信用利差与期限利差持续压缩

目录1.信用债市场周度回顾......................................................................................31.1.一级发行：净融资增加............................................................................31.2.二级交易：交投减少，收益率多下行....................................................41.3.信用评级调整及违约跟踪........................................................................62.风险提示..........................................................................................................7 1.信用债市场周度回顾1.1.一级发行：净融资增加根据Wind统计，上周（2025年6月30日-7月4日）短融发行727.9亿元，到期411.4亿元，中票发行757.7亿元，到期355亿元；企业债发行2.7亿元，到期86.2亿元；公司债发行593.6亿元，到期386.7亿元。上周主要信用债品种共发行2082亿元，到期1239.2亿元，净融资842.7亿元，较前一周（6月23日-6月27日）的净融资11亿元有所增加。从主要发行品种来看，上周共发行短融和超短融63只，中期票据67只，公司债发行79只，企业债发行1只，发行数量较前一周有所减少。从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大，为48.22%。从行业来看，建筑类发行人占比最大，为31.39%，其次是综合类发行人，占比为19.42%。表1：近期公告发行债券的期限分布（2025年6月30日-7月4日）（只）期限（年）短期融资券公司债0.528013502013025504470210073000总计6379注：数据截至2025年7月4日，且不考虑提前偿还资料来源：Wind，国泰海通证券研究表2：近期公告发行债券的评级分布（2025年6月30日-7月4日）（只）评级短期融资券公司债AAA3529AA+2624AA224AA-01A-01总计6379注：数据截至2025年7月4日资料来源：Wind，国泰海通证券研究表3：近期公告发行债券的行业分布（2025年6月30日-7月4日）（只）行业租赁和商务服务业综合制造业信息传输、软件和信息技术服务业文化、体育和娱乐业水利、环境和公共设施管理业批发和零售业科学研究和技术服务业 中期票据企业债总计0028003560732057230670135012101671210中期票据企业债总计420106191706032001001671210短期融资券公司债中期票据企业债总计2520918170777001000010110043500010 1.2.二级交易：交投减少，收益率多下行上周（2025年6月30日-7月4日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交8722.75亿元，较前一周（6月23日-6月27日）10324.97亿元的成交减少1602.22亿元。中票收益率多下行，具体来看，与6月27日相比，7月4日3年期AAA中票收益率下行4.84BP至1.78%，3年期AA+中票收益率下行4.84BP至1.85%，3年期AA中票收益率下行3.84BP至2%。图1：主要信用债品种成交情况（亿元）图2：3年期中票收益率走势（%）资料来源：Wind，国泰海通证券研究中短期票据与国开债利差多数收窄。3年期中票利差分位数分别从36.2%、26.3%、16.2%、10.9%、14.2%下行至26.4%、15.7%、9.4%、7.9%、12.2%。期限利差多下行，各等级中票（AAA+至AA）的3年期与1年期利差分位数分别从22.1%、25.1%、23.4%、21.4%、27.2%下行至16.9%、18.1%、15.7%、13.8%、27.9%，10年期与1年期利差分位数分别从19.7%、19.4%、23.8%、28.7%、29.4%下行至17.4%、12.6%、14.9%、22.3%、26.8%。等级利差表现分化，其中1年期AAA与AAA+级利差分位数由2.60%上行至10.30%，10年期AAA-与AAA级利差分位数由32.70%下行至26.80%。图3：3年期中票信用利差（BP）资料来源：Wind，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of8资料来源：Wind，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of8资料来源：Wind，国泰海通证券研究表4：中短期票据与国开债利差、期限利差及等级利差（25/07/04较25/06/27）资料来源：Wind，国泰海通证券研究，截至7月4日表5：信用债品种利率水平与利差所处分位数（截至7月4日）资料来源：Wind，国泰海通证券研究AAAAA+AAAAA1年期1.681.741.771.692年期1.741.801.871.753年期1.781.852.001.784年期1.841.912.111.845年期1.861.982.251.861年期-2.09-2.09-4.09-4.592年期-4.85-5.85-5.85-3.623年期-4.84-4.84-3.84-7.224年期-4.52-6.52-6.52-4.375年期-4.46-2.46-4.46-4.361年期11.903.701.7010.602年期17.102.905.3012.603年期15.707.9012.2010.704年期16.1010.9017.4014.305年期13.