拥抱全球生物航煤蓝海市场：反内卷，向外看

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2025年07月06日环保及公用事业反内卷，向外看——拥抱全球生物航煤蓝海市场本周专题：反内卷，向外看——拥抱全球生物航煤蓝海市场国际民航组织与国际航空运输协会目标到2050年实现净零排放，由可再生资源或废弃物制成的可持续航空燃料（SAF）为全球航空领域碳减排的重要途径。需求方面，全球各国陆续出台相关政策以推动航空业的减碳，尤其是在SAF的添加使用方面，各国对生物航煤的最低添加量提出具体要求，同时出台奖励性政策鼓励SAF的自愿添加。根据《2025年可持续航空燃料（SAF）市场展望》（SKYNRG、ICF）预测，在当前趋势的中性场景下，2030年、2050年全球SAF需求量将分别达到1550万吨、1.96亿吨。供给方面，目前规划产能满足短期需求，预计2030年全球SAF市场将会达到平衡供应状态；2035年后将出现约2600万吨的供给缺口。我国出台多项政策鼓励SAF的推广，已启动试点应用，近年来SAF项目数量与产能快速增长。我国短期需求量少，具备UCO等原料优势，建议关注在SAF产能有布局的标的【嘉澳环保】、【鹏瑶环保】、【卓越新能】、【海新能科】等。行情回顾：6月23日-7月4日上证指数上涨3.35%，创业板指数上涨7.28%，公用事业指数上涨2.36%，跑输上证综指0.99pct,环保指数上涨4.79%，跑赢上证综指1.44pct。市场信息跟踪：1）电价跟踪：根据江苏省电力交易中心数据，2025年7月，江苏集中竞价交易成交电价395.6元/MWh,较标杆电价上浮1.18%,环比上升26.47%。根据广东省电力交易中心数据，2025年7月,广东省月度中长期交易综合价366.5元/MWh,较标杆电价下浮19.09%,环比下降1.65%。2）动力煤价格跟踪：动力煤市场价企稳小幅回升。国产煤方面，截至2025/7/4，秦皇岛港动力末煤平仓价（Q5500，山西产）收报于623元/吨，较2025/6/20上涨14元/吨。进口煤方面，截至2025/7/4，广州港印尼煤库提价（Q5500）收报于671元/吨，较2025/6/20上涨4.27元/吨；广州港澳州煤库提价（Q5500）收报于697元/吨，较2025/6/20下降6.73元/吨。3）天然气价格跟踪：根据Wind数据，截至2025/7/3，中国LNG出厂价格指数报收于4412元/吨，较2025/6/19上涨0.11%；中国LNG到岸价报收于12美元/百万英热，较2025/6/19下降12.55%。截至2025/6/20，中国液化天然气市场价报收于4233元/吨，较2025/5/20下降3.97%。 投资评级首选股票行业表现资料来源：Wind资讯升幅%1M相对收益-1.3绝对收益1.7汪磊朱昕怡相关报告电厂建设加速推进同”更进一步2024-072024-11环保及公用事业 -10%0%10%20%30%40% 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。行业动态：1）全国用电负荷超14亿千瓦创历史新高：7月4日，全国最大电力负荷达到14.65亿千瓦，比6月底上升约2亿千瓦，比去年同期增长接近1.5亿千瓦，创历史新高。2）新疆发改委印发《自治区贯彻落实深化上网电价市场化改革实施方案（试行）》：对2025年6月1日以前投产的新能源存量项目，补贴类项目执行30%机制电量比例，电价为0.25元/千瓦时，平价类项目执行50%机制电量比例，电价为0.262元/千瓦时。对2025年6月1日及以后投产的新能源增量项目，机制电价通过分类竞价按边际出清方式形成，竞价区间暂定0.15-0.262元/千瓦时。投资组合及建议：公用事业：1）火电：动力煤价格走低背景下，火电的盈利改善有望进一步扩大，叠加迎峰度夏有望引来阶段性出力增加，火电配置价值凸显，重点关注火电区域龙头【申能股份】、【浙能电力】、【皖能电力】等；以及煤炭下行周期下热电联产的机会：【物产环能】、【华光环能】。2）绿电：各省陆续出台136号文细则，关注后续电价变化趋势。绿电公司布局发电、售电、用电侧一体化，聚合大量用户和数据，做好电力交易策略，布局虚拟电厂，积极参与现货市场的公司有望抵御新能源入市的冲击，建议关注数据中心供电方向，建议关注储能+新能源标的【同力日升】，建议关注优质的民营光伏电站领军者【晶科科技】。3）水电：随着利率持续下行，低波红利板块仍值得长期资金配置，建议关注【华能水电】、【长江电力】、【川投能源】。4）燃气：全国居民顺价政策持续推进，工商业用气量受制于宏观环境，建议关注居民气量占比较高的全国性燃气公司【中国燃气】、【新奥能源】，同时建议关注天然气上下游一体化标的【九丰能源】、【新奥股份】、【佛燃能源】。环保：1）垃圾焚烧：一方面，随着化债政策的推进，现金流情况有望改善；另一方面，垃圾焚烧公司开始寻求新的盈利点，例如，探索与包括IDC在内的高耗能直接供电、拓展供热业务等。近年国内垃圾焚烧新增项目减少，行业资本开支下降，在现金流好转、盈利能力持续增强的背景下，作为稳健的运营商，预计后续分红也有望持续提升。建议关注【伟明环保】、【军信股份】、【旺能环境】、【瀚蓝环境】等。2）水务：居民水价调整缓慢推进，水务板块盈利能力有望增强，建议关注【中山公用】、【洪城环境】等；3）环卫：一方面，化债背景下环卫公司应收账款有望好转；另一方面，环保公司积极拓展环卫机器人方向，从传统运营企业向高端制造企业转型，建议关注【侨银股份】、【玉禾田】、【盈峰环境】、【宇通重工】。风险提示：政策推进不及预期，项目投产进度不及预期，大额解禁风险，补贴下降风险，产品价格下降不及预期。 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。内容目录1.本周专题：反内卷，向外看——拥抱全球生物航煤蓝海市场.......................51.1.