研究所日报

请务必阅读正文之后的免责条款部分研究所日报末增加7万盎司。目前，央行已连续8个月增持黄金。提升，稳定币需求有望进一步增加。展的相关政策陆续出台，氢能产业有望加快发展，关注氢能相关产业链的机会。 进展。 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分高盛发布最新研报，聚焦于中国上市公司现金回报（分红和回购）的趋势、政策驱动、投资策略及市场影响。2024年，中国上市公司现金回报（分红和回购）创历史新高，总额达2.7万亿元人民币（同比增长7%），得益于政策强推（如2024年4月发布的“九条措施”）和企业财务优势。2024年，超过4300家A股、H股和ADR公司分红，200多家公司首次分红，分红支付率升至39%（2023年为37%，10年均值31%）。同时，回购显著增长：A股/离岸公司（除金融）回购额达1600亿/3000亿元（同比增长56%/79%），近900家公司5年内首次启动回购计划。政策还优化回购激励：如港交所允许回购股份用于员工持股（ESOPs）或并购，A股公司可持库藏股三年但鼓励注销（2024年45%回购股份已注销）。人民银行2024年9月推出的回购再贷款计划获积极响应：620家A股公司签约1330亿元贷款（占市值0.9%），国有实体计划额外借款1800亿元。现金回报（分红/回购）与增长投资（资本支出、研发、并购）需平衡，但投资者对“OldChina”和“NewChina”公司有差异偏好。“OldChina”公司（金融、能源、电信等传统行业）倾向于分红，因其盈利稳定；每增加10%现金支出用于分红/回购，估值平均提升14%（因投资机会有限）。反之，“New China”公司（TMT、医疗等新经济）偏好回购（占38%回购用于ESOPs），因灵活性高（无分红税收负担）、能提升EPS/ROE。同时“NewChina”公司每增10%现金支出用于增长投资，估值微升2%（因低宏观敏感性和高增长潜力）。面板回归分析显示：盈利稳定/低估值的公司偏好分红；高现金/净利率公司倾向现金回报；高回购收益公司往往加杠杆。2024年，40%分红公司同时回购，71%回购公司同时分红。高盛预计：2025年增长投资将增加1%（2024年降5%），由AI科技和私营部门驱动（占总投资36%/44%），同时全球贸易政策和国内通缩预期压制制造业投资。整体上，企业需根据行业特征和发展阶段优化资本分配。低利率环境下，现金回报策略（分红/回购）吸引力超越债券，成为通胀对冲工具。高盛预计，国内机构对高分红权益资产需求可达4万亿元，“九条措施”政策和主题基金流行将引导零售/机构资金流向高分红股。投资者需求来源多元：1）机构投资者：保险基金（2025年Q1持股4.1万亿元）被要求将新保费30%以上配置权益，高收入股票为主力。2）公募基金/ETF规模达4500亿元，政策改革（如基金绩效对齐基准）推动增持银行/公用事业等低配高分红板块。3）南向资金：今年流入高分红股310亿美元（占南向总流入1/3），H股较A股折价超20%（税后仍具吸引力）。4）政府需求：国企分红增加可补足土地销售下滑（2024年土地销售降4%）。政府持有国企48%市值，支付率提升10个百分点可创收2200亿元（占财政预算1%）。高盛预测：1）2025年总分红/回购额将达3万亿/6000亿元（同比增长10%/35%），基于高单位数盈利增长和支付率提升。财务支撑包括企业现金储备达17万亿元（占市值21%），权益乘数降至2.7倍（2019年为3.0倍）。历史数据显示，分红提升或回购公告后股票表现优异（如A股回购后6/12个月平均正超额）。2）日本/韩国经验亦表明，政策透明度和外资流入可提振估值。DDM模型显示，若A股分红支付率提升至亚洲/欧洲平均水平，估值可再涨15%/25%（假设不影响未来增长）。 研究专业创新如意投资随心2 请务必阅读正文之后的免责条款部分利率汇率图1：10年期国债收益率走势（中证），最新值1.643，变动-0.04BP数据来源：Wind，银泰证券研究所图3：USDCNH走势，最新值7.1796，涨幅0.21%数据来源：Wind，银泰证券研究所全球重要市场图5：全球重要股市指数表现数据来源：Wind，银泰证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分A股市场图6：A股市场概览图7：近6个月市场成交额变化，最新值为12271亿元数据来源：Wind，银泰证券研究所图9：近3个月融资余额变化，最新值为18400亿元（数据截至2025/7/4）数据来源：Wind，银泰证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分行业表现图10：涨幅前三的行业是综合、公用事业和房地产数据来源：Wind，银泰证券研究所图11：当日资金净流入前三行业为轻工制造、美容护理和房地产数据来源：Wind，银泰证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分风险提示1、政策力度不及预期；2、房地产市场调整超预期；3、中美紧张关系升温。 请务必阅读正文之后的免责条款部分信息披露研究员介绍分析师：陈建华执业证书编号：S1470512090001研究员承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位研究员，在此申明，本报告清晰、准确也反映了研究员本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。投资评级定义以报告日起6个月内，个股相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：推荐：个股涨幅超基准指数10%以上谨慎推荐：个股涨幅超基准指数5-10%之间中性：个股涨幅相对基准指数表现具有较大不确定性减持：个股涨幅弱于基准指数5%-10%之间卖出：个股涨幅弱于基准指数10%以上免责条款本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告仅向特定客户传送，版权归银泰证券所有。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 研究专业创新如意投资随心7