转债中期策略：转债，扛起纯债替代的大旗

行情回顾：纯债替代，成绩斐然

• 2025上半年，转债在正股驱动下顺利完成纯债收益替代任务。
• 行情分为三个阶段：
  • 阶段一（1.1–3.18）：“科技牛”独树一帜：正股“科技牛”推动转债估值至历史高位。
  • 阶段二（3.19–4.2）：估值偏高，行情兑现回落：正股主线模糊，转债估值高位回落。
  • 阶段三（4.3–6.30）：“乱纪元”来临，行情强势自愈：对等关税落地后，正股持续修复，转债估值重回高位。
• 中证转债指数跑赢大部分宽基股指，回撤幅度较股指更为温和。
• 大部分行业转债实现正向收益，但主线不算清晰。

如何理解纯债替代对转债估值上限的影响

• 估值理性原因：
  • 增量资金瞄准纯债替代需求，偏好稳健标的。
  • 银行理财等机构更为理性，且买且兑现。
  • 正股行情缺乏基本面支撑，收益预期偏低。
• 机会：
  • 大盘底仓需求强化，银行转债稀缺性提升。
  • 增量资金仓位未到极致，宏观变化可能引发估值泡沫。

信用冲击or供给约束？无需过多纠结

• 信用事件：无极端案例，评级下调影响有限，可挖掘错误定价机会。
• 供给约束：
  • 下半年发行需求通常更旺盛。
  • 存量预案稳定，新增预案回升。
  • 监管边际宽松或推动发行节奏提升。
  • 强赎对供给影响有限。

策略应对：以正合，以奇胜

• 策略基调：底部夯实，向更高处进发。
• 行业&个券推荐：
  • 优选大盘底仓（首推银行，其次公用环保钢铁等）。
  • 兼配内需政策预期品种（消费、基建周期）。
  • 关注前期回调幅度较大的科技成长板块（AI、机器人、军工）。
  • 短期关注反内卷板块估值回升机会。

风险提示

• 美联储政策不确定性，影响全球市场需求。
• 权益市场风格加速轮动，偏股型转债估值可能受影响。
• 转债市场规则超预期调整，影响市场规模或活跃度。