煤炭行业2025年中期策略报告：煤价磨底，供需重构

报告摘要

供给端：

• 国内原煤产量目标约48亿吨，主产区产量或略有增加，新疆煤炭产量延续增长态势，但增幅可能下降。
• 2025年4月，受低煤价影响，国内产量环比收缩超5000万吨；5月为迎峰度夏能源保供，产量环比小幅回升。
• 截至2025年5月，煤炭行业亏损企业占比达53.61%，中小煤矿主被动减产。
• 2025年进口量预计为5.1亿吨，较2024年下降，但仍保持高位，对价格产生下行压力。
• 截至2025年5月，煤炭累计进口量1.89亿吨，同比下降7.95%，连续3个月同比下滑。
• 动力煤进口量同比下降，国内外价差收窄。
• 炼焦煤进口量存收缩预期，蒙古国作为主要进口国，减量约400万吨，同比下降16.64%。

需求端：

• 动力煤：2025年1-4月，供需盈余同比增加2144万吨，主要由于煤炭产量增加及电力行业耗煤量下降。
• 火电：迎峰度夏需求有望改善，火电发电量占比虽下降，但作为能源“压舱石”托底作用不改。
• 化工：煤耗需求有望延续景气，甲醇产量同比增长12.38%，尿素产量同比增长8.8%。
• 建材：煤耗需求预计同比维持稳定，地产进入磨底阶段，基建投资增速加快。
• 炼焦煤：供给宽松压制价格，7-8月用钢需求季节性转弱预期下，铁水日产或下降，抑制下游对焦煤采购。

投资建议：

• 煤炭板块作为高股息标的具备长期关注价值，现阶段煤价持续磨底，板块红利属性大于周期属性。
• 建议关注：高分红、高长协履约比例稳盈利优质龙头（中国神华、中煤能源、陕西煤业）；煤电一体平抑价格波动公司（新集能源、电投能源）；高弹性高成长（兖矿能源、淮北矿业）。

风险提示：

• 煤炭产能大量释放、生产成本大幅上升、需求改善不及预期、政策不及预期、宏观经济波动风险、国际煤价大幅波动风险、数据的引用风险。