基础化工行业半年度投资策略：底部企稳，静待花开

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2025年06月26日 东方财富证券研究所 证券分析师：张志扬证书编号：S1160524100006证券分析师：梅宇鑫证书编号：S1160525020002联系人：马小萱联系人：汪智谦 【投资要点】 化工行业盈利筑底，投产高峰期已过。2022年下半年以来，化工新增供给逐步释放，供给呈边际宽松态势，价格也因此下滑，后跟随原料价格波动。从ROA来看，22年下半年大多子行业盈利能力快速回落，并底部震荡至今，同时在建工程同比增速转负，固定资产同比增速大幅下滑，预示着行业资本开支收缩、新增产能进一步放缓。海外资本投入力度缩减。海外同样缺乏强劲需求，为应对盈利的不确定性，海外化工巨头纷纷减少项目数量，并实施降低资本支出的举措。 国内宏观企稳，商品消费表现较强。中宏观来看，欧美制造业PMI于23Q4触底反弹，国内制造业PMI在荣枯线附近徘徊。国内消费及城镇投资完成额筑底回升，美国商品消费表现强，服务消费边际走弱。微观角度来看，国内服装类及汽车消费筑底回升，美国汽车及零部件消费强劲，成屋销售底部震荡，地产后周期的家具等消费反弹。 原油供需双重挤压，后续关注地缘政治的影响。中美关税下调是4月至今油价反弹的重要推手，后续来看：宏观层面，美国仍处于降息通道，需求端OPEC、EIA多次下调需求预期，对油价上行造成压制，供给端OPEC+8国宣布5~7月分别恢复产量41.1万桶/日，存供给宽松隐忧，表观上看，油价上行风险小于下行风险。但强劲的美国宏观数据对油价亦是支撑，同时或有的地缘政治风险将对油价造成扰动。【配置建议】 相关研究 《行业盈利阶段性承压，资本开支放缓》2025.05.06《油价风险逐步释放，关税对化工影响或有限》2025.04.17《百菌清、阿维菌素、甲维盐需求向好，价格维持上行》2025.03.30《择优而取，从气化技术参数看气化炉的选择》2025.03.25《燃气轮机等带动铬盐需求，下游扩产有望拉动草酸消费》2025.03.18 左侧布局龙头白马，继续关注景气赛道。化工下半年投资机会建议聚焦三条主线： 龙头白马业绩底部录得超额ROE，估值处于底部区间，建议重点关注：华鲁恒升、华峰化学、宝丰能源、万华化学。 此外,持续关注行业景气维系的赛道：1）铬盐：供给新增有限需求旺盛，铬盐景气度有望持续提高，建议关注：振华股份；2）新疆煤化工&民爆：新疆煤炭资源丰富，项目落地或强化能源安全，带动矿采炸药需求。建议关注：广东宏大、易普力、雪峰科技；3）氟化工：配额逐步收缩，景气度有望持续提升。建议关注：巨化股份、东岳集团、三美股份等；4）氨基酸：供给格局稳定，下游生猪高存栏有望带来高需求。建议关注：梅花生物、星湖科技；5）AMOLED：出货量保持增长，平板电脑有望成为增长新动力。建议关注：奥来德、莱特光电。 供需格局持续改善，新增产能进一步放缓的行业：1）涤纶长丝：目前产能开工率90%以上，产能头部化集中，新增产能增速放缓，建议关注：桐昆股份、新凤鸣；2）烧碱：2024年开工率85.51%，新增产能增速维持低位。 【风险提示】 宏观需求不及预期，国际贸易波动加大，原油价格回落等风险 正文目录 1.基础化工行业盈利筑底...............................................................................51.1.化工品价格整体处于周期底部区域..........................................................51.2. 2022年下半年后基化、石化行业盈利能力底部震荡.................................62.国内宏观企稳，商品消费表现较强.............................................................92.1.内纺织服装、汽车消费回升，美国家具、汽车等增速反弹....................103.投产高峰期已过，国内外化工固定资产、在建工程增速放缓...................123.1.海外缺乏强劲需求，产能供给持续下降.................................................123.2.国内化工行业产能扩张高峰期已过........................................................134.原油供需双重挤压，后续关注地缘政治的影响.........................................165.投资策略，左侧布局龙头白马，继续关注景气高企细分领域...................195.1.龙头白马估值底部区域，底部录得超额ROE.........................................195.1.1.华鲁恒升：荆州基地逐步放量，“一体两翼”“双航母”布局日益完善。......................................................................................................................195.1.2.华峰化学：氨纶龙头企业，告诉扩产周期已过有望实现行业筑底回升195.1.3.宝丰能源：内蒙古新建项目逐步落地，新疆项目取得支持性文件专家评审意见...........................................................................................................205.1.4.万华化学：聚氨酯板块产量有望持续提升，石化板块产业链布局逐步完善。...............................................................................................................215.2.行业景气维系，继续关注铬产业链、新疆煤化工、制冷剂等................225.2.1.铬行业：供给新增有限需求旺盛，铬盐景气度有望持续提高..............225.2.2.新疆煤炭资源丰富，煤化工项目落地有望强化国家能源安全..............275.2.3.氟化工：配额逐步收缩，制冷剂迎来高景气.......................................345.2.4.氨基酸：供给格局稳定，下游生猪高存栏有望带来高需求.................385.2.5. AMOLED出货量保持增长，平板电脑有望成为增长新动力................415.3.当下供需紧平衡，新增产能进一步放缓.................................................425.3.1.涤纶长丝：供需格局持续优化，有望出现景气拐点............................425.3.2.烧碱：2024年开工率85.51%，新增产能增速持续低位......................446.风险提示...................................................................................................48 图表目录 图表1：化工品价格指数自21年快速回落...................................................5图表2：11~25年Q1基础化工子行业单季度净利润.....................................6图表3：11~25年Q1石油石化子行业单季度净利润.....................................6图表4：基础化工行业单季度ROA...............................................................6图表5：基础化工行业单季度ROE...............................................................6图表6：基础化工行业及子行业2025Q1ROE(%)..........................................7图表7：基础化工行业及子行业2025Q1ROA(%)..........................................7图表8：部分基础化工子行业ROE...............................................................8图表9：部分基础化工子行业ROE...............................................................8图表10：部分基础化工子行业ROE.............................................................8图表11：部分基础化工子行业ROE.............................................................8图表12：全球主要经济体的GDP季度同比情况..........................................9图表13：全球主要经济体的PMI情况.........................................................9图表14：中国社会消费品零售总额及固定资产投资完成额累计同比情况..10图表15：美国个人消费支出同比情况........................................................10图表16：中国服装类及汽车累计同比.........................................................11图表17：中国商品房销售额及竣工面积累计同比.......................................11图表18：美国汽车、家具、服装等商品销售反弹.......................................11 基础化工行业半年度投资策略 图表19：美国成屋销售底部震荡（单位：万套）.......................................11图表20：欧洲主要石化产能关闭情况........................................................12图表21：EU27化工品产能利用率（%）...................................................12图表22：EU27化工品产能利用率与制造业差值........................................12图表23：海外化工巨头资本支出情况（百万美元）..................................13图表24：海外化工巨头资本支出同比增速.................................................13图表25：国内石油石化固定资产（亿元）及增速......................................14图表26：国内石油石化在建工程（亿元）及增速.....................