贵金属期货周报

核心观点基 本 面：美国关税谈判大限将至，但与多数国家谈判陷入僵局，美国经济政策不确定性指数长期持续处于历史高位，美国的逆全球化和贸易保护主义行为对全球经济和金融市场带来巨大冲击，制造业、出口型企业股票和大宗商品等资产收益受损，在当前全球经济与地缘政治不稳定的环境下，贵金属作为一项战略性资产具备良好的抵御风险能力，贵金属等避险资产需求上升，全球央行加仓黄金意愿更加强烈。资 金 面：上 周C O M E X黄 金 和 白 银 库 存有 所回 落 ； 全 球黄 金 储 备 不 断 延 续 走 高 ， 近4 3 %的 央 行 计 划 在 未 来 一 年 内增 加 自 身 黄 金储 备 ；全 球主 要 白 银E T F资 金 加 速 流 入， 白 银 较 黄 金 资 金关 注 度上 升 ； 上 周 对冲 基 金 多 头 在 黄 金上 增 持 力 度 放 缓。策 略：沪 金 价 格 长 期 看 多 ， 短 期 延 续 高 位 震 荡， 中 期建 议 持多 ； 沪银 短 期 维 持 高 位 震 荡 ， 中 期 建 议 持 多 或 急 跌震 荡 区 间 下 沿 做 多。风险提示：地缘政治冲突，美国货币与财政政策，关税贸易风险 目录1423 行情回顾其他要素宏观面：关注美国关税政策扰动持仓分析：对冲基金更关注白银机会 重 点 指 标 涨 跌幅品种重点数据指标现货价(伦敦市场):黄金:美元COMEX黄金期货沪金主力合约黄金Au(T+D)（现货）COMEX黄金库存COMEX黄金总持仓COMEX黄金投机净多头持仓现货价(伦敦市场):白银:美元COMEX白银期货沪银主力合约白银Ag(T+D)（现货）COMEX白银库存COMEX白银总持仓COMEX白银投机净多头持仓黄金白银 行情回顾内 外 盘 金 银 比•近 期金 银 比 价 持 续 修 复 至9 0附 近 ， 但 显 著 高 于 长 期 均 值6 0 ~ 7 0，白 银 价 格 被 低 估 ， 受金 银 比 持 续 修 复 驱 动 的 影 响 ， 价 格 仍 然 具有 上 涨 弹 性。外盘金银比 6065707580859095100105110 数据来源：Wind，正信期货6065707580859095100105110内盘金银比 行情回顾贵 金 属 内 外 盘价 差内盘-外盘价差（美元/盎司，右轴）•黄 金 与 白 银 内 外 盘 价 差 较 上 周 相 比 有 所 回 落 ， 本 周 外 盘 多 空 扰 动 因 素 较 多 ， 受 美 就 业 市 场 数 据 提 振 ， 外 盘 价 格 涨 幅 大 于 内 盘 ，贵 金 属 价 格 震 荡 调 整 。 数据来源：Wind，正信期货-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金2022242628303234363840内盘-外盘价差（美元/盎司，右轴）期货收盘价(活跃合约):COMEX银 宏观面美 元 指 数•上 周 美 元 指 数 震 荡 调 整 ， 美 国6月 非 农 就 业报 告 显 示 劳 动 力 市 场展现强劲韧性，美元指数跌势稍缓。•特 朗 普 签 署 “ 大 漂 亮 ” 税 收 和 支 出 法 案 为 美 国 法 律 ， 预 计 财 政 赤 字 在 未 来 十 年 再 增 加 约3 . 3万 亿 美 元 ， 引 发 市 场 对 美 国 财 政可 持 续 性 问 题 的 担 忧 ，对 贵 金 属 价 格 带 来 利 多 因 素 。•美 国 总 统 特 朗 普 对 美 联 储 施 加 降 息 压 力 ， 政 策 不 确 定 性 升 温 ， 贵 金 属 避 险 属 性 凸 显 。期货收盘价(活跃合约 2,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,600 9095100105110115):COMEX黄金美元指数2022242628303234363840期货收盘价(活跃合约):COMEX银 数据来源：Wind，正信期货9095100105110115美元指数 宏观面美债 实 际 收 益率•上 周 美 国5年 期 和1 0年 期 国 债 实 际 收 益 率 均 有 所 提 高 ， 受 到 美 国6月 劳 动 力 就 业 数 据 提 振 的 影 响 ， 短 期 内 市 场 对 美 联 储 降 息 预期 降 温 ， 对 黄 金 价 格 带 来 下 行 压 力 。1.001.201.401.601.802.002.202.402.602.80 数据来源：Wind，正信期货1,5001,7001,9002,1002,3002,5002,7002,9003,1003,3003,5003,7002022-08-042022-10-042022-12-042023-02-042023-04-042023-06-042023-08-042023-10-042023-12-042024-02-042024-04-042024-06-042024-08-042024-10-042024-12-042025-02-042025-04-042025-06-04美债实际收益率与COMEX黄金期货美国:国债实际收益率:5年美国:国债实际收益率:10年期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 宏观面通 胀 与 美联储降 息预期•5月 商 品 通 胀 在 关 税 政 策 的 扰 动 下 反 弹 幅 度 低 于 预 期 ， 食 品 和 饮 料 反 弹0 . 