国债期货半年度报告：期债波动减小，静待新刺激因素

研究结论

2025年上半年国债期货市场呈现“冲高回落”的震荡格局，整体走势可分为三个阶段：1月延续宽松预期，但随后因央行暂停公开市场操作、经济数据超预期回暖等因素遭遇抛压；4月初受关税冲突影响，市场避险情绪升温，收益率快速下行；5月货币政策转向宽松，降息落地且中美日内瓦协议达成后，期债价格略有回落；6月以来，央行持续释放流动性，市场情绪逐步修复，各期限期货合约月末小幅反弹。各品种表现分化，呈现“期限越长，波动越大”特征。

经济基本面

• 经济增长：一季度GDP同比增长5.4%，工业增加值增长6.5%，社会消费品零售总额增长4.6%，固定资产投资增长4.2%。但居民消费倾向维持低位，企业和居民贷款同比双降，地产投资下降9.9%，成为主要拖累项。出口韧性超预期，5月出口同比增长4.8%。
• 通货膨胀：5月CPI同比下降0.1%，工业生产者出厂价格同比下降3.3%。
• 社会融资：5月末社会融资规模存量同比增长8.7%，政府债券净融资1.46万亿元。
• PMI：7月制造业PMI为49.4%，非制造业PMI为50.2%，整体景气度连续第三个月收缩。
• 汇率：美元兑人民币汇率波动。

行情展望

进入6月以来，期债波动减小，基本面来看全球经贸关系演化对下半年经济增长带来不确定性，但未来宽松大环境未改变。尽管鲍威尔对降息态度强硬，但市场仍预期美联储下半年降息75基点，为国内货币政策调降提供空间。总体环境对债市友好，但需等待新的刺激因素出现。操作建议逢低做多。