资产配置日报：此消彼长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1[Table_Title]资产配置日报：此消彼长[Table_Title2]国内市场表现复盘与思考:维持低波震荡，尾盘随着新一批国债供给结果落地，20年、30年期国债活跃券走势分化。元。8月超预期增产，原油价格今日低开，不过经历短暂下跌之后又从低点反弹约2%。企业已上调部分多晶硅材料报价，导致市场交投情绪升温，预期行业调控或有新动向。0.6-0.7%，动力煤基本持平。地产后周期的玻璃同样表现较弱，下跌1.16%，生猪亦跌0.66%。率分布在1.46%-1.63%，加权价格为1.60%）。指 数收 盘涨 跌幅 度 （%）五 日 走 势上证指数3473.130.810.02%沪深300指数3965.17-17.03-0.43%中证可转债指数446.59-0.87-0.19%7-10年国开债指数267.350.040.02%3-5年隐含AA+信用指数190.520.090.05% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2行约1.5bp，而30年国债活跃券则小幅上行0.5bp。对于个券而言，供给提升或是短期定价利空，不过从中长期视角来看，单券存量规模越大，其市场流动性往往越好，对应成交活跃度也相应更高。因此，若后续超长国债的供给继续向30年期品种集中，或将进一步提升市场对该品种的配置与交易热情。此外，附息国债方面，7月2年期、3年期附息国债单只发行规模双双降至1240亿元，显著低于二季度的1700亿+水平，这也意味着7月政府债净供给压力或将明显缓和。同时，短久期品种一级供给的收缩，或进一步驱动大行在二级市场增配短债，国债曲线有望继续陡峭化。权益市场震荡下跌。万得全A下跌0.03%，全天成交额1.20万亿元，较上周五（7月4日）缩量2275亿元。成交额大幅缩量，体现出在指数高位资金观望情绪变浓。回顾来看，6月23日以来的上涨行情，很大程度上受资金行为推动，例如稳市资金发力和部分资金担心踏空。在没有超预期利好支撑，且指数点位接近前高的情况下，资金的追涨情绪降温。增量资金可能更倾向于等待行情回调后，再进场博取收益。行业方面，电力板块走强，Wind电力指数上涨1.65%，由于高温天气推动用电负荷增长。据央视新闻，上周五（7月4日）用电负荷达14.65亿千瓦，创历史新高。本周高温天气可能持续，电网负荷仍将维持高位，推动了资金流入电力板块。同时，中船系指数上涨4.92%，主要与中国船舶换股吸收合并中国重工获上交所审核通过相关。房地产指数上涨1.75%，市场交易深圳楼市政策优化预期。此外，跨境支付指数上涨2.37%，或与7月4日央行就《人民币跨境支付系统业务规则（征求意见稿）》公开征求意见相关；稳定币概念上涨3.24%，7日中国香港财库局局长许正宇表示，金管局本月将公布稳定币监管指引，目标年内发放牌照。结构性行情继续演绎。在市场缺少明确的交易主线的情况下，新叙事的出现会吸引资金沿板块逻辑流动。然而在缩量环境下，资金一旦集中涌入新板块，总存在另一部分板块受到资金流出的冲击。今日行情正是上述逻辑的印证，电力叙事升温，而煤炭、医药等上周表现相对强势的板块行情承压，对应的SW行业指数分别下跌2.04%、0.97%。港股方面，恒生指数下跌0.12%，恒生科技上涨0.25%。美元兑港元汇率继续保持在7.85，隔夜Hibor利率为0.08373%，仍处于历史极低位。AH股溢价指数（HSAHP.HI）下降至130.67，处于2021年以来的相对低位。南向资金净流入120.67亿元（港元，下同），其中美团、腾讯控股、阿里巴巴分别净流入7.17亿元、5.42亿元和2.85亿元，资金参与互联网品种的意愿有所回升；建设银行净流入6.21亿元，显示资金仍然青睐港股红利。整体来看，市场显著缩量，行情能否继续走强待观察。市场隐含波动率从7月3日开始上升，沪300ETF IV较2日的低点上涨4.3%，来到14.94，意味着期权市场资金开始押注波动放大的可能。不过由于资金的做多思维不断被强化，对行情形成坚实支撑，也不必过于担忧明显下跌。因为在“下跌即是机会”的做多思维下，参与情绪更可能会迅速升温，从而形成放量反弹的行情。风险提示货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。[Table_Author]分析师：刘郁联系人：刘谊联系人：王小艺联系人：洪青青邮箱：liuyu9@hx168.com.cn邮箱：liuyi8@hx168.com.cn邮箱：wangxy21@hx168.com.cn邮箱：hongqq@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030003 分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3投资评级说明买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 客户。注相应更新或修改。所提到的公司的董事。