反内卷行业比较：谁卷？谁赢？

核心观点

• 中央财经委会议聚焦供给侧优化和“反内卷”竞争，参考2015-2016年供给侧改革经验，后续相关产业有望出台具体方案。
• “反内卷”重点行业：高库存、高CAPEX、低产能利用率、价格水平低。从库存、CAPEX、产能利用率、价格水平4个角度筛选当前“内卷”程度更高的行业，也是下半年政策发力的重点领域。

关键数据

• 周期行业：化工（化学制品、橡胶、非金属材料）、有色（能源金属等）、煤炭、钢铁（普钢、冶钢原料）等。
• 消费行业：家电（家电零部件）、食品饮料（食品加工、白酒、休闲食品）等。
• 制造业：电新（电机、电网设备、电池、光伏）、机械（自动化设备）、汽车（乘用车）、军工电子、建筑（房屋建设、基础建设）等。

五个视角筛选“反内卷”潜在受益行业

1. 国企占比更高的行业：政策执行效率更高。包括周期中的煤炭、普钢、水泥、玻璃；消费中的白酒；制造业中的建筑、轨交设备、军工电子等。
2. 集中度更高的行业：龙头定价权更强，易实现供给出清。主要集中在周期的能源金属、非金属材料、焦炭、冶钢原料等；制造中的乘用车、建筑、轨交设备；消费主要集中在白酒、食品加工等。
3. 税收占比低的行业：产能去化对地方财政影响更小。主要集中在周期的玻璃、能源金属、普钢、橡胶等；制造业中的电机、自动化设备、风电设备等。
4. 劳动密集度更低的行业：产能去化对就业影响更小。主要集中在周期的非金属材料、橡胶、塑料、化学制品、能源金属、金属新材料等；制造业中的电网设备、光伏设备、电池等。
5. 产能去化后的价格弹性：价格和毛利率扩张弹性越大。主要集中在周期的玻璃、化学制品、能源金属、焦炭、冶钢原料、水泥等；制造业中的自动化设备、光伏设备、风电设备、乘用车等。

研究结论

• 筛选出次数最多的行业（4次）：煤炭开采、焦炭、普钢、能源金属、玻璃玻纤、冶钢原料、贵金属、白酒、酒店餐饮。
• 筛选出次数为3次的行业：乘用车、风电设备、食品加工、非金属材料、水泥、化学制品、房屋建设、基础建设。