豆粕月度报告：重要报告无惊喜，继续关注美豆产区天气

创元研究创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395联系人：赵玉邮箱：zhaoyu@cyqh.com.cn从业资格号：F031146952025年7月4日 请务必阅读正文后的声明及说明2一、月度回顾......................................................3二、中美贸易关系梳理...............................................5三、当前基本面梳理................................................63.1全球大豆供需概况........................................................63.2美国：种植面积落地符合预期，后期重点在天气对单产影响.....................63.2.1月度双份报告落地，整体中性.............................................................................................................................................63.2.2 USDA对下一年度美豆平衡表预估或略乐观..................................................................................................................83.3.3新作播种顺利，暂无天气炒作风险。...............................................................................................................................93.2.4旧作出口进入尾声，美国国内压榨需求旺盛..............................................................................................................103.3巴西：后市升贴水报价是关键.............................................113.3.1丰产造就旺盛出口.................................................................................................................................................................113.3.2销售进度超60%，卖压缓解令CNF升贴水有所抬升...............................................................................................113.4阿根廷：大豆出口旺盛...................................................133.4.1收割完成，单产高于预期，产量预估上调...................................................................................................................133.4.2二季度油粕出口增加，对全球市场施压.......................................................................................................................133.5国内基本面情况........................................................153.5.1供应端：宽松格局预计持续至整个三季度...................................................................................................................153.5.2需求端：终端库存恢复，饲料产量同比增量明显.....................................................................................................16四、豆粕后市展望.................................................184.1行情判断...............................................................184.1.1期货端：若无天气题材，震荡格局难破.......................................................................................................................184.1.2现货端：国内供应宽松是明牌，基差难有强势反弹................................................................................................184.2后市关注...............................................................19 一、月度回顾期货端：6月，连粕在国内题材驱动下先涨后跌。上旬，随着国内现货基差逐步止跌企稳，资金强势拉涨。虽然大豆到港增加，油厂开机率高企，但油厂豆粕累库速度偏慢（前期供应紧张导致下游库存消耗殆尽，补库需求强劲），令市场继续看空现货及基差的观点有所迟疑，资金顺势拉涨盘面。月底最后一周，现货再度转弱，加持各类利空消息打击（国内菜籽买船、国内采购3万吨阿根廷豆粕、美豆产区天气良好），09合约快速回吐全部涨幅。现货端：现货及基差进入磨底阶段。上旬，由于大豆每周到港量较大，国内豆粕基差持续走弱，华东豆粕现货价格一度跌至2750附近，基差跌至-200元/吨。月中，油厂开始销售10-1月基差合同，采购主体以贸易商为主，累计成交量较大。因受中美关税影响，四季度国内大豆供应存偏紧预期，部分贸易商认为该基差报价的盈利空间明显高于潜在亏损风险，倾向提前锁定利润。下旬，因油厂豆粕累库速度始终偏慢（5月以来下游豆粕提货数据优异），现货基差出现明显企稳反弹迹象。但在未来两个月国内大豆到港量依旧庞大的背景下，现货基差反弹力度有限。6月底，沿海油厂豆粕基差仍在-170左右季节性低点。图表1：豆粕主力合约走势回顾 3 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：wind、创元研究 请务必阅读正文后的声明及说明图3：内外盘走势资料来源：Wind、创元研究图5：豆粕1-5价差走势（元/吨）资料来源：Wind、创元研究800850900950100010501100115012002025-01-012025-03-01期货收盘价(活跃):CBOT大豆-200-10001002003004005006007008005-256-19 7-14 8-89-29-2710-2211-1612-1120202023资料来源：Wind、创元研究 图4：国内豆粕现货价格季节性走势（元/吨）资料来源：Wind、创元研究图6：豆粕9-1价差走势（元/吨）资料来源：Wind、创元研究1.51.71.92.12.32.52.72.93.11-12-153-31 5-15 6-29 8-13 9-27 11-1112-2620202023-300-1001003005007009002-13-74-1120202023资料来源：Wind、创元研究 二、中美贸易关系梳理中美贸易关系走向始终牵动着国内豆粕市场参与者的心弦，为远期国内豆粕价格带来极大的不确定性。时至今日，本年度中美贸易关系重要事件节点回顾如下表梳理，不再做过多文字赘述。目前，我国对美国大豆进口关税仍维持在23%。（3%基准关税+3月4日的10%+4月2日的保留10%），较进口巴西大豆关税仍旧高20%。以现行关税水平，四季度美豆无来华可能。二、三季度，我国进口以巴西大豆为主，且供应充足，国内大豆、豆粕库存进入季节性累增阶段。因此，中美关税实质影响至今尚未体现，本年度以来市场表现，皆属于“情绪性拉涨→回归基本面逻辑、冲高回落”。若美豆关税恢复至常态，国内豆粕价格或受巴西CNF报价下跌拖累，区间下移；若美豆关税维持当前水平，四季度国内价格抬升是必然，01合约价格重心或上移。尽管今年中美关税对国内豆粕市场影响程度远小于2018年，但在美豆来华之路被阻后，巴西作为我国大豆的唯一进口来源，在出口压力获得有效释放后，坐地起价或不可避免，继而抬升国内豆粕成本估值。中美贸易关系仍有变数，关注后续中美谈判动态。日期中方态度宣布以芬太尼等问题为由对中国输美产品加征10%关税，并于2月4日生效。2月4日对原产于美国的部分进口商品加征10%关税，但未包含大豆、玉米等农产品。以芬太尼问题为由，自3月4日起，对中国输美商品加征10%关税。3月4日宣布自3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征10-15%关税，包含大豆10%实行所谓“对等关税”，美国对全球贸易国征收10%的基准关税。其中对中国额外加征34%关税(4月9日生4月4日对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。将中国商品的附加关税从34%提4月9日对原产于美国的所有进口商品，加征关税由34%提高至84%。宣布对中国输美商品征收“对等关税”的税率进一步提高至125%。4月11日对原产于美国的所有进口商品，加征关税由84%提高至125%。目前关税水平下，美输华商品已无市场接受可能性，若美方后续对中国商品继续加征关税，中方将不予理会。美国宣布对中国输美商品征收“对等关税”的税率进一步提高至145%。4月11日中方不予理会日内瓦谈判后发表中美联合声明。24%的关税在初始的90天内暂停实施，保留对这些商品加征剩余10%的关税。5月14日日内瓦谈判后发表中美联合声明 。中国对美关税从125%降至10%中美经贸磋商机制首次会议在伦敦举行，双方原则上就落实两国元首6月5日通话共识以及日内瓦会谈共识达成框架。国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话。 5数据来源：公开资料、创元研究美对中累计关税中对美累计关税中对美豆进口关税10%-3%20%-13%54%34%47%104%84%97%145%125%138%165%125%138%30%10%23%30%10%23%30%10%23% 三、当前基本面梳理3.1全球大豆供需概况表：全球大豆供需平衡表（单位：百万吨）全球产量全球进口全球压榨426.82186.86366.59420.87178.16354.16396.93178.13331.03378.24168.56315.60360.45154.47316.51368.60165.49315.82339.97165.12312.31361.04145.88298.53巴西产量阿根廷产量全球产量同比175.0048.501.41%169.0049.006.03%154.5048.214.94%162.0025.004.94%130.5043.90-2.21%139.5046.208.42%128.