橡胶：多头争雄谁领先？

2025-07-07回顾历史，供给侧改革导致2016年焦炭涨幅141.73%；焦煤涨幅109.08%；铁矿涨幅68.79%；螺纹涨幅60.38%；玻璃涨幅46.58%；金属，化工，贵金属等板块均普涨。2016年逻辑上最通顺的煤炭钢铁涨幅最大，后续配套政策频繁发布，基本面，政策面，资金面，技术面，全面共振，众望所归。选择直接受益品种是最佳策略。即使是不直接受益供给侧改革品种，市场也会以其他各种因素补涨。但涨幅差异比较大。焦炭的涨幅最大，但见底时间落后主流领先品种45天左右。容易误判。 橡胶：多头争雄谁领先？我们认为，2025年反内卷政策是影响商品市场的重要事件。我们发现，涨幅领先品种需要天时地利人和，多因素共振。时间上看，反应最灵敏最先涨的品种不一定涨幅大。沪铜沪铝反应最快，对宏观反应灵敏，但总体涨幅相对比较小。 报告要点： “反内卷”政策2025年7月1日，中央财经委员会第六次会议召开，明确要求依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，释放国家层面“反内卷”政策新信号。我们认为，2025年反内卷政策是影响商品市场的重要事件。供给侧改革回顾2015年11月：中央财经领导小组第十一次会议首次提出“供给侧结构性改革”，明确“在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革”。2015年12月：中央经济工作会议确立“三去一降一补”（去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板）五大任务，列为2016年经济工作主线。2016年：国务院密集出台行业政策，如《关于钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，钢铁、煤炭去产能目标分别为1.5亿吨和5亿吨。2017年：重点打击“地条钢”，取缔落后产能；工信部修订《钢铁行业产能置换实施办法》，严控新增产能。2018年：中央经济工作会议提出“巩固、增强、提升、畅通”八字方针，改革重点转向提升产业链水平和畅通经济循环。供给侧改革主要涉及的行业和涨幅煤炭行业改革措施：关闭落后煤矿，限制生产天数（如276个工作日制度）。影响：2016年煤炭价格大幅上涨，焦煤、动力煤涨幅显著。焦炭涨幅141.73%；焦煤涨幅109.08%；钢铁行业改革措施：淘汰落后产能，打击“地条钢”，推动兼并重组。影响：螺纹钢、热轧卷板等价格在2016年强势反弹。铁矿涨幅68.79%；螺纹涨幅60.38%；有色金属行业（如铝、锌）改革措施：清理违规产能，优化产业结构。影响：沪铝、沪锌等期货价格在2016年震荡上行。沪铜涨幅24.57%；沪铝涨幅18.49%；沪锌涨幅56.37%；建材行业（如玻璃、水泥）的改革措施：淘汰低效产能，推动环保升级。影响：玻璃期货在2016年呈现震荡偏强走势。玻璃涨幅46.58%；其他相关品种原油和化工也上涨明显。其中，燃油涨幅76.81%；甲醇涨幅56.05%；聚丙烯涨幅51.78%；塑料涨幅23.80%；橡胶涨幅74.05%； 2 贵金属方面，供给侧改革受益少，影响小。沪金涨幅20.07%；沪银涨幅24.91%；总体来看：2016年，整体商品普涨格局，但品种涨幅分化比较大。Wind煤焦钢矿涨幅83.96%；Wind能源涨幅65.68%；Wind化工涨幅55.46%；Wind贵金属涨幅21.03%；Wind有色涨幅21.26%；Wind油脂油料涨幅20.76%；WIND大类商品加权指数年度涨幅%202020192018201720162015201451.11-1.28-4.1327.89141.73-39.37-27.6138.31-2.75-8.5710.84109.08-23.91-26.3353.9929.54-5.92-2.0168.79-36.75-44.0122.595.17-10.5132.1360.38-31.23-27.6525.8214.