多品种小幅波动，震荡整理

农业团队 多品种小幅波动，震荡整理 研究员：刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 油脂：增产压力预期边际减弱，昨日棕油领涨油脂市场蛋⽩粕：市场观望，盘面震荡⽟⽶/淀粉：期价再探低位，拍卖成交转淡⽣猪：集团场出栏节奏平稳，猪价震荡橡㬵：维持区间震荡运行走势合成橡㬵：装置意外快速推涨盘面纸浆：金融市场暖意难改纸浆弱势氛围棉花：6月下半月去库速度减缓，但依旧处于同期高位⽩糖：糖价震荡，关注产区动态原⽊：区间操作，关注基差 王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380 程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480 【异动品种】 原木观点：区间操作，关注基差信息： 周重廷从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578 逻辑：原木盘面偏弱运行，根据近日07交割现状来看，买卖双方均存在成本提升。对于卖方而言，如果存在不符合交割品的原木，涉及到提前高额的挑拣费用。对于买方，接货后如无合适销售渠道，将面临承担港口6毛/天/方的仓储费用。短期如果集中销售至加工厂可能面临折价。往后看，若期现商远月交割意愿降低，参与率降低则可能导致盘面波动率下降。 刘丽芳从业资格号：F03110661投资咨询号：Z0022137 从基本面来看，虽然进入7-8月份季节性淡季，但今年全年原木市场整体需求表现平稳，去库节奏缓慢，进入7月仍有日均6万方以上出库量，无明显淡旺季之分，现货价格预计维持偏弱稳。从成本来看，新一期外商报价提涨2-3美金，一方面提高原木整体估值，但侧面反映出国内贸易商抄底接货意愿较为强烈，因此7-8月份供应减量预计减弱背景下，整体现货仍处于筑底阶段。从操作上来看，伴随交割博弈结束，市场逐步回归基本面主导。当前盘面09价格处于仓单成本附近，考虑07合约在前期进入交割月前贴水现货，而引发短期向上行情，因此空单在临近交割月时，关注基差变化。当下现货趋稳，且需求无明显季节性波动背景下，预计中期盘面维持区间760-830运行。风险因素：地产需求、现货流动性、国际贸易关系、资金因素等。 魏宇从业资格号：F03114822投资咨询号：Z0022428 ⼀、⾏情观点 蛋⽩粕观点：市场观望，盘⾯震荡 ⽟⽶观点：期价再探低位，拍卖成交转淡 玉米及淀粉 逻辑：期货方面，2509合约盘中触及2310低位，部分空头获利离场，尾盘小幅反弹，利空情 绪有所释放。现货端来看，华北深加工等候车辆有所降低，盘面下跌后，贸易环节出货积极性有所提高；终端用粮企业收购价继续调低10元/吨。进口玉米拍卖成交情况7月1日，投放18.9万吨，成交18.3万吨，平均溢价103元/吨；7月4日，投放30万吨，成交26.3万吨，平均溢价5-65元/吨；7月8日投放30.5万吨，成交16.4万吨，成交率降至54%，山东，江苏，安徽等地拍卖底价小幅上调10-20元/吨，成交价平均溢价约9元/吨，综合看市场采购心态逐渐转淡。从年度结构来看，24/25年进口同比下降明显，预计期末库存同比去化，但是目前小麦和进口玉米逐渐补充供应，以及新季玉米成本下移远期估值压力较大，各类参与群体心态谨慎，资金获利离场，观望情绪加重，预计短期价格回落后震荡运行，关注现货市场各环节渠道库存去化程度，注意短期紧缺带来阶段性反弹的风险。 操作建议：短期区间震荡；进口玉米拍卖，小麦替代持续，关注玉米库存去化程度，以及相对低价的支撑性。 ⻛险因素：天气、政策，地缘政治影响 ⽣猪观点：集团场出栏节奏平稳，猪价震荡 信息： （1）现货价格：7月8日，河南生猪（外三元）价格15.05元/千克，环比变化0.33%。（2）期货价格：7月8日，生猪期货收盘价(活跃合约)14275元/吨，环比变化0.21%。 主要逻辑：（1）供应：短期，6月集团场均重普遍下降，生猪加速出栏，叠加年初集团场大量销售仔猪、南方仔猪腹泻疫情扰动，导致7月计划出栏量环比6月实际出栏量减少。