铅半年报：铅市供需双增 旺季价显动能

核心观点

• 原生铅端：铅精矿供需紧平衡，加工费低位，下半年电解铅生产稳定，河南新凌铅业投产预期将推动供应同比增长。
• 再生铅端：废旧电瓶供需矛盾持续，原料供应紧张叠加行业亏损，制约再生铅产量释放，预计炼厂低负荷生产，新增项目延期可能性大，再生铅供应不确定性成为影响铅价走势关键变量。
• 需求端：三季度铅蓄电池市场迎来消费旺季，四季度天气转冷，电池替换需求增加，政策推动下消费前景边际改善，但需警惕消费需求提前释放导致增速放缓。
• 后市展望：下半年铅市场供需双增，供应增速受限，消费增速趋于平缓，预计库存维持中性，铅价运行区间16800-18000元/吨，中枢上移，季节性消费回暖阶段价格或展现较强上涨动能。

关键数据

• 全球铅精矿产量：2025年1-4月累计产量143.24万吨，同比增加3.5%。
• 国内铅精矿产量：2025年1-5月累计产量63.39万吨，同比增加12.61%。
• 全球精炼铅产量：2025年1-4月累计产量439.15万吨，累计同比增加1.4%。
• 电解铅产量：2025年1-6月累计产量189.02万吨，累计同比增加9.5%。
• 再生精铅产量：2025年1-6月累计产量157.34万吨，累计同比减少4.35%。
• 铅蓄电池库存：截止至5月，成品库存水平为28.2天，高于去年同期及2024年，经销商库存天数38.09天，略低于2024年，但较2023及2022年明显偏高。
• LME库存：截止至6月30日，库存为XXX吨，较年初增加。
• 国内库存：截止至6月30日，库存为5.63万吨，较年初增加0.35万吨。

研究结论

• 下半年铅市场将呈现供需双增格局，但原料供给的刚性约束将限制供应增速，消费端虽有季节性修复预期，但政策推动下的消费前置可能使增速趋于平缓。
• 预计库存将维持中性水平，铅价运行区间16800-18000元/吨，中枢上移。
• 季节性消费回暖阶段，价格或展现较强上涨动能。