27-12.9721.6446.58-13.04-26.35-4.72-9.16-41.51-8.6576.81-20.23-25.6310.28-8.60-16.424.6756.05-15.81-30.566.30-11.82-7.325.5351.78-27.67-23.935.58-14.77-12.29-0.7923.80-6.75-23.177.2714.38-19.58-23.2574.05-21.71-25.8117.421.89-13.3122.4324.57-20.16-12.489.103.50-10.8618.9318.49-16.88-6.8815.13-13.28-19.5322.4756.37-19.9210.3114.5020.513.552.3620.07-6.460.9427.0319.58-4.68-5.4724.91-6.62-14.02 涨幅领先品种需要天时地利人和，多因素共振。2016年，逻辑上最通顺的煤炭钢铁涨幅最大，后续配套政策频繁发布，基本面，政策面，资金面，技术面，全面共振，众望所归。选择直接受益品种是最佳策略。供给侧改革受益最大的品种为焦煤焦炭。焦炭加权涨幅347.57%；焦煤加权涨幅210.92%；其次是铁矿螺纹。铁矿加权最大涨幅157.51%；螺纹加权最大涨幅174.96%；玻璃加权最大涨幅86.21%；原油化工涨幅也相当可观。燃油加权最大涨幅106.04%；甲醇加权最大涨幅111.38%；橡胶加权最大涨幅132.51%；金属涨幅相对偏小。沪铜加权最大涨幅63.71%；沪铝加权最大涨幅71.85%；沪锌加权最大涨幅119.96%；贵金属涨幅相对偏小。沪金加权最大涨幅36.29%；沪银加权最大涨幅44.68%。时间上反应最灵敏最先涨的品种不一定涨幅大。焦炭的涨幅最大，但见底时间落后主流领先品种45天左右。沪铜沪铝反应最快，对宏观反应灵敏，但总体涨幅相对比较小。容易误判。供给侧因素导致的大涨回顾：2016年橡胶为什么大涨？我们通过对橡胶2016年的大涨复盘，来预测橡胶可能的走势。 4 52011年商品见顶进入长期熊市。橡胶跌了5年后，2016年开始大幅反弹。橡胶也是2016年见底大幅反弹。2016年11月，下跌长达5年的橡胶启动上涨，猛涨了4个月，涨到22450左右。那么，2016年年底橡胶为什么大涨呢？大涨的背景是2016年供给侧改革，商品普涨。2016年先涨的品种都是供给侧改革受益的品种。2016年年初到年底，螺纹从底部1600多上涨到接近3000元左右，铁矿从近300元涨到600多元。2016年商品的格局是普涨。2016年1月到9月，橡胶价格也从10000涨到13000元/吨（下同）左右。2016年10月，随着橡胶仓单注销，中国的停割，下游的囤货，橡胶价格从缓慢上涨到快速上涨。2016年10月-2017年2月，橡胶面临的形势是：泰国洪水，导致大幅减产预期。当时泰国发了洪水。草根调研发现洪水影响巨大，胶农基本上无法割胶。市场预期12月减产20万吨，1月减产10万吨。如果线性外推的话，如果减产能够达到两三个月，那减产三四十万吨，那这个减产数量非常可观的。合成胶高于天然橡胶成第二阶段加速的重要矛盾。（合成胶高于天然橡胶4000-6000元。丁二烯工厂上半年检修，丁二烯价格难以下降。天然橡胶要替换合成橡胶，保守估计数十万吨）。从下游到中游的产业链的补库存仍然有序进行。（当时一线二线房价上涨，通胀预期高。多个中游行业均在涨价囤货。挖掘机工作小时数上升，起重机销售火爆，重卡销售火爆。橡胶产业链的轮胎厂开工率新高。轮胎厂轮胎捂货不卖。轮胎厂工厂重卡订单2017年上半年排满。轮胎贸易商不断淡季猛涨价。）市场普遍预期，2017年3-5月泰国的季节性减产，叠加中国需求的季节性上扬。橡胶2016年11月启动快速上涨，猛涨了近4个月，涨到22450元/吨左右。回顾总结：可以说，2016年的做多逻辑看起来是胜率比较高，比较少瑕疵的。首先供应出了大问题，减产比较严重，单月减产量非常大，不知道什么时候能够改善。 6其次需求又特别的好。