近期，散户二育心态有所复苏，育肥栏舍利用率连续两周增加，生猪库存从集团场向散户转移。中期，2025年1月~5月新生仔猪数量持续增加，按照仔猪→商品猪6个月出栏时间推算，预计下半年生猪出栏量仍有增长空间，周期仍受供应压制。长期，当前产能仍在高位，据农业部口径，全国能繁母猪存栏在2024年底增至高点后，2025年一季度母猪产能在高位波动。5月农业部、钢联、涌益样本点能繁母猪存栏环比均增加。7月1日上午，据中央财经委员会第六次会议强调，“引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。生猪产业当前供给过剩，落后产能若能实现出清，将给行业带来向好预期。（2）需求：肉猪比价下降，肥标价差下降。（3）库存：降重趋势出现分歧，钢联均重环比继续下降，涌益样本由降转增，育肥栏舍利用率提高，散户有重新累库趋势。（4）节奏：短期来看，宏观调控带来市场利好情绪，产业端持续降重后，集团场出栏压力部分释放，猪价暂时由弱转强。中长期看，考虑到目前母猪依旧充裕，仔猪出生量自年初以来持续增长，因此三季度不乏供应压力。需关注库存节奏变化，以及供给侧调整的落实情况。 展望：震荡。供给侧改革预期，提振生猪期货情绪。产业端已经完成一小轮降重，集团场库存压力释放，散户二育仍有参与情绪，猪价暂时由弱转强。但中长期仍有供应压制风险，关注去产能落实情况。 ⻛险因素：养殖情绪、疫情、政策。 天然橡㬵观点：维持区间震荡运⾏⾛势 信息： （1） 青岛保税区人民币泰混13850元/吨，平，对上一交易日RU09收盘价非标基差为-135；国产全乳老胶13950/吨，平；保税区STR20现货1720，+5。云南进干胶厂胶水13600，平；胶块12800，平。 震荡 沪胶与20号胶 （2）7月8日泰国合艾原料市场报价：白片61，-1，烟片65.2，平；胶水54.5，平；杯胶47.5，-0.3。 （3）最新数据显示，2025年前5个月美国进口轮胎共计12095万条，同比增加6.4%。其中，乘用车胎进口同比增3%至7138万条；卡客车胎进口同比增7%至2705万条；航空器用胎同比降14%至11万条；摩托车用胎同比增27%至157万条；自行车用胎同比增12%至264万条。 逻辑：天胶方面继续维持区间震荡走势，目前没有特别大的矛盾，波动可控。橡胶自身基本面短期尚可但变量不大，是一个等待新变量出现的时间点。供给端来说，亚洲大部分产区均处于雨季影响当中，原料价格小幅反弹上涨。不过由于过去一个多月产地受降雨影响，叠加开割初期，供应量相对有限，所以市场对7、8月船货到港的偏少也有一定预期。需求端来说，上周部分轮胎企业开工情况有所恢复，部分企业库存积压问题些许好转，需求即期相对稳定，但预期依旧偏弱。所以整体从基本面来看，当前仍处于供给存增量预期，但需求存减少预期的承压状态。但就三季度来说，或会有对去库的交易，或较难出现深跌行情。 展望：虽说外部冲击告一段落，但在基本面出现指引之前，或依旧跟随商品整体波动。 ⻛险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 合成橡㬵观点：装置意外快速推涨盘⾯ 信息： （1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报11450元/吨，平；浙江传化市场价报11150元/吨，平；烟台浩普市场价报11200元/吨，+50。 （2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报9150元/吨，+300；江阴出罐自提价报8800元/吨，+150。 逻辑：受华东一炼厂一套常减压装置着火，下游配套装置临时停车影响，BR盘面上午盘中快速冲高。该炼厂本身并无BR交割品生产，因有丁二烯少量产能，所以从情绪上来看对BR影响较为直接。据悉丁二烯装置并未受到影响，但近期丁二烯成交有所转好支撑盘面维持高位运行。不过无论从顺丁还是丁二烯的基本面来看依旧承压。