1 %， 其 他 商 品 和 服 务 反 弹0 . 2 %， 能 源 维 持 负 增 长 。•美联 储 主 席鲍 威 尔7月1日 在葡 萄 牙 辛 特 拉 出 席 欧 洲 央 行 年 度 论 坛 时 表 示 ， “ 无 法 确 定 ” 是 否 会 在7月 作 出 政 策 调 整 ， 强 调 决策 将 “ 完 全 依 据 数 据 ” ， 并 称 “ 不 会 将 任 何 一 次 会 议 排 除 在 外”， 关 税 影 响 预 计 将 在 未 来 几 个 月 的 通 胀 数 据 中 显 现 ， 但 他 也承 认 不 确 定 因 素 依 然 存 在。-4-20246810122022-06 2022-072022-082022-092022-10美国:CPI:美国:CPI:美国:CPI: 数据来源：Wind，正信期货-20-10010203040502022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05季调:同比美国:核心CPI:季调:同比美国:CPI:食品与饮料:季调:同比住房:季调:同比美国:CPI:医疗护理:季调:同比美国:CPI:其他商品与服务:季调:同比能源:季调:同比 宏观面美 国 关 键 经 济数 据•P M I： 美 国6月I S M制 造 业P M I指 数 为4 9， 预 期 为4 8 . 8， 前 值 为4 8 . 5；6月I S M服 务 业P M I指 数 为5 0 . 8， 略 高 于 预 期 的5 0 . 6，5月 前 值 为4 9 . 9， 双 双 跌破 荣 枯 线水 平 。•零 售和 食 品 ： 零 售 和 食 品 销 售 服 务 同 比 调 头 往 下 ， 创 今 年 以 来 的 最 大 降 幅 ， 新 的 关 税 抑 制 了 消 费 者 支 出 ， 尤 其 是 在 汽 车 领 域。2017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-06美国:ISM:制造业PMI 2015-102016-022016-062016-102019-10 2020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-06美国:ISM:服务业PMI荣枯分界线-20-10010203040502015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-06美国:零售和食品服务销售额(不包括机动车辆及零部件店):季调:当月同比美国:零售和食品服务销售额:零售:季调:当月同比数据来源：Wind，正信期货 2024-10 宏观面美 国 关 键 经 济数 据•核 心P C E物 价 指 数 ：5月 核 心P C E物 价 指 数 同 比 升2 . 7 %， 创2 0 2 5年2月 以 来 新 高 ， 预 期 升2 . 6 %。•P C E物 价 指 数：5月P C E物 价 指 数 同 比 升2 . 3 %， 与 预 期 持 平。•C P I : 5月 美 国C P I同 比增 长2 . 4%， 核 心C P I同 比 增 长2 . 8%， 通 胀 数 据 保 持 平 稳 。2022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08美国:PCE:同比 0123456782022-062023-10 2023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-04美国:核心PCE:同比0123456789102022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02美国:CPI:季调:同比美国:核心CPI:季调:同比 宏观面美 国 关 键 经 济数 据•A D P就 业 人 数 ： 美 国6月A D P就 业 人 数 减 少3 . 3万 人 ，远低于预期的增长9.5万，且前值从增长3.7万下修至2.9万，创下自2020年4月以来的最大单月跌幅。•非 农 就 业 人 数 ：美国6月非农新增就业人口14.7万人超预期，显示劳动力市场成功抵御了特朗普政府贸易和移民政策带来的不确定性，市场降低对美联储降息预期。•职 位 空 缺 数 ：5月 份 美 国 职 位 空 缺 数 意 外 上 升 至7 7 7万 个 ， 高 于 市 场 预 期 的7 3 0万 个 和 前 值7 4 0万 个。 其 中 ， 裁 员 人 数 减 少 ，招 聘 人 数 有 所 下 降 ， 反 映 企 业 在 经 济 不 确 定 的 背 景 下 对 增 员 持 谨 慎 态 度 。2020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04美国:ADP就业人数:季调：万人 11,00011,50012,00012,50013,00013,50014,0002022-07 数据来源：Wind，正信期货-40-20020406080100-2004006008001,0001,2001,4002020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025