因为2016年“921运输新政”严查公路超载，轮胎厂的需求又特别好（经济景气度高，而且2016年严查公路超载导致的重卡轮胎需求增加），轮胎厂的库存很低或者根本没有（被囤积），订单排到这个半年以后。轮胎厂原材料涨价，轮胎厂加油囤货，贸易商加油囤货。第三是替代需求特别大。天然橡胶替代合成橡胶。然后当时其他的品种都已经涨幅太大，高位不甚寒，寻找做多的品种，还有什么没大涨呢？大家一看，橡胶没怎么涨！补涨空间大。市场上抄底的资金都来了。故事说的是一个比较完美的做多逻辑。2017年2月15日，天胶09合约创出22450新高，05涨至22310。当时，市场主流的声音是橡胶要涨到24000-25000元，中性预期涨到27000元，乐观者看到30000元以上。整个市场充斥着橡胶将要继续暴涨的激进情绪。财富效应也不断放大。上涨供给侧因素单项分析：泰国洪水泰国气候特点容易在每年的8-10月发洪水，从而造成橡胶减产。泰国位于东南亚，完全在赤道和北回归线之间。东临老挝和柬埔寨，南临马来西亚和泰国湾，西临缅甸和安达曼海，北临老挝和缅甸。泰国北部主要为热带干湿气候，南部为热带季风气候。泰国有三个不同的季节，主要是热带气候。夏季从3月持续到5月，通常炎热干燥。平均高温在4月达到峰值，在该国大部分地区的温度为32.2°C至36.1°C。北部内陆平原全年炎热，除了短暂的冬季。泰国半岛在东部俯瞰泰国湾，夏季比该国其他地区温和。泰国的雨季从五月的最后一周开始，一直持续到十月。雨量充沛，气候潮湿炎热。海拔1000米以上的山区降雨丰富。雨季比较容易引发洪水。热带季风气候，降水季节变化和年际变化大，夏季雨季到来时，降水多，河流同时进入汛期，加上沿海地区地势低洼，排水不畅，所以多洪涝灾害。西南季风在泰国盛行，带来丰富的年降雨量，范围为1092.2毫米至1701.8毫米。八月至九月在泰国大部分地区，通常是一年中最潮湿的时期。东北季风为泰国南部东海岸带来强降雨，那里的11月是最潮湿的月份。东部的达叻府和西部的拉廊府全年降雨量超过4572毫米。年日照时间从多雨的西海岸的2100小时到曼谷和芭堤雅的2700小时不等。相对湿度为雨季最高，夏季最低。11月至次年3月云量通常较少。来自太平洋的厄尔尼诺和拉尼娜因素影响泰国的季风降雨。2016年泰国洪水进展报道：8月开始出现洪水报道，9月-12月损害陆续加剧。2016年8月17日，泰国防灾减灾部(DDPM)总干事Chatchai Promlert报告说，倾盆大雨还导致清莱和帕尧发生洪水。他警告说，8月16日至19日，预计更多的大雨将影响30个省份，其中北部11个，东北8个，中原2个，东部4个，南部5个。皇家灌溉部还警告廊开湄公河水位迅速上升。据水资源部称，截至8月17日，水位为10.19米。临界水平被认为是大约12米。 72016年11月1日，泰国西部800户家庭遭洪水侵袭。在Dan Makhamtia地区，来自Ratchaburi省Suan Phung的一个主要水库的溢流和来自Tanao Sri山脉的径流席卷了36个村庄。共有720户家庭受到影响，1000多莱农田受损。该地区的64条道路被淹。2016年12月5日，泰国南部洪水造成11人死亡，35万人受灾。2016年12月1日星期四开始的严重洪水现已影响到泰国南部的10个省。泰国防灾减灾部(DDPM)表示，已有11人在洪水中丧生，另有2人失踪。超过360,000人受到影响。洪水还严重影响了南部的火车旅行。死亡人数报告发生在素叻他尼(2)、洛坤府(3)、宋卡(2)、博他仑(2)、北大年(2)。洪水还影响了春蓬府、甲米府、董里、也拉府和那拉提瓦府。2017年4月9日，在2016年12月，泰国发生了与气候变化相关的极端天气。泰国南部14个省份中有12个省份遭遇了持续数天的强降雨。过多的降雨导致这些省份和其他地区（包括泰国中部、马来半岛地区和印度尼西亚北部）发生大规模洪水和破坏。那拉提瓦是泰国最南端的省份，12月的前两天降雨量约为226毫米。这次洪水事件导致周边地区的铁路服务严重中断。它破坏了约2,400公顷农田，超过360,