丁二烯价格延续弱势下跌，尤其在周中后期跌势愈加明显。受终端需求弱势影响，近期丁二烯市场成交进维持零星刚需，供应端压力不断累积，进入7月份后东北、华北、华东及华中均有供方货源积极外销，供应端短期明显增量，导致供需矛盾凸显。随着部分竞拍货源流拍，市场情绪看空影响下游买盘愈加谨慎，成交气氛低迷拖拽行情弱势下行。虽部分低价节点吸引部分成交跟进，但下游多维持刚需，行情表现相对偏弱。震荡 合成橡胶 展望：整体依旧维持区间震荡运行，关注装置变动情况。 ⻛险因素：原油大幅波动 棉花观点：6⽉下半⽉去库速度减缓，但依旧处于同期⾼位 信息： 1、截至7.8日，24/25年度注册仓单9971张。2、截至7.8日，郑棉09收于13785元/吨，环比+25元/吨。 逻辑：新棉方面，25/26年度中国棉花以及海外其它主产国如印度、巴西产量均存增产预期。USDA 6月底美棉实播面积报告预期新作美棉种植面积同比下降9.5%，那么新年度美棉产量预计持平，当前主产区干旱指数不高，关注三季度天气情况；综合来看新作美棉大幅减产的概率不高。需求端，下游处于淡季，纺织成品库存环比增加，开机率下行，花纱价差持续走弱，采购需求转弱。库存端，今年以来棉花商业库存去化速度较高，当前全国商业库存处于同期偏低水平。由于近期消费转淡，6月下半月棉花商业库存去化速度较上半月放缓，但依旧高于往年同期水平，新花上市之前国内低库存格局较难转变，对棉价形成支撑，旧作合约预计抗跌，短期即使回调但下方空间预计有限。中期来看，由于新作存增产预期，抑制盘面上方空间。当前处于主产区作物重要生长阶段，关注天气变化。展望：短期震荡，参考13500-14300元/吨。震荡 棉花 ⻛险因素：宏观利空、需求不佳； 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 ⽩糖观点：糖价震荡，关注产区动态 信息：截至7.7日，郑糖09合约收于5747元/吨，环比-7元/吨。 逻辑：25/26榨季，全球糖市预期供应宽松，巴西、泰国、印度以及中国等主产国均存在增产预期。巴西方面，截至6月上半月的巴西入榨量以及食糖生产量均同比下滑，虽然制糖比同比提高，但最终食糖能否如预期般高产存在变数，若产糖数据处于不如预期，全球供需形势需做调整。关注巴西天气情况。印度今年季风降雨预计高于正常水平，利于甘蔗种植和生长。国内进入纯销售期，产销率较高，工业库存同比下滑。国内食糖进口在1-4月均较低，但5月同环比均增长，随着内外价差走扩，预计后续进口糖集中到港压力较大。巴西6月出口同环比均增加，随着生产逐步进入高峰期，出口也将逐步增多。供应边际压力将显现。震荡 白糖 展望：长期，因新榨季预计供应宽松，糖价存下行驱动，预计震荡偏弱；短期，利多因素缺乏，利空因素逐步积累，国内糖价预计震荡。 ⻛险因素：国内主产区天气异常，巴西港口物流，北半球天气异常，北半球产量不及预期，宏观经济波动等； 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 纸浆观点：⾦融市场暖意难改纸浆弱势氛围 信息： （1）据隆众资讯，上一交易日，山东针叶俄针5120元/吨，变化0；马牌5600元/吨，变化0元/吨；银星5900元/吨，变化0。山东金鱼4020，变化0。 （2）智利Arauco公司新一轮7月阔叶浆报500美元/吨(本月无智利明星数量，全部为乌拉圭产阔叶浆)，本色浆金星报590美元/吨，因此前7月份针叶浆订单已成交完毕，本次无针叶浆报盘。 逻辑： 昨日纸浆期货横盘波动，现货市场清冷，整体表现出弱势心态。供需角度看，当前数据变化仍然偏弱势变化：（1）欧洲港口库存最新数据走高，利空。（2）月度美金盘价格走低，且市场提及报税库内库存偏多。利空。（3）下游纸制品产销季节性偏弱，价格持续走低。下游纸张维持过剩态势，行业难以产生心态好转以及囤货、追高意愿。因此，供需整体偏弱表现。但期货价格运行到5000附近，阔叶现货部分跌破4000，都预示价格进入低位区间。此外，金融市场走势整体偏暖，国内股市持续走高，黑色品种大幅反弹，这些变化都表明金