需求端：监管要求+自愿承诺，全球生物航煤需求有望快速增长...............51.2.供给端：2035年将出现较大供给缺口，HEFA技术路线受废油供给制约.........81.3.我国鼓励SAF推广应用，产能加速规划与释放.............................92.行情回顾：................................................................113.市场信息跟踪..............................................................133.1.电价跟踪............................................................133.2.动力煤价格与库存跟踪................................................143.3.天然气价格跟踪......................................................154.上市公司动态..............................................................155.行业动态..................................................................176.投资组合及建议............................................................187.风险提示..................................................................19图表目录图1.航空业2050年净零排放战略各举措减碳贡献率...............................5图2.全球航空业2050年前碳排放趋势预测.......................................5图3.全球SAF消费量与同比增速................................................6图4.全球SAF需求量与混合添加比例预测（按照现有政策、当前趋势、加速行动三大场景预测）........................................................................7图5.国际主流SAF技术路线与代表性企业........................................8图6.全球SAF产能（按照不同技术路线分类）....................................9图7.我国SAF需求量与添加比例预测...........................................10图8.我国SAF产能预测.......................................................10图9.各行业近两周涨跌幅.....................................................11图10.环保及公用事业各板块近两周涨跌幅......................................12图11.公用事业近两周涨幅前十（%）...........................................12图12.公用事业近两周跌幅前十（%）...........................................12图13.环保近两周涨幅前十（%）...............................................13图14.环保近两周跌幅前十（%）...............................................13图15.2017年以来公用事业（申万）PE(TTM)走势.................................13图16.2017年以来公用事业（申万）PB(LF)走势..................................13图17.江苏集中竞价当月成交电价（元/兆瓦时）.................................14图18.广东月度中长期交易综合价（元/兆瓦时）.................................14图19.动力煤CCI5500长协/大宗/综合指数（元/吨）.............................14图20.秦皇岛港动力末煤平仓价（Q5500，山西产）（元/吨）.......................14图21.秦皇岛港煤炭库存（万吨）..............................................15图22.全国统调电厂煤炭库存量（亿吨）........................................15图23.中国LNG出厂价格指数（元/吨）.........................................15图24.中国LNG到岸价（美元/百万英热）.......................................15表1：各国对可持续航空燃料（SAF）的添加目标要求梳理..........................6表2：我国SAF推广应用相关政策梳理...........................................9表3：中国SAF在建和拟建产能不完全统计......................................10 3 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4表4：经营公告&业