原油周报

6月30日至7月4日当周，国际油价维持区间震荡，微幅反弹，市场情绪逐渐平稳后，在等待地缘进一步确定以及OPEC+产量落地，油价呈现缺乏方向性的震荡调整。WTI周线收涨2.2%，Brent周线收涨3.3%。中东地缘矛盾已经显著降温，地缘溢价被回吐八九成后，剩余的不确定性在于美伊后续的博弈进展，地缘方面仍有一定风险，成为油价的短期支撑，但大规模驱动暂时不存在，市场对地缘不确定性维持观望。OPEC+在周末超预期加大了增产速度，油价下行压力加大，但在旺季和地缘的支撑下，下跌幅度有限。5/306/146/29WTI 1-3WTI 3-62025-04-302025-05-31WTI管理基金净持仓 - 2 --1.00.01.02.03.04.04/305/155/306/146/29美元/桶Brent 1-3Brent 3-60.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002025-03-312025-04-302025-05-31万张Brent管理基金净持仓 美国原油库存超预期上升，累库主要原因在于进口上升，和出口大幅下滑，美国最近一周净进口创近一年来最高水平。炼厂消费虽然继续回升，但汽油库存超预期增长，对需求预期不利，整体来看EIA库存报告偏空。21263136414651美国原油库存20242025010407101316192225283134374043464952美国库欣库存20242025 - 3 -200,000210,000220,000230,000240,000250,000260,0000106 11 16 21 26 31 36 41 46 51千桶美国汽油库存20232024202575808590951000106111621263136414651%炼厂开工率202320242025 - 4 -中国炼厂消费继续回升，其中主营炼厂增速明显加快，初步验证二三季度需求旺季的利好。但是长期来看总需求增速下滑，下游化工消费也暂无额外提振，原油需求增长很难超过同比旺季水平。利润方面，美国原油裂解价差在短暂下滑后开始回升，汽油利润在旺季依然呈现季节性增长，但同比来看并未显著强劲。中国主营炼厂利润走高，利好上游消费，独立炼厂利润依然缺乏增长。 - 6 -欧洲炼厂消费环比下滑，下游利润位于中等水平缺乏增长，体现当前实际需求的驱动依然很弱。长期来看欧洲宏观总需求预计会有一定程度的回升，但反映到原油需求，其增量并不强。欧洲炼厂加工量欧洲炼厂加工利润 OPEC+增产幅度略超市场预期，但回顾过去并非毫无迹象，沙特早已暗示过未来两次会议会快速释放产量，在油价尚能接受时以加大增产来试探价格支撑也相对合理，那么接下来8月初的会议上，只要油价不继续突破新低，沙特就有足够动机继续释放产量。特朗普提出大美丽法案也对传统能源的生产有一定利好，因此供给端增长趋势依旧确定。需求方面延续季节性回升，美国原油超预期累库料不构成趋势，炼厂端反映旺季利好依然存在，旺季中美消费的增长能够支持一定的增产，但这也意味着旺季过后的这些供给会加速过剩进程，长期供需利空逻辑逐步清晰，短期若无地缘风险上升，Brent在70美元的压力将很难突破。3.预期偏差关注美伊等地缘矛盾的后续进展，以及美国法案等宏观变量。油价暂时没有强烈突破驱动，但如果需求走弱或供给进一步释放，短期反弹的趋势或将立刻扭转。 - 7 -