以消费者为中心，数字化赋能供应链，提升竞争壁垒

优于大市zhangweiai@guosen.com.cn优于大市(维持)152.40-166.40元114.00元167802/167507百万元164.67/98.92元1042.16百万元《泸州老窖（000568.SZ）-2025Q1录得正增，公司指引3年分红《泸州老窖（000568.SZ）-精耕细作稳增长，数字化改革成效逐《泸州老窖（000568.SZ）-第三季度主动调整经营节奏，盈利能《泸州老窖（000568.SZ）-上半年收入增速稳健，第二季度税金《泸州老窖（000568.SZ）-坚持长期主义，数字化工程驱动管理 公司研究·深度报告食品饮料·白酒Ⅱ证券分析师：张向伟zhangxiangwei@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级合理估值收盘价总市值/流通市值52周最高价/最低价近3个月日均成交额市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告率稳步提升》——2025-04-28步显现》——2025-03-03力保持稳健》——2024-11-01率波动影响净利润增速》——2024-08-31变革》——2024-07-022026E2027E30,83733,3260.8%8.1%13196145351.2%10.1%8.979.8755.8%56.7%24.2%25.0%12.711.510.09.23.072.88 联系人：张未艾021-61761031 内容目录前言..........................................................................71增速预期下修，公司估值折价..................................................81.1资本市场表现：2023年底以来公司股价跑输板块.......................................81.2估值折价原因：增速放缓后市场对公司管理能力信心减弱................................82管理禀赋为核，营销模式创新.................................................112.1组织机制：市场化程度高，人才激励充分.............................................112.2渠道管理：因地制宜，精耕细作，强化管控...........................................132.3产品布局：浓香酿造鼻祖，双品牌、多品系覆盖全价位带...............................173数字化转型以消费者为中心，提高竞争壁垒.....................................223.1战略意识前瞻，推动供应链各环节数字化.............................................223.2行业渠道变革“箭在弦上”，消费者为稀缺性资产.....................................253.3对比美的、东鹏数字化发展路径.....................................................293.4老窖数字化工程难而正确，成效逐步显现.............................................334多价位大单品发力，全国化稳步推进...........................................374.1产品抓手：国窖、特曲双轮驱动，多价位带竞争优势突出...............................374.2区域扩容：四川、河北基地市场引领，全国化扩张具备空间.............................465盈利预测与投资建议.........................................................515.1盈利预测：2025-2027年EPS分别8.9/9.0/9.9元.....................................515.2估值分析：给予目标价152.4-166.4元...............................................535.3财务分析：业绩稳健增长，费用管控与盈利优势显著...................................555.4投资建议：主动调整谋篇长期，或是本轮行业调整期的较大受益者.......................58风险提示.....................................................................59附表：财务预测与估值.........................................................60 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录图1：2023年12月以来公司股价跑输板块.....................................................8图2：2024Q2以来老窖估值相对五粮液呈现折价................................................8图3：2024年泸州老窖单季度营业总收入增速同比放缓..........................................8图4：2024年泸州老窖单季度归母净利润增速同比放缓..........................................8图5：2024年中秋后高度国窖与普五批价差扩大................................................9图6：2025E千元价位带竞争格局.............................................................9图7：国窖系列发展复盘：13-15年深度改革后实现高速增长，22年起在渠道端进行改革............9图8：中低档酒发展复盘：2020年以前以清理冗杂产品为主，近2年跟随国窖调整.................10图9：泸州老窖当前PE(TTM)接近2013年初水平...............................................10图10：泸州老窖股息率位于行业前列........................................................10图11：公司为强管理驱动型公司，景气度上行阶段实现品牌、产品和管理的共振..................11图12：泸州老窖销售公司“四总三线一中心”的组织架构......................................11图13：酒企2024年全公司口径本科及以上人数/占比..........................................12图14：酒企2024年剔除研发人员口径本科及以上人数/占比....................................12图15：泸州老窖集团人才双通道晋升路径....................................................13图16：销售公司分品牌设立专营公司，怀旧酒类营销公司由销售公司全资控股....................13图17：品牌专营模式较柒泉模式，沿用经销商持股形式，收窄渠道层级，加强终端直控............14图18：国窖的终端合作演变................................................................14图19：2023年来公司持续推进终端开拓和消费者培育工作......................................14图20：公司因地制宜实施直营、经销模式....................................................15图21：成都片区久泰模式发展逐步成熟，保证经销商利益......................................16图22：2024年湖南省白酒竞争格局比较分散..................................................16图23：2024年老窖设立深圳营销服务中心....................................................16图24：部分浓香公司古窖池数量梳理........................................................18图25：泸州老窖窖泥微生物结构多样性......................................................18图26：公司部分营销活动，合作文化、体育类项目............................................18图27：公司合作《哪吒》系列电影..........................................................18图28：高档酒以国窖1573为主，5年CAGR在16%.............................................19图29：国窖以西南、华北为粮仓市场，高低度错位............................................19图30：双轮驱动战略下，2021年起中档酒逐步起量............................................20图31：2025年中档酒分产品结构预测........................................................20图32：低档酒经历SKU清理后，步入新增长阶段..............................................20图33：新国标规定下老二曲停产............................................................20图34：泸州老窖数字化发展历程，逐步打通供应链各环节......................................22图35：公司确认收入、调节市场供给运作方式................................................23图36：各酒企分渠道收入占比，多数酒企仍以经销渠道为主....................................23图37：2020年黄舣酿酒生态园投产..........................................................23 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4图38：2024年泸州老窖智能包装中心建成投产................................................23图39：泸型酒“泥窖生香”的微生态机制....................................................24图40：公司创新白酒冰饮的形式.....................