特高压专题：一周内连获两条直流核准，预期修复、订单放量在即

1、特高压行业背景与研究框架 ·电网设备市场规模：以2024年为例，国内电网设备企业市场规模约18,000亿，同比增速约13%。需求结构可拆分为网内、网外、海外三部分，网内需求指国家电网与南方电网的整体投资额，接近8,000亿。网内特高压环节2024年基数偏低，体量约700800亿；正常情况下，若每年有4直3交或4直两交开工及招标，年投资额在1,0001,400亿之间；理论高峰时，投资额可达2,000亿左右。 ·特高压研究框架：特高压研究框架可用理想、现实和偏差三个关键词概括。理想情况下，要对线路开工情况预期，测算设备端需求量、各企业份额分配及业绩释放周期与贡献。现实中需跟踪线路核准开工进度、特高压设备批次招标情况、企业中标及业绩释放等关键指标。近年来，测算与实际落地情况可能有偏差，需溯源分析原因。 2、历史复盘与当前核准情况 ·2023-2024年复盘：2023年下半年，特高压设备招标量达400多亿，企业中标情况良好；同期，特高压启动行情。2024年呈现‘强预期弱现实’状态，年初对全年预期较为乐观，但年中实际落地的核准条数较少，仅两条直流、两条交流线路，导致特高压设备招标量较2023年减少，相关企业股价自年中开始调整。2025年上半年，部分线路推进不及预期，原计划三四月份核准的线路未落地；但6月底核准两条大线，下半年预计将陆续核准多条线路，全年特高压设备投资额预计达500亿以上。 ·25年待核准线路：2025年特高压线路核准预计实现‘4直4交’。除已核准的两条线外，南疆到川渝线路计划于9-10月核准，巴丹吉林到四川线路计划于10-11月核准（不排除提前至10月的可能）；交流线路中，达拉特-蒙西、潘西-川南两条线预计10月前完成核准（当前审批手续尚未完成，近期将加快推进）。此外，2025年有五条背靠背工程（包括民歌联网、湘粤等），预计10月底前完成核准。背靠背工程推进较快的原因主要有两点：一是上级对背靠背工程有考核压力；二是该类项目相对简单，主要涉及换流阀、换流变等变电设备采购，无复杂线路部分，因此核准和开工节奏较快。 3、未来规划与投资测算 ·26年及十五期间规划：2026年预计核准4 5条直流线路及3条交流线路。其中，直流线路候选范围包括松辽到华北、库布齐到浙江、库布齐到安徽、库布齐到江苏、陇电入桂、青海外送（青海到广西）等线路，敦煌线路可能在年底核准开工。交流线路候选范围包括大同到乌兰察布、开封到驻马店等，石家庄到北京线路与松辽到华北线路存在联动性，需基于松辽到华北线路顺利开工。十五期间预计每年核准约4条直流线路、2 3条交流线路。 ·投资规模与设备需求：从招标节奏看，若2025年10月底前完成四直三交及5条背靠背工程的核准，相关设备可在2025年完成招标。特高压总投资方面，2025年预计突破1,500亿，超过2023年1,200亿的投资体量。设备端投资方面，藏藏段于港澳、南疆川渝、巴南吉林四川等大线的设备端投资额均超100亿；2025年特高压设备投资预计不低于500亿（2024年为262亿，2023年为415亿）。企业利润贡献方面，南瑞、西电、平高、许继的特高压利润占比分别约为10%、20%、38%、45%；20232027年，特高压利润占比预计普遍提升10%左右。 4、关键时间节点与风险提示 ·时间节点把握：下半年需关注三个关键时间节点：一是特高压线路核准节奏，2025年能否达1,500亿以上规模，取决于特高压线路能否按时完成核准；二是7月21日国网年中讨论会，可能增加两三百亿预算，并明确特高压方向。上半年配网侧物资招标增速近20%，配网加输变电增长明显，输变电中500千伏、750千伏等线路推进较快；三是年中讨论会确定服务前期招标情况，该招标或披露储备线路，是行情启动的催化点。 ·主要风险因素：需关注四方面风险：一是地域风险，特高压线路长、涉及省份多，部分线路（如2025年下半年开向四川的线路）需处理复杂区域环评材料，基础设施搭建难，或致核准速度不及预期；二是需求风险，落地省份用电量减少或电价变化，或降低用电需求，致部分线路延后；三是资源挤压风险，国网人手和精力有限，配网、主干网2025年招标节奏不慢，或挤压特高压环节资源；四是融资风险，双站柔直单条成本约400500亿，预算难承担，且国产替代速度慢于预期，融资方案年中后或调整。 5、重点标的推荐 ·后续交流邀请：后续如有更多问题，欢迎与团队讨论并联系相关人员，也欢迎收听周天每周会情况。