股指月报：7月股指震荡偏强，关注政治局会议

创元研究股指研究员：刘钇含邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z00156862025年07月06日 一、行情回顾6月A股呈现震荡中枢抬升的走势。6月初中美关系有所缓和，市场由5月底的下跌转为上涨。6月5日我国主席与美总统特朗普进行通话，就贸易问题进行了交谈。6月10日中美第二轮贸易会谈在伦敦举行，就贸易的框架达成一致。6月中旬开始，伊朗和以色列冲突升级，全球市场避险情绪升温，另外在叠加国内基本面数据指向修复偏弱，陆家嘴论坛未如市场预期出台增量经济政策下，市场又回到了震荡下跌走势。6月13日以色列空袭伊朗核设施，中东局势升级。6月22日特朗普宣称美国成功打击伊朗三处核设施。6月18日陆家嘴金融论坛召开，市场本对会议会出台增量经济政策抱以较高期待，但出台政策更多侧重于顶层架构方面，例如人民币国家化和资本开放方面。到6月下旬，伊以冲突继续上升的风险有所缓解，A股回归自身基本面，在券商的带领下指数冲破3月高点3400点。6月25日国泰君安国际获香港虚拟资产交易牌照。就券商走强带动指数的逻辑来说，主要是券商牌照升级，增加虚拟资产交易，给与市场对未来券商新的盈利增长的期望。券商未来不再局限传统的盈利模式，虚拟资产交易给与市场很大启发，未来国际业务增量会给券商转型带来很大思维冲击，券商估值因此抬高。6月主要指数上证指数上涨2.9%，深证成指上涨4.23%，创业板指上涨8.02%，沪深300上涨2.5%，上证50上涨1.24%，中证500和中证1000分别上涨4.31%和5.47%。从资金流入的角度看，6月在宽基ETF指数市场份额上升，被动资金ETF累计净流入814.71亿元，主要指数ETF中，沪深300和创业板ETF资金累计净流出资金最多，分别为-177.5亿元、-69.69亿元，中证A500和科创50、科创100ETF净流入41.33亿元和13.2亿元。而从交易层面来看，融资融券资金中，两融余额回升至18532.1亿元，整体融资交易净买额占A股成交额占比由5月均值8.66上升至8.88%，个人交易的风险偏好有所回升。而从市场成交量来看，6月A股成交量基本维持在1.2万亿水平，相比之前1.1万亿有小幅上升，整体市场热度有所回升。从申万行业上看，6月绝大部分申万一级行业呈现上涨，金融和科技板块表现较好，而防御类的板块回落，通信、有色、传媒、计算机、电力设备等涨幅居前，食品饮料、家用电器、交通运输、公用事业等跌幅居前。从消息驱动来看，因金融板块消息的催化是的金融板块走强，而石油石化等则受到伊以冲突的影响，科技则是受到国内政策利好自己和海外科技市场走强共振的影响。 股指期货市场上，6月沪深300和上证500股指期货基差有所收窄，中证500和中证1000的基差有所扩大，指向中证500和中证1000市场观望情绪的浓厚。图1：6月主要指数涨跌幅（截止至6月30日）图2：6月申万一级行业涨跌幅（截止至6月30日）资料来源：Wind、创元研究图3：6月主要宽基ETF资金流情况（单位：亿元）图4：融资融券资料来源：Wind、创元研究2.50%4.31%4.90%8.02%3.36%5.47%上证沪深300中证500中小板综创业板指恒生指数中证100014%11%9%9%8%8%7%7%7%5%4%4%4%3%3%2%1%1%1%1%1%1%0%0%-1%-1%-1%-1%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%通信有色金属传媒计算机电力设备社会服务轻工制造商贸零售建筑装饰环保医药生物汽车公用事业0.000.200.400.600.801.001.201.402017-012019-012021-012023-012025-01大盘指数/小盘指数相对走势融资余额(亿) 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究-250-200-150-100-50050100 资料来源：Wind、创元研究图7：中证500各合约基差资料来源：Wind、创元研究-500501001502002503003504004505002025-042025-052025-05当月基差当季基差 资料来源：Wind、创元研究图8：中证1000各合约基差资料来源：Wind、创元研究二、外围关税不确定性仍存，国内宏观政策落地2.1美元指数走弱对权益市场形成支撑美元信用下降，美元指数走弱的预期上升。