宏观经济点评：PPI同比或已见底

PPI同比或已见底何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002事件：6月CPI同比+0.1%，预期0%，前值-0.1%；PPI同比-3.6%，预期-3.2%，前值-3.3%。核心CPI环比连续三个月超季节性6月CPI同比由负转正，较前值上升0.2个百分点至0.1%；环比降幅收窄，环比较前值上升0.1个百分点至-0.1%。1、鲜果、肉类价格回落，食品CPI环比降幅扩大6月CPI食品项环比降幅扩大，环比较前值下降0.2个百分点至-0.4%。鲜菜环比由负转正，猪肉、蛋类环比降幅扩大，鲜果环比由正转负。蔬菜方面，供给收缩，鲜菜CPI环比由负转正，往后看，随着降雨量增加，蔬菜价格或将继续回升。猪肉方面，生猪降重加速出栏，猪肉价格延续回落，往后看，预计供给收缩或将带动猪肉价格回升。2、核心CPI环比连续三个月超季节性6月CPI非食品环比较前值上升0.2个百分点至0%。6月核心CPI环比持平于前值，为0%，自2025年4月以来连续三个月处于季节性水平之上，但仅高于季节性0.05个百分点，从具体分项来看，已公布的实物项中衣着、交通工具略超季节性，家用器具超季节性较多，此外，杂项中的其他用品及服务亦超出季节性较多，因此我们判断核心CPI超季节性的拉动因素或主要来自于家用器具与金饰品，若刨除金饰品，整体消费价格回升动能难言强劲。服务CPI弱于季节性。6月服务CPI环比弱于季节性0.03个百分点，除通信服务、医疗服务、邮递服务项目外，其他细分项目均低于季节性。PPI同比回落，黑色、煤炭价格延续回落6月PPI同比较前值回落0.3个百分点至-3.6%，环比持平于前值，为-0.4%。能源方面，受地缘影响，原油价格有所回升，石油链产品价格环比由负转正；需求偏弱，PPI煤炭开采和洗选业环比仍为负。金属方面，需求不及预期，黑色价格环比仍为负；供给收缩，有色价格震荡回升；降雨增多叠加地产开工趋缓，非金属矿物制品业环比降幅扩大。PPI同比或已见底CPI方面，结合农产品批发价格指数等高频数据，我们预计7月CPI环比在0%左右，同比或在-0.5%左右，主因基数效应，CPI同比在三季度或进入全年低点；再往后，服务与实物消费或将平缓修复，CPI同比或震荡上行，2025年全年平均同比或在-1%-0%区间。PPI方面，结合CRB现货指数等高频数据，我们预计7月PPI同比、环比均有回升，往后看，受基数影响，二季度或为PPI同比全年低点，未来或将有所回升，而回升幅度或将取决于国际大宗商品走向与国内政策力度，初步预计2025年全年平均同比或在-2%--3%区间。风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。 1/9宏观经济点评 郭晓彬（分析师）guoxiaobin@kysec.cn证书编号：S0790525070004 目录1、核心CPI环比连续三个月超季节性........................................................................................................................................31.1、鲜果、肉类价格回落，食品CPI环比降幅扩大.........................................................................................................31.2、核心CPI环比连续三个月超季节性.............................................................................................................................42、PPI同比回落，黑色、煤炭价格延续回落..............................................................................................................................52.1、多重复合指标显示，下游产品价格表现好于上游......................................................................................................52.2、能源、有色价格回升，黑色、煤炭价格回落..............................................................................................................53、后续通胀预测：7月CPI同比回落，PPI同比回升...............................................................................................................63.1、CPI预测：预计CPI同比三季度进入全年低点..........................................................................................................63.2、PPI预测：二季度或为PPI同比全年低点，未来或将震荡上行...............................................................................64、风险提示....................................................................................................................................................................................7图表目录图1：2025年6月CPI同比增速由负转正..................................................................................................................................3图2：2025年6月食品CPI环比降幅扩大..................................................................................................................................3图3：核心CPI环比回升动能或来源于家用器具与其他用品及服务中的贵金属饰品............................................................4图4：2025年6月，核心CPI环比略超季节性..........................................................................................................................5图5：2025年6月，服务CPI环比弱于季节性..........................................................................................................................5图6：2025年6月PPI同比有所回落...........................................................................................................................................6图7：能源、有色价格回升，黑色、煤炭价格回落....................................................................................................................6图8：预计7月CPI同比回落、PPI同比回升.............................................................................................................................6图9：预计7月CPI-PPI同比剪刀差收窄....................................................................................................................................6 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/9 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明3/9事件：6月CPI同比+0.1%，预期0%，前值-0.1%；PPI同比-3.6%，预期-3.2%，前值-3.3%。1、核心CPI环比连续三个月超季节性6月CPI同比由负转正，较前值上升0.2个百分点至0.1%；环比降幅收窄，环比较前值上升0.1个百分点至-0.1%。1.1、鲜果、肉类价格回落，食品CPI环比降幅扩大6月CPI食品项环比降幅扩大，环比较前值下降0.2个百分点至-0.4%。鲜菜环比由负转正，猪肉、蛋类环比降幅扩大，鲜果环比由正转负。蔬菜方面，受阴雨天气与季节性高温影响，蔬菜供给收缩，6月鲜菜CPI环比较前值上升6.6个百分点至+0.7%。往后看，随着降雨量增加，蔬菜价格或将继续回升，7月1日-7月8日的28种重点监测蔬菜平均批发价较6月平均价格环比上升0.01%。猪肉方面，生猪降重加速出栏，6月猪肉CPI环比-1.2%。往后看，预计供给收缩或将带动猪肉价格回升。图1：2025年6月CPI同比增速由负转正图2：2025年6月食品CPI环比降幅扩大数据来源：Wind、开源证券研究所-10-5052024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-06%CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比CPI:非食品:当月同比CPI:食品:当月同比（右轴）-15-10-5051015202022-122023-05 2023-10 2024-03 2024-08 2025-01 2025-06CPI:食品:环比CPI:食品烟酒:鲜菜:环比CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:环比CPI:食品烟酒:蛋类:环比% 数据来源：Wind、开源证券研究所 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1.2、核心CPI环比连续三个月超季节性6月CPI非食品环比较前值上升0.2个百分点至0%。分项看，交通工具用燃料、家用器具环比回升相对明显；旅游、服装、鞋类环比回落幅度较大。核心CPI环比回升动能或主要来自于家用器具与金饰品。6月核心CPI环比持平于前值，为0%，自2025年4月以来连续三个月处于季节性水平之上，但仅高于季节性0.05个百分点，从具体分项来看，已公布的实物项中衣着、交通工具略超季节性，家用器具超季节性较多，此外，杂项中的其他用品及服务亦超出季节性较多，因此我们判断核心CPI超季节性的拉动因素或主要来自于家用器具与金饰品，若刨除金饰品，整体消费价格回升动能难言强劲。服务CPI弱于季节性。6月服务CPI环比弱于季节性0.03个百分点