塑料管道龙头，未来发展值得期待

庄怀超Charles Zhuangcharles.zhuang@gpf.com.hk2025年7月5日 1.公司是国内塑料管道龙头企业2.受益于原材料价格下行，公司盈利能力优异3.下游需求有望企稳4.公司产品结构不断优化，持续拓展海外市场5.盈利预测与投资评级6.风险提示概要 公司是国内塑料管道龙头企业中国联塑集团控股有限公司是中国领先的大型管道建材产业集团。目前，公司已建立了超过30个先进的生产基地，分布于中国19个省份及海外国家。公司拥有覆盖全国的广泛分销网络，与2978名的独立独家一级经销商建立长期战略合作关系。作为中国管道建材领域产品体系最为齐全的生产商之一，公司提供过万种优质产品，并广泛应用于家居装修、民用建筑、市政给水、排水、能源管理、电力通讯、燃气、消防、环境保护、农业及海洋养殖等领域。图：公司生产基地分布资料来源：公司财报，环球富盛理财 3 公司主要市场为华南市场2024年，公司营业收入为270.26亿元，同比减少12.4%。公司业务以塑料管道系统为主，营收贡献占80%以上。华南市场一直为公司的主要市场，2024年占总营收的45.9%。同时，公司境外销售收入占比持续增长，2024年中国境外营收占比达8.5%。资料来源：公司财报，环球富盛理财图：公司营收利润变化20%40%60%80%100%-50%-30%-10%10%30%50%050100150200250300350营业收入（亿元，LHS）公司拥有人应占溢利（亿元，LHS）营业收入同比（RHS）公司拥有人应占溢利同比（RHS） 4图：公司分地区营业收入占比变化图：公司分业务营业收入占比变化0%塑料管道系统建材家居产品其他0%20%40%60%80%100%华南华南以外地区中国境外 5公司塑料管道业务以供排水与PVC材质为主公司塑料管道业务产品应用以供水、排水为主，两者合计占2024年塑料管道业务营收的76.4%。按产品物料划分，公司PVC制塑料管道占2024年塑料管道业务营收的56.6%。图：公司塑料管道业务不同应用营收占比资料来源：公司财报，环球富盛理财图：公司塑料管道业务不同物料营收占比0%20%40%60%80%100%供水排水电力供应及通讯燃气输送其他（包括农用、地暖及消防）0%20%40%60%80%100% PVC非PVC（主要是PE或PP-R制） 6公司塑料管道产品量价相对稳定公司塑料管道产品的销量与价格保持相对稳定。2024年，公司塑料管道产品销量为248.29万吨，同比减少6.2%；产品均价为9191元/吨，同比减少1.1%。资料来源：公司财报，环球富盛理财图：公司塑料管道业务不同产品销量变化（万吨）050100150200250PVC非PVC（主要是PE或PP-R制） 图：公司塑料管道业务不同产品价格变化（元/吨）020004000600080001000012000140001600018000PVC非PVC（主要是PE或PP-R制） 公司处于行业龙头地位截至2024年，公司塑料管道产能为329万吨/年，龙头地位优势显著。塑料管道行业进入壁垒不高，中小企业众多，规模较大的塑料管道生产企业有1000多家。其中，年产能1万吨以上的企业约为300多家，年产能10万吨以上的企业有20多家。目前排名前20位的管道企其销售量已达到行业总量的40%以上，行业集中度进一步提升。图：2023年塑料管道企业产能（万吨）资料来源：各公司财报，中国塑协塑料管道专委会，环球富盛理财050100150200250300350中国联塑中财管道公元股份雄塑科技 7图：2023年塑料管道企业市占率顾地科技沧州明珠中国联塑,15.7%公元股份,3.8%伟星新材,2.5%雄塑科技,1.0%顾地科技,0.6%沧州明珠,0.6%其他,75.7% 8公司具有良好品牌形象与上游议价权公司秉持“专注产品品质、坚持创造力、为社会创造高价值的产品与服务”的品牌价值理念，树立了良好的品牌形象，蝉联中国房地产业协会发布的塑料管件管材类首选品牌榜首，2024年首选率达27%。