外部影响⼤，⾏情节奏快。⽬前仍未交易完全的不确定因素：中美贸易关系，中加贸易关系，⽣柴的最后确定。相对确定但仍需要关注的因素：⾖粕进⼝（还需要时间），贴⽔偏强，后期采购。从⾏情⾛势来看，内外盘都是上有顶下有底，以区间思路对待。⾖粕的弱现实强预期还是存在。 油脂⽅⾯，⾏情波动的弹性更⼤，对外部因素的反应更敏感，容易出现⼤涨⼤跌的⾛势。对于后期油脂⾏情来看，谨慎乐观，还有炒作的题材，但是并不那么牢靠，因此上涨的空间预计不会太⼤。 贾博鑫 中粮期货研究院 油脂油料⾼级研究员投资咨询资格证号：Z0014411 ⻛险揭⽰ 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个⼈都不得以任何⽅式修改本报告的部分或者全部内容。如引⽤、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权利。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很⼤不同。请投资者务必独⽴进⾏交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意⻅。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进⾏交易，或可能为其他公司交易提供服务。