资产配置日报：挑战3500

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1[Table_Title]资产配置日报：挑战3500[Table_Title2]复盘与思考:资金略微收紧的双重压力下，债市各期限收益率普遍上行。上行0.3bp、0.5bp至1.64%、1.86%；10年、30年国债期货主力合约下跌0.08%、0.22%。4.96%，位于年内次高点附近水平。金属方面，在连续三个交易日累计下跌2.29%后，LME铜今日企稳回升，涨约0.5%。聚焦政策确定性较高的方向。基本持平。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2资金面短暂收敛、股市向上挑战关键点位分别成为了制约短端、长端利率行情的主要因素。3年内利率债收益率分别上行1-2bp；7年及以上利率虽也有调整，不过调整幅度多在1bp以内。细究长端利率的日内走势，10年、30年国债收益率均呈现先上后下的行情，这一状态可能也是近期市场的一个缩影，稍有调整便现买盘，略微下行开始畏高，难涨难跌。往后看，债市短期的机会暂不显著，在这样背景下，维持久期杠杆不掉队，同时继续等待或是较优选择。当前债市定价虽表面“风平浪静”，但长久期品种的换手率实则不低，这也意味着暗流涌动之下，一旦有超预期事件发酵，行情发展速度或同样较快。权益行情显著上涨，上证指数上涨0.7%，收于3497点，接近3500点。万得全A上涨1.08%，全天成交额放量1.47万亿元，较昨日（7月7日）放量2475亿元。结构性行情仍在持续，科技&光伏品种显著走强，而银行、公用事业等低波红利品种有所回调。不过，在放量的情况下，市场赚钱效应边际好转，共4282家公司上涨，占比接近80%（6月以来，市场仅有两个交易日上涨比例超过80%）。如何理解指数不断向更高处进发？一方面，市场不缺流动性。持续夯实的稳市预期，是当前市场不可忽视的优势。在这种情况下，资金对收益的预期呈“不对称”状态。具体而言，若市场上涨，则可以获取收益；若行情下跌，做多思维或稳市资金将推动行情企稳回升。这意味着市场难以出现类似2024年1月的流动性问题，即使是缩量的情况，也更可能是部分资金在等待进场时机。另一方面，市场不缺叙事。以今日为例，工业富联的二季度预告显示，其单季度净利润或同比上升47.72%至52.11%，主要与AI业务的增长相关。龙头品种的业绩高增，催化了市场对海外算力链业绩提振的预期。同时，“反内卷”政策预期持续发酵，Wind光伏指数今日上涨4.13%，或与价格回升和硅料收储的预期相关。指数能否站稳高位，则取决于叙事的质量。例如，若基本面修复速度加快，则是一个支撑指数站稳高位的“强叙事”。站在当前来看，市场线索相对散乱，资金仍在尝试形成合力。科技的海外算力叙事目前主要利好PCB和光模块，但并未实现科技板块内部的迅速扩散，这与2月AI&机器人的叙事明显不同。事实上，今日半导体晶圆代工&封测的走强更可能与长鑫存储开启上市辅导相关，也体现出科技板块的逻辑尚未达成一致。“反内卷”叙事目前主要停留在政策预期，这一叙事的强化或需要政策加码（例如地方政府考核机制优化等）、相关企业资产周转率&盈利回升等信号支持。而在此之前，“反内卷”相关行业行情更可能呈现“脉冲上涨-行情回落”的格局。港股方面，恒生指数和恒生科技分别上涨1.09%和1.84%，稳定币、半导体品种显著上涨。美元兑港元汇率仍处于7.85附近，隔夜Hibor利率为0.04%，较昨日的0.08%有所下降。南向资金净流入3.87亿元。其中，阿里巴巴、美团分别净流入14.11亿元和11.31亿元，且分别上涨1.52%和2.69%，而腾讯控股净流出6.22亿元，指向资金对不同互联网品种的态度并不一致；建设银行净流入3.94亿元，港股红利仍受资金青睐。整体来看，海外算力&反内卷叙事推动资金参与情绪回升，推动行情放量上涨，赚钱效应有所改善。往后看，在底线思维牢固&叙事持续推进的情况下，下半年指数可能会不断挑战新高，但能否向上突破并站稳，则取决于基本面修复速度（通胀、工业企业利润、上市公司中报业绩等）和板块逻辑能否形成主线（科技、消费、反内卷等）。此外，市场暂不定价海外不确定性，甚至酝酿TACO交易预期，同样是行情持续走强的因素之一，关注8月10日中美日内瓦联合声明90天窗口期后的关税政策和7月、9月美联储利率决议。风险提示货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。[Table_Author]分析师：刘郁分析师：谢瑞鸿联系人：黄思源联系人：洪青青邮箱：liuyu9@hx168.com.cn邮箱：xierh@hx168.com.cn邮箱：huangsy1@hx168.com.cn邮箱：hongqq@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030003SAC NO：S1120525020005 分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3投资评级说明买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 客户。注相应更新或修改。所提到的公司的董事。