7012.7021.909.701年期14.5010.805.2012.902年期17.306.8011.6016.503年期21.3014.5016.9017.704年期18.5014.5023.3018.105年期19.3020.1025.0016.50AAAAA+AAAAA-1年期1.741.792.201.742年期1.811.852.351.793年期1.861.892.531.814年期1.921.962.671.875年期1.942.032.851.921年期-5.88-4.66-6.35-2.122年期-7.93-7.62-5.03-5.553年期-6.96-5.561.44-6.194年期-6.68-7.29-1.52-5.915年期-6.64-3.151.46-3.871年期10.703.4011.0011.802年期11.300.6013.5011.503年期13.503.5017.908.704年期20.306.5019.1012.205年期10.609.1020.1012.701年期41025132年期0.002.0029.8013.700.003年期2.806.4035.4014.500.004年期11.2010.8034.6014.900.805年期10.8015.7034.2019.7010.80与国开债利差的3年内历史分位数（%）与国开债利差的1年内历史分位数（%）较前一周变动(BP)中票7月4日当前利率水平（%）与国开债利差的3年内历史分位数（%）当前利率水平（%）较前一周变动(BP)与国开债利差的1年内历史分位数（%）地产债1Y3Y5Y7Y10Y1YBP）BP）BP）BP）%）%）上下下下下上BP）BP）BP）BP）%）%）下下下上下下AAABP）BP）BP）BP）%）%）上平上平下上1Y 资料来源：Wind，国泰海通证券研究AAAAAAA+AAAAA-AA+1.801.601.641.711.651.671.881.661.701.811.711.732.001.671.731.871.751.802.131.741.801.951.821.852.251.751.811.971.851.87-3.39-7.1-7.1-8.1-8.96-8.67-5.66-6.36-6.36-7.36-8.62-8.18-3.15-6.46-6.46-6.46-8.58-6.38-6.6-3.48-3.48-3.48-6.86-8.4-5-4.08-4.08-4.08-6.39-6.485.702.900.100.100.900.904.908.300.704.506.606.104.8011.405.903.308.505.109.8015.7039.8023.4031.009.009.0018.5024.7015.8017.909.007.906.6016.101.600.400.400.400.408.604.402.4011.200.001.6016.906.006.4015.3010.4016.9023.5026.2026.2029.0014.1014.1025.6020.5015.7018.9015.3014.50AAAAAAA+AAAAA+1.771.681.741.681.741.891.741.801.741.802.031.781.851.781.852.141.841.911.841.912.281.861.981.861.98-4.09-2.09-2.09-2.09-2.09-4.65-4.85-5.85-4.85-5.85-1.28-4.84-4.84-4.84-4.84-3.81-4.52-6.52-4.52-6.52-1.57-4.46-2.46-4.46-2.461.708.603.7011.903.503.0012.503.1017.103.4010.2013.907.9015.707.5016.6015.9011.0016.109.4020.3013.5013.1013.7012.305.2014.9010.8014.5010.808.8014.507.6017.306.8014.5018.1021.3014.5021.3014.5014.5023.3018.5014.9018.5014.5020.1027.0019.3021.3019.3019.70二级资本债普通商金债电力债公路债5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y下下下上下下下下上下下下下下下下AAA上上平上平上平平5Y7YAA+AA+ 1.3.信用评级调整及违约跟踪上周（6月30日-7月4日）境内评级机构评级上调的发行人有7家，为北新建材集团有限公司、厦门象屿集团有限公司、成都香城投资集团有限公司、成都市融禾投资发展集团有限公司、宜春发展投资集团有限公司、深圳前海联易融商业保理有限公司和秦皇岛银行股份有限公司，其中成都香城投资集团有限公司、成都市融禾投资发展集团有限公司和宜春发展投资集团有限公司为城投平台，其余均非城投平台；境内评级机构评级下调的发行人有2家，为黑龙江创达集团有限公司和双良节能系统股份有限公司，均非城投平台；上周有两只展期债券，为广州市方圆房地产发展有限公司的H20方圆1和武汉当代科技投资有限公司的H20科技2。无违约债券。表6：评级上调行动（2025年6月30日-7月4日）评级机构最新评级日期最新主体评级联合资信评估股份有限公司2025-06-30AAA联合评级国际有限公司2025-06-30A-东方金诚国际信用评估有限公司2025-06-30AAA大公国际资信评估有限公司2025-06-30AA+中证鹏元资信评估股份有限公司2025-06-30AAA联合评级国际有限公司2025-06-30A-大公国际资信评估有限公司2025-06-30AA+表7：评级下调行动（2025年6月30日-7月4日）评级机构最新评级日期最新主体评级联合资信评估股份有限公司2025/6/30A+联合资信评估股份有限公司2025/6/30AA-表8：新增债券违约、展期情况（2025年