受益于规模优势，公司对于上游采购环节的议价能力较强，营运能力位于行业领先水平。表：2024年度塑料管件管材类首选品牌资料来源：中国房地产业协会，Wind，环球富盛理财品牌首选指数中国联塑27%日丰17%伟星新材16%宏岳管业11%多联实业10%公元8%川路7%星泉7%中财6%中德管材3%0204060801001201401601802015 图：塑料管道企业应付账款周转天数（天）201620172018201920202021202220232024中国联塑公元股份雄塑科技伟星新材 9公司最大股东和实控人为黄联禧截至2024年12月31日，公司最大股东和实控人为黄联禧，持股比例为69.13%。资料来源：同花顺，环球富盛理财图：公司股权结构（截至2024年12月31日）米高集团黄联禧左满伦69.13%0.19% 罗建峰0.07% 2024年派息比率达34.1%公司近年来分红比例相对稳定，维持在30%左右。公司拟派付2024年度的末期股息每股20港仙（2023年为每股20港仙），合计6.16亿港元，派息比率34.1%（2023年为23.7%），股息率（TTM）约为5.76%。资料来源：公司财报，环球富盛理财02468101214股息总额（亿港元） 10图：公司派息比率0%10%20%30%40%派息比率 1.公司是国内塑料管道龙头企业2.受益于原材料价格下行，公司盈利能力优异3.下游需求有望企稳4.公司产品结构不断优化，持续拓展海外市场5.盈利预测与投资评级6.风险提示概要 塑料管道主要为PVC材质塑料管道是化学建材行业的一个重要分支，包括以PVC（聚氯乙烯）、PE（聚乙烯）、PP（聚丙烯）、PB（聚丁烯）等高分子材料为主料，经过挤出、注塑以及复合成型技术等方式加工而成的产品。历年来，PVC管道占比由80%以上逐步降低到50%左右，PE、PP-R及其他管道占比逐步增长。目前建筑排水管主要应用PVC建筑排水管道，城市燃气用管全部采用PE燃气管，家装热水管绝大多数采用PP-R热水管。资料来源：前瞻产业研究院，雄塑科技，环球富盛理财图：不同材质塑料管道占比PE,25%PPR,10%其他,10% 12表：不同类型塑料管道应用领域名称产品名称主要应用领域PVC管道PVC-U排水管材、管件建筑排水、农业灌排PVC-U给水管材、管件建筑给水、农村饮水PVC-U双壁波纹管市政排水、排污PVC-U电工套管建筑电线护套PVC-U地下通信用管通信电缆管PVC-U电缆护套高压电缆护套PE管道PE建筑排水用管材、管件建筑同层、虹吸排水系统PE给水管材、管件建筑给水、市政给水HDPE增强中空壁缠绕管市政排水、排污、农业灌排HDPE增强双壁缠绕管市政排水、排污、农业灌排钢带增强PE螺旋波纹管市政排水、排污、农业灌排PE护套管电力、光纤护套PE-RT管材、管件建筑热水输送、辐射采暖PP-R管道PP-R管材、管件建筑内冷热水管、采暖PVC,55% PVC管道加工核心在于配方PVC-U（硬聚氯乙烯）及PVC-C（氯化聚氯乙烯）管道等统称PVC管道，主要口径在400mm以下。PVC管道作为主要的塑料管道品种，在国内推广使用最早，也是目前使用量最大的塑料管道，广泛用于给排水、通信、电力领域。PVC管道的耐温性相对较差，通常用于不超过60℃的环境，能够抵抗大部分腐蚀性液体，相比大部分其他塑料管道具有更大的强度及刚度。由于PVC原料的加工特点，在其加工过程中必须加入热稳定剂、改性剂、填充剂等多种成分，因此形成了加工配方，配方是PVC管道加工的核心技术所在。资料来源：公司官网，雄塑科技，环球富盛理财图：PVC-U给水管 13图：PVC管件注塑成型工艺流程图 PE管道主要用于给排水与燃气HDPE（高密度PE）、LDPE（低密度PE）及其他PE管道统称PE管道，主要口径为400mm-1200mm。其中HDPE管道主要由高密度聚乙烯树脂制成，广泛应用于雨水、污水以及农田排灌等排水场景。与软式弹簧排水管相比，HDPE管道的耐腐蚀性更强，塑料材质不易锈蚀。