核心观点
嘉友国际作为民营跨境物流巨头，持续深化陆港运营，业务以陆运锁定国家和地区的国际物流业务为核心，是跨境多式联运的领先企业。公司积极构建全球供应链服务体系，与众多上游企业签订长期协议或者以引入战投的方式保障稳定的资源供应。
供应链贸易
- 蒙煤量价承压下行短期拖累业绩增速，但长期进口增长趋势不改成长属性。
- 2025年1-5月，中国进口蒙煤量为2851.82万吨，同比下降6.65%；甘其毛都口岸蒙煤进口通关量为1428.30万吨，同比下降11.49%。
- 公司高度重视上游煤炭资源的稳定供应，先后与多家蒙古大型矿方签订长期煤炭采购合同，主要合作的矿方包括ETT公司和MMC公司等。
- 随着中蒙“三位一体”能源合作项目正式落地实施，公司在甘其毛都口岸的核心战略地位有望进一步凸显。
多式联运综合发展，深耕供应链管理
- 公司国际多式联运业务起源于陆运锁定的蒙古区域，并将业务模式创新复制至中亚、非洲等区域。
- 公司在中蒙陆运口岸发展初期规划并获批建设的海关公用型保税库、海关监管场所等多项陆港资产是公司跨境物流业务的核心竞争力。
- 公司推广“贸易带物流、物流带平台、平台带服务”的战略路径，在中亚（霍尔果斯口岸）、非洲（卡萨项目）等区域复制中蒙模式。
围绕非洲矿产资源，打造国际陆港服务
- 公司在非洲的陆港布局主要有三个项目：刚果（金）卡萨项目、刚果（金）迪洛洛项目和赞比亚萨卡尼亚项目。
- 卡萨项目已经正式投运，公司对卡萨项目拥有25年特许经营权。
- 萨卡尼亚项目预计将于2026年投运，迪洛洛项目预计将于2028年投运。
- 公司收购非洲BHL车队，打造跨境运输网络，形成公路、港口一体化综合运输网络。
股权激励
- 公司持续推进员工持股计划，充分调动管理层积极性。
- 2022年员工持股计划预计将顺利解锁，2024年8月15日，公司公告《2024年员工持股计划》。
盈利预测和估值
- 预计嘉友国际2025-2027年营业收入分别为70.98/73.98/81.85亿元，增速分别为-19%/4%/11%。
- 对应实现归母净利润分别为9.63/9.95/11.46亿元，增速分别为-25%/3%/15%。
- 对应PE分别为15.5X/15.0X/13.0X。
- 基于公司煤炭供应链和多式联运业务有望随蒙煤进口量维持高位而受益，并且国际陆港服务项目投产带来第二增长曲线，首次覆盖给予“增持”评级。
关键数据
- 2024年，公司实现营业收入87.54亿元，同比增长25.14%；实现归属母公司净利润12.76亿元，同比增长22.88%。
- 2024年，公司供应链贸易业务/跨境多式联运综合物流业务/陆港项目业务贡献公司营业收入占比分别为65.72%/27.96%/5.65%。
- 2024年，公司的供应链贸易业务/跨境多式联运综合物流业务/陆港项目业务毛利润占比分别为42.45%/41.62%/15.79%。
- 截止2024年底，嘉友国际货币资金达到9.25亿元，同比下降48.05%。
- 公司2024年度现金分红总额为6.83亿元，占2024年归属于上市公司股东净利润的比例为53.52%。
研究结论
嘉友国际凭借其深厚的护城河和持续的业务拓展，有望在煤炭供应链和多式联运业务方面持续受益，同时国际陆港服务项目投产将带来第二增长曲线，公司未来发展前景值得期待。
