2025年期货市场展望：市场预期悲观，需求维持韧性

王海涛从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256邝志鹏从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171余彩云从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310刘国梁从业资格号：F03108558投资咨询号：Z00215052025年07月06日钢铁煤炭与建材研究华泰期货研究院钢铁煤炭与建材研究 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第2页市场预期悲观，需求维持韧性国内政策端持续发力，消费刺激政策密集出台，在两重两新等政策持续发力下，预计内需仍然维持较强的韧性。钢材出口则仍然围绕出口利润为锚点，通过品种转变和转口贸易等方式，化解贸易保护主义带来的压力，预计下半年出口仍将维持高位。当前钢材基本面矛盾较去年得到了极大的改善，对全年消费不宜过分悲观。关注关税、粗钢调控政策、“反内卷”政策进展情况。■市场分析价格行情：回顾2025年上半年黑色品种的价格走势，其中螺纹及煤焦维持偏弱走势，而铁矿表现相对强势。出现这一趋势的主要原因是钢材原料端的碳元素供需过剩明显，带动钢材价格中枢跟随下移。供应端：根据华泰期货研究院的测算，1-5月全球粗钢累计产量8.08亿吨，累计同比增0.4%，增幅较4月微幅缩窄；除中国外全球粗钢累计产量3.52亿吨，累计同比降0.8%，降幅较4月微幅缩窄。1-5月全球全铁累计产量2.21亿吨，累计同比降0.5%，降幅较4月小幅缩窄。预计2025年国内全年粗钢产量11.18亿吨，较去年同比增长1.6%。密切跟踪产能平控政策的进展和落地情需求端：根据华泰期货研究院的测算，2025年1-5月，海外粗钢消费量4.04亿吨，累计增长了近600万吨，增幅达到了1.50%；在印度粗钢消费的快速增长推动下，海外消费有望实现连续三年的正增长，预计2025年海外粗钢消费将增长1.4%。国内在政策刺激带动下，预计制造业需求仍然维持高位，而地产行业相对偏弱，广义基建端则受政策支持，投资偏强。预计2025年国内粗钢消费9.92亿吨，同比增0.1%。仍需给予“反内卷”和关税政策充分重视，跟踪政策变动情况。受益于国内钢材具有较强的成本和价格竞争优势，在国内需求未发生明显好转前，出口企业或仍将以利润为核心，通过品种转变和转口贸易等方式，化解“双反”带来的压力。下半年出口或仍将维持高位，消解国内钢材供应压力。预计2025年粗钢净出口将保持稳定增长，增幅预计为12.0%，即增加1361万吨。同时也 策略摘要核心观点况。 2025年期货市场展望研究院黑色建材组研究员王海涛邮箱：wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256邝志鹏邮箱：kuangzhipeng@htfc.com从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171余彩云邮箱：yucaiyun@htfc.com从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310刘国梁邮箱：liuguoliang@htfc.com从业资格号：F03108558投资咨询号：Z0021505投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第3页需要密切关注国际贸易保护主义对出口带来风险。在政策端对地产定调发生改变的情况下，地产行业的政策趋向于地产销售端的发力，部分城市相继开启降首付比例、公积金首付、放开购房限制等措施，旨在提升购房者的购房信心，推动地产行业止跌回稳，防范化解地产行业风险。高频数据内的30城商品房成交面积年内一度呈现阶段性好转态势，但销售改善的持续性仍显不足。叠加政策端严控增量、市场信心不足，地产投资与开工端数据维持负增长。考虑到地产销售改善传导至投资、新开工转好仍需一定的时间，市场对地产用钢的弱预期较为一致，上下游库存也已出清，预计建材消费难以引领黑色行情的矛盾点，下半年建材弱需求的格局难以改变。基建端实际发债进度已超过一半，后续项目审批和资金到位仍需时间，政策端出台财政政策也有较长的窗口期，预计下半年基建端仍然维持平稳状态，难有超预期的表现。展望下半年，考虑到钢材基本面矛盾已经得到充分的化解，制造业及出口维持稳定增长，供应压力得到了较好的化解。国内政策端持续发力，消费刺激政策密集出台，在两重两新政策持续发力下，预计内需仍然维持较强的韧性。钢材出口则仍然围绕出口利润为锚点，通过品种转变和转口贸易等方式，化解贸易保护主义带来的压力，预计下半年出口仍将维持高位。当前钢材基本面矛盾较去年得到了极大的改善，对全年消费不宜过分悲观。预计2025年国内粗钢产量同比增1.6%，即全年增加1782万吨的供应，粗钢消费量同比增0.1%，即全年增加99万吨，粗钢净出口将保持稳定增长，增幅预计为12.0%，增加1361万吨。2025年需关注的重要事项：（1）贸易保护主义抬头，出口面临较大风险。（2）粗钢产能和内需相比较为充足，关注钢铁行业产业政策。■策略钢材基本面矛盾暂不充分，供需维持弱平衡。以出口利润及边际产能成本为区间震荡。■风险贸易保护主义越演越烈、粗钢产量调控政策、“反内卷”政策情况、国内消费和产业政策不及预期、原料供应扰动等风险。备注：本报告中关于年度或月度商品供需数据，如未明确注明其他出处，则均为华泰期货研究院独立评估测算。 目录策略摘要.................................................................................................2核心观点.................................................................................................21、2025年钢材市场运行回顾...................................................................62、2025年供给分析................................................................................82.1利润主导钢厂生产，钢材结构主动优化.................................................82.2提质升级迫在眉睫，行政限产信心转弱.................................................92.3海外钢铁供应情况............................................................................103、2025年需求分析..............................................................................113.1成本优势仍存，出口维持高位............................................................113.2“两新”带动制造业需求，关注需求可持续性.......................................143.3基建投资稳增，需求整体持稳............................................................183.4地产行业严控增量，建材维持弱稳.....................................................194、2025年下半年钢材供需推演及后市展望..............................................205、总结................................................................................................21图表图1：2024黑色四大商品价格指数走势.....................................................7图2：上海螺纹/热卷现货价格丨单位：元/吨...............................................7图3：上海主力螺纹合约基差丨单位：元/吨................................................7图4：上海主力热卷合约基差丨单位：元/吨................................................7图5：螺矿比价09合约...........................................................................7图6：螺焦比价09合约...........................................................................7图7：螺纹期限结构变化..........................................................................8图8：热卷期限结构变化..........................................................................8图9：八大材表需丨单位：万吨.................................................................8图10：八大材库存丨单位：万吨...............................................................8图11：螺纹热卷毛利丨单位：元/吨..........................................................9图12：247钢厂盈利率丨单位：%...........................................................9 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第4页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第5页图13：全球粗钢日均产量丨单位：万吨...................................................11图14：全球粗钢产量:当月同比丨单位：%...............................................11图15：全球粗钢日均产量（除中国）丨单位：万吨...................................11图16：全球粗钢产量(除中国):当月同比丨单位：%...................................11图17:大中型钢铁企业利润及全国粗钢出口量丨单位：亿元，万吨..............13图18：热卷价格及出口利润丨单位：元/吨...............................................13图19:粗钢月度出口量丨单位：万吨.......................................................13图20:制造业PMI..................................................................................15图21:钢铁行业PMI.............................................................................15图22:家电行业钢材消费增长率估算丨单位：%....................