今年美元信用下降主要由于三个方面因素。第一今年年初中国DEEPSEEK的突破打破美国在科技领域唯一的位置。第二美国总统特朗普上任后对全球发起的对等关税。第三美国财政基本面逐步恶化的显现使得市场对美国资产的信任松动，对美元、美债的-10001002003004005006002025-042025-052025-05当月基差当季基差 进一步推进信任下降。 从美元的定价来看，短期美元走势主要依赖美国经济基本面的情况，中期则依赖与其他国家利差情况，长期则主要为美国财政的健康程度。而从目前来看，未来美国的通胀和失业率上升的概率大，而赤字和债务也会走高，这均会施压美元指数。从就业来看，美国10年期和2年期美债收益率利差与美国U3失业率走势高度相关，从数据和目前劳动力市场边际走弱的迹象来看，未来失业率上升的概率上升。从通胀来看，目前通胀周期与美国20年代基本保持一致，另外特朗普的高关税政策给通胀带来不确定性上升，从此来看，未来美通胀上升的忧虑依旧存在。财政赤字方面，今年美国财政赤字的增幅已经远超过过去3年的增幅，过去3年美国赤字增幅已经是大水漫灌的模式，今年强度与往年保持一致。因此，从基本面来看，美元后续进入下行周期的概率加大。而在弱美元的背景下，风险资产的表现往往比较突出。从图中也能看出，在美元走弱的时间，A股宽基指数表现较好。图9：10Y-2Y美债利差与U3失业率高度相关图10：当前通胀周期与70年代近乎一致资料来源：Wind、创元研究图12：美元指数后续走弱概率大资料来源：Wind、创元研究024681012141619901994 1998 2002 2006 2010 2014 2018 202210Y-2Y美债利差U3失业率024681012141620142016 2018 2019 2021 2023 2025 2027 20291966-1982目前02040608010012014016018019711978 1985 1992 1999 2006 2013 2020 资料来源：Wind、创元研究图11：美国财政赤字增幅资料来源：外网 2.2 7月外部影响加大：美关税暂缓将到期VS美联储降息谨慎美关税暂缓7月到期。前期中美关税谈判，双方同意在90天内降低关税，美国对中国24%的关税暂缓在90天后到期，也就是7月9日。在关税暂缓到期前，中美之前还会有关于关税方面博弈在。从时间的维度来看，中美关税博弈不会很快有结果。从特朗普第一届对中国发起的贸易战时间看，在2018年发起的关税战到2020年1月签订一阶段贸易协议经历了1年半的时间，虽然今年的关税谈判时间进度较快，但基于中美双方在立场上不同，也难以在90天内达成全面协议。对于关税方面，从中性的角度看，后续中美关税可能维持在当前的水平，也就是今年美国对中国累计加征了30%的关税。从悲观的角度来看，美国在90天后，也就是7月初左右恢复对中国征收24%的关税。关税冲突后续进一步升级。从乐观的角度来看，则是中美关税会谈进展顺利，今年以芬太尼为由加征的20%的关税取消。从目前进展来看，在90天关税暂缓期结束后再次延长暂缓期的可能性较大。美联储对于降息保持谨慎。对于降息方面，美联储公布6月议息决议维持利率不变，对今年预期依旧降息两次，但从点阵图来看，预期今年降息2次的人数变得少，相比3月美联储官员整体边际转鹰。对经济展望来看，美联储对今年GDP预估下调至1.4%，将通胀预期上调至3%。这也意味美联储对美经济陷入滞涨的担忧上升。