新股报告：北京极智嘉科技
招股概要公开发售价：每手股数：每手费用：公司市值：保荐人：主要股东：总发行新股：公开发售：国际发售：截止认购日：分配结果日：正式上市日：来源：公司资料分析师陈怡（Vivien Chan）+85239492941vivien.chan@ztsc.com.hk 页码:1/6HK$16.80200股约HK$3,393.9HK$218.3亿中金公司、摩根士丹利郑先生等一致行动人140.4百万股14.0百万股126.3百万股7月4日7月8日7月9日 页码:2/6决方案以其灵活性及效率正在对行业进行改革。AMR已从简单的物料搬运设备发展为能够处理更复杂场景的精密解决方案。随着技术的不断进步及其应用的不断扩展，AMR解决方案正变得越来越智能、灵活且广泛适用于各行各业。展望未来，全球AMR解决方案市场预计于2029年增长至1,621亿元，2024-2029年的CAGR为33.1%。AMR解决方案在整体仓储自动化领域的渗透率由2024年的8.2%上升至2029年的20.2%。AMR解决方案中的仓储履约AMR解决方案市场近年显著增长。2024年，仓储履约AMR解决方案的需求占总AMR解决方案的60%，市场规模从2020年的79亿元扩大至2024年的243亿元，并预计到2029年将达到1,053亿元，2024-2029的CAGR为34.0%。根据灼识咨询的资料，全球AMR解决方案市场仍然相对分散，按收入计，2024年Geek+在AMR解决方案市场以及仓储履约AMR解决方案市场中，市场份额分别为6.2%和9.0%，均位列第二。公司经营公司收入近年实现快速增长，从2022年的14.5亿增长至2024年的24.1亿元。收入主要来源于仓储履约AMR解决方案，2024年为21.8亿元，占总收入90.3%。2024年海外市场收入占比72.1%，其中亚太和美国市场分别占比为28.1%和26.1%。随着收入上升，近三年整体毛利率从17.7%提升至34.8%，其中仓储履约AMR的毛利率维持在36%-39%。研发开支从2022年的4.4亿下降至2024年的2.8亿元，占收入11.7%。2024年录得1,500万元的应收款项减值亏损。当前公司仍处于亏损中，但净亏损额从2022年的15.7亿大幅减少至2024年的8.4亿元，显示公司的商业化能力。2024年经调整净亏损为9,200万，以及经调整EBITDA亏损为2,500万，接近EBITDA盈利点。公司的银行业贷款仅2.5亿元，但有约70.5亿元的赎回负债。2024年经营现金流负1.1亿元，近三年现金流改善趋势明显。估值水平我们选取港股和A股市场工业机器人相关企业与极智嘉科技进行估值对比。公司招股价对应2024年市销率8.2倍。公司市值规模、利润率水平与埃斯顿接近。图表1：同业比较（最新已公布财全年之财务数据）（6月27日）市值(百万美元)收入（百万美元）净利润（百万美元）毛利率%净利率%市盈率FY0(x)市销率FY0(x)ROEFY0 (%)2806339.3(117.1)34.8-34.5N/A8.2N/A437170(82.9)34.6-48.6N/A2.6N/A4663182(156.8)28.7-86.1N/A25.6N/A259152(13.3)46.6-25.5N/A47.7N/A2444559(113.1)29.6-20.2N/A4.4N/A56251667275.850.116.520.23.414.8 保荐人往绩此次保荐人是中金公司和摩根士丹利。2025年至今中金参与保荐13个项目，8个项目首日收盘上涨；摩根士丹利2025年至今共参与保荐5个项目，3个项目上市首日上涨。市场氛围在AI热潮以、港股金融政策以及国内促进消费的政策推动下，年初至今港股投资氛围显著改善，指数冲上近三年新高。年初至今主板IPO上市43只新股，平均首日上涨10.2%，首日破发率达27.9%，港股IPO氛围热烈。申购建议极智嘉科技在上市前已经引入华平投资、CPE、蚂蚁科技、云晖等机构投资者。此次发行，并引入雄安机器人、Arc Avenue、保诚旗下Eastspring Investment、纵腾网络等作为基石投资者。基石投资者共认购约9,130万美元，约占发行后H股股份约4.3%。年初至今港IPO市场投资氛围良好，有利于新股上市。考虑到公司商业化能力较强，经调整EBITDA接近盈利点，我们给予极智嘉科技71分，评级为“申购”。风险提示（1）知识产权、专利竞争风险；（2）公司海外销售规模较大，地缘政治风险带来海外收入的不确定性。 页码:3/6图表3：AMR解决方案收入按地区划分(人民币百万)来源：公司资料，中泰国际研究部05001,0001,5002,0002,5003,000202220232024中国大陆海外 来源：公司资料、中泰国际研究部 请阅读最后一页的重要声明 请阅读最后一页的重要声明来源：公司资料、中泰国际研究部图表6：相关保荐人部分往绩公司海天味业（3288 HK）映恩生物（9606 HK）周六福（6168 HK）三花智控（2050 HK）汽车零部件METALIGHT（2605HK）媒体与娱乐手回集团（2621HK）吉宏股份（2603HK）容器包装恒瑞医药（1276 HK）宁德时代（3750 HK）汽车零部件钧达股份（2865 HK）工业制品注：更新至2025年6月27日来源：彭博、中泰国际研究部 来源：公司资料，中泰国际研究部超额倍数中签率首日表现917.25.0%+0.5%114.180.0%+116.7%710.10.8%+25.0%746.915.0%-0.1%273.445.0%-30.3%989.05.0%-18.2.0%48.450.0%+39.1%453.910.0%+25.2%150.210.0%+16.4%2.523.8%+20.0% 请阅读最后一页的重要声明新股申购评级以新股综合评分总得分为基准，从五方面来评估股份的投资价值：1．行业前景评分：2．公司经营评分：3．估值水平评分：4．稳价人往绩评分：5．市场氛围评分：综合评分总得分=（行业前景评分+公司经营评分+估值水平评分+稳价人往绩评分+市场氛围评分）之总和积极申购：综合评分总得分>= 80分申购：70分=<综合评分总得分<80分中性：60分=<综合评分总得分<70分不申购：综合评分总得分< 60分 1-20分，20分为最高分1-20分，20分为最高分1-20分，20分为最高分1-20分，20分为最高分1-20分，20分为最高分 页码:5/6 请阅读最后一页的重要声明重要声明本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。权益披露：（1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司无企业融资业务关系。（2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。版权所有中泰国际证券有限公司未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805 页码:6/6