同时相较于同口径的其他排水管，HDPE管道价格更低，经济性更优。在燃气输送领域，燃气管必须承受一定的压力，通常要选用分子量大、机械性能较好的PE树脂，因此目前城市燃气用管全部采用PE燃气管。图：HDPE双壁波纹管资料来源：公司官网，环球富盛理财 14图：PE燃气管 15PP管道具有耐高温性因而用于家庭装修PP-R（无规共聚聚丙烯）、PP-H（均聚聚丙烯）、PP-B（嵌段共聚聚丙烯）等统称为PP管道，主要口径在160mm以下。PP-R管道由聚丙烯材料制成，具有较好的耐温性能。其耐温范围一般在0℃到95℃之间，能够满足大多数家庭热水和冷水输送的需求。此外，PP-R水管具有优良的耐腐蚀性，使用寿命长，通常可达50年以上。资料来源：公司官网，广州国蓝科技，环球富盛理财图：PP-R给水管 图：不同长期使用温度塑料分类 公司受益于原材料价格下行塑料管道行业上游行业主要为PVC、PE、PP等树脂原材料的生产行业，原材料成本占塑料管道行业主营业务成本超80%。主要原材料与煤炭、石油价格的相关性较大，目前相关原材料价格均处于历史低位。相较于2021年，2024年乙烯法PVC、电石法PVC、PE管材原料和PP管材原料均价分别-40.48%、-40.40%、-8.03%和-16.73%。资料来源：Wind，卓创资讯，环球富盛理财图：PVC原材料价格（元/吨）0200040006000800010000120001400016000180002021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/1PVC（华东电石法）PVC(华东乙烯法) 16图：PE管材原料和PP管材原料价格（元/吨）020004000600080001000012000140002021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/1PP管材原料PE管材原料 公司具有较强盈利能力公司生产基地遍布全国，规模优势明显，同时受益于原材料价格下行，具有较强的盈利能力。2024年，公司毛利率、净利率分别为27.0%、6.1%，盈利能力位于行业前列。资料来源：Wind，环球富盛理财图：塑料管道企业毛利率变化（%）0510152025303520152016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024公元股份雄塑科技顾地科技 17图：塑料管道企业净利率变化（%）中国联塑-50-40-30-20-100102020152016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024公元股份雄塑科技顾地科技中国联塑 1.公司是国内塑料管道龙头企业2.受益于原材料价格下行，公司盈利能力优异3.下游需求有望企稳4.公司产品结构不断优化，持续拓展海外市场5.盈利预测与投资评级6.风险提示概要 19塑料管道占塑料制品行业产量的1/52023年，我国塑料管道行业总产量为1619万吨，同比-1.58%。我国塑料管道产品近5年年产量均超过1600万吨，总产量相对稳定，现在约占国内塑料制品行业总产量的1/5。目前，塑料管道在我国各种材料管道中的平均市场占有率已超过55%。资料来源：中国塑协塑料管道专委会，环球富盛理财图：塑料管道行业总产量变化-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%020040060080010001200140016001800产量（万吨）YoY 图：2023年塑料制品产量分布塑料管道,21.6%其他塑料制品,78.4% 20塑料管道下游应用领域增速稳定农业、市政与建筑给排水是塑料管道的主要应用领域，合计占比超过60%。中国农田有效灌溉面积由2010年的6035万公顷增加至2022年的7036万公顷，农田有效灌溉面积的增长带来塑料管道需求量不断扩大。截至2023年，中国供水管道长度为115.31万公里