之后美联储主席鲍威尔在发言中罕见提及关税的负面影响。综合来看，此次美联储释放的信号只想后续美联储不会贸然20%54%104%145%30%2025-032025-032025-042025-042025-04 资料来源：Wind、创元研究 行动，更多会是数据追踪来决策后续货币政策。图18：CME FedWatch资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 2.3 7月内部政策保持定力：期待中央政治局会议7月财政政策将逐步落地。6月26日发改委会议表示，在消费品以旧换新方面，7月将下达今年第三批消费品以旧换新资金，同时将协调有关方面，坚持更加注重“时序性”和“均衡性”的原则，分领域制定落实到每月、每周的“国补”资金使用计划，保障消费品以旧换新政策全年有序实施。在设备更新方面，超长期特别国债资金支持力度为2000亿元，第1批约1730亿元资金，已按照“地方审核、国家复核”的原则，安排到16个领域约7500个项目，第2批资金正在同步开展项目审核筛选。7月底政治局会议将召开。从今年上半年国内经济基本面看，一季度经济数据超预期，二季度经济表现不弱，7月底将举行政治局会议，因此目前管理层出台大幅增量的经济政策的迫切性较低，但针对科技、消费、房地产以及供给侧改革方面的政策依旧还是值得期待。货币政策方面，央行货币政策委员会二季度例会也研究了下阶段货币政策主要思路。会议提出，加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏。因此三季度降准降息的可能性依旧存在。2.4国内出口边际改善带动生产端，但内需依旧偏弱5月中美日内瓦谈判取得实质性进展，6月中美在伦敦继续达成贸易谈判框架，中美在经贸领域摩擦的风险在放缓。而这也使得出口方面的压力降低，出口的边际改善提振了生产端，但国内需求方面依旧面临较大压力，例如房地产和服务消费方面。同时投资端也未有明显的发力，建材价格保持低位，这也表明投资端尚未形成实物工作量，房地产的销售延续回落，在7月传统房地产淡季下，或将继续承压。从6月高频数据来看，整体经济修复维持平稳状况。从需求端看，预期出口边际回升；消费商品消费有政策支持，服务消费继续弱势；投资小幅回落。从供给端看，工业增加值小幅增加。价格来看，CPI因油价小幅回升，PPI同比降幅有所收窄。从工业生产来看，6月工业生产景气度较5月相比有所回升，5月中旬中美关税放缓叠加未来不确定性，海外企业加速补库，带动国内生产端的景气度改善。6月上旬集装箱吞吐量有所回落，6月下旬集装箱吞吐量开始回 升，从6月月均来看，集装箱吞吐量周均值为653万标准箱，相比5月640万标准箱有了小幅提高，同比也呈现回升（2024年6月624万标准箱）。从生产端来看，工业生产开工率有所回升。钢铁链条中6月高炉开工率变化不大，维持在83%的较高水平，螺纹钢产量回落，焦化厂开工率维持平稳。对比2024年来看，高炉开工率和焦化厂开工率均与2024年同期保持一致，但螺纹钢产量明显低于2024年同期。汽车轮胎全钢胎开工率温和回升至65.64%，环比回升0.84%，对比2024年同期来看，同比也有所改善。化工方面，PTA产量有所回升，山东炼油厂开工率回落。预期6月工业增加值小幅回升。从制造业需求端来看，整体需求维持修复。内需方面，因“两新”政策的发力，内需带动国内工业需求。大规模设备更新改造和消费品以旧换新对工业相关生产依旧有带动作用。外需方面，中美关税谈判的豁免期使得抢出口对我国工业生产有阶段性支撑。从统计局公布的6月PMI数据来看，6月制造业PMI较上月回升0.2%至49.7%。分项数据来看，6月生产、新订单和新出口订单指数均有回升，分别为51%、50.2%和47.7%。从价格来看，6月制造业PMI原材料购进价格回升1.5%，出厂价格回升1.5%，出厂价格与进厂价格差基本持平。虽然去年6月为高基数，但因高关税有所缓解，预期6月出口同比会小幅增长。图19：中国港口集装箱吞吐量（单